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2026 年三季报点评：收入降幅收窄，毛利率下滑致利润承压
核心观点
收入降幅收窄，单季度利润降幅较大。2026Q1-3公司实现营业收入1260.75亿元，同比下降8.10%；归母净利润172.74亿元，同比下降19.51%；扣非归母净利润 164.03 亿元，同比下降 20.32%。2026Q3 单季营业收入 366.78亿元，同比下降7.97%，降幅较Q2单季的16.82%收窄；归母净利润39.96亿元，同比下降43.31%。公司披露2026年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利10元（含税），合计派现55.53亿元，占前三季度归母净利润的 32.15%。
行业承压影响收入。参考产业在线数据，2026年前三季度中国家用空调行业总销量1.50亿台，同比下降8.4%，其中Q1、Q2、Q3单季分别下降2.8%、9.3%、15.1%，行业下滑背景下公司消费电器业务同样受到影响，但公司Q3收入降幅小于行业仍体现出龙头的韧性。
毛利率降幅较大，主要受原材料影响。2026Q1-3毛利率27.03%，同比下降1.41pct；Q3 单季毛利率 22.69%，同比下降 5.62pct、环比下降 7.41pct。毛利率下降一方面受到原材料成本涨价影响，另一方面公司产品销售价格相对稳定导致毛利率降幅较大。
费用端相对稳定，财务收益有所收窄。Q3 单季销售费用率 4.35%（同比+0.87pct）、管理费用率 2.57%（-0.34pct）、研发费用率 4.91%（+0.63pct）、财务费用率-2.05%（+0.45pct）。Q3财务费用为净收益7.51亿元，上年同期9.97 亿元。
去库存推进或导致重点科目余额下降。2026Q3末合同负债77.91亿元，同比下降43%、较年初下降48.76%；其他流动负债（销售返利等）592亿元，同比-3.4%，负债类科目余额下降或与渠道整体去库存、降低大规模季节性压货有关；存货 Q3 余额 264 亿元，同比+4.3%。2026Q1-3 经营净现金流 240.63亿元，同比下降47.38%，其中Q3单季52.54亿元，上年同期174.00亿元。主要为票据、保函保证金等受限资金变动，剔除后Q1-Q3减少80.48亿元、降幅24.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期
盈利预测及投资建议：下调盈利预测。考虑到原材料成本提升、竞争加剧和外销业务下滑，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为243/260/283亿（前值为 283/297/316 亿），同比-16%/+7.1%/+8.6%，对应 PE=8.6/8.0/7.4倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 190,038 | 171,118 | 159,825 | 164,055 | 170,761 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -7.3% | -10.0% | -6.6% | 2.6% | 4.1% |
| 净利润(百万元) | 32185 | 29003 | 24292 | 26019 | 28254 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 10.9% | -9.9% | -16.2% | 7.1% | 8.6% |
| 每股收益(元) | 5.75 | 5.18 | 4. 34 | 4.65 | 5.04 |
| EBIT Margin | 16.9% | 17.2% | 15.4% | 16.7% | 17.4% |
| 净资产收益率(ROE) | 23.4% | 19.9% | 15.4% | 15.4% | 15.6% |
| 市盈率(PE) | 6.5 | 7.2 | 8. 6 | 8.0 | 7.4 |
| EV/EBITDA | 11.7 | 13.0 | 14.9 | 13.3 | 12.6 |
| 市净率(PB) | 1.52 | 1.43 | 1.32 | 1.23 | 1. 15 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
家用电器·白色家电
证券分析师：陈伟奇0755-81982606chenweiqi@guosen.com.cnS0980520110004
证券分析师：李晶
证券分析师：王兆康0755-81983063wangzk@guosen.com.cnS0980520120004
lijing29@guosen.com.cn S0980525080003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 37.18元 |
| 总市值/流通市值 | 208260/204969百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 42.48/36.27元 |
| 近3个月日均成交额 | 1681.55百万元 |
市场走势
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表1：可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值 亿元 | EPS | PE | PEG (25E) | 投资评级 | ||||||
| 24A | 25E | 26E | 27E | 24A | 25E | 26E | 27E | ||||||
| 000651.SZ | 格力电器 | 37.18 | 2,083 | 5.18 | 4.34 | 4.65 | 5.04 | 7 | 9 | 8 | 7 | 1.1 | 优于大市 |
| 600690.SH | 海尔智家 | 19.56 | 1,819 | 2.09 | 2.07 | 2.24 | 2.44 | 9 | 9 | 9 | 8 | 1.1 | 优于大市 |
| 000333.SZ | 美的集团 | 85.50 | 6,524 | 5.78 | 6.34 | 6.59 | 7.12 | 15 | 13 | 13 | 12 | 2.3 | 优于大市 |
| 000921.SZ | 海信家电 | 22.54 | 312 | 2.30 | 1.47 | 1.83 | 2.18 | 10 | 15 | 12 | 10 | 0.7 | 优于大市 |
| 002668.SZ | TCL 智家 | 8.54 | 93 | 1.04 | 0.98 | 1.10 | 1.21 | 8 | 9 | 8 | 7 | 0.8 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 113900 | 110553 | 103257 | 107988 | 127564 |
| 应收款项 | 17697 | 16316 | 14457 | 15253 | 15868 |
| 存货净额 | 27911 | 28183 | 25911 | 26012 | 27459 |
| 其他流动资产 | 34891 | 31216 | 30527 | 30461 | 31824 |
| 流动资产合计 | 224803 | 250944 | 240768 | 247663 | 272023 |
| 固定资产 | 40073 | 35734 | 34154 | 32330 | 30422 |
| 无形资产及其他 | 10439 | 9865 | 9470 | 9076 | 8681 |
| 投资性房地产 | 88362 | 90594 | 90594 | 90594 | 90594 |
| 长期股权投资 | 4356 | 4235 | 4235 | 4235 | 4235 |
| 资产总计 | 368032 | 391372 | 379221 | 383898 | 405956 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 54587 | 81625 | 77038 | 65766 | 69493 |
| 应付款项 | 61570 | 57648 | 53816 | 54787 | 56995 |
| 其他流动负债 | 84968 | 92297 | 76960 | 80287 | 85162 |
| 流动负债合计 | 201125 | 231570 | 207815 | 200840 | 211651 |
| 长期借款及应付债券 | 18230 | 3135 | 3135 | 3135 | 3135 |
| 其他长期负债 | 7163 | 6876 | 6876 | 6876 | 6876 |
| 长期负债合计 | 25393 | 10011 | 10011 | 10011 | 10011 |
| 负债合计 | 226518 | 241581 | 217825 | 210851 | 221661 |
| 少数股东权益 | 4097 | 3862 | 3806 | 3749 | 3695 |
| 股东权益 | 137417 | 145929 | 157589 | 169298 | 180600 |
| 负债和股东权益总计 | 368032 | 391372 | 379221 | 383898 | 405956 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 5.75 | 5.18 | 4.34 | 4.65 | 5.04 |
| 每股红利 | 2.70 | 3.24 | 2.26 | 2.55 | 3.03 |
| 每股净资产 | 24.53 | 26.05 | 28.13 | 30.22 | 32.24 |
| ROIC | 15% | 15% | 13% | 14% | 15% |
| ROE | 23% | 20% | 15% | 15% | 16% |
| 毛利率 | 30% | 30% | 28% | 29% | 30% |
| EBIT Margin | 17% | 17% | 15% | 17% | 17% |
| EBITDA Margin | 20% | 20% | 18% | 19% | 20% |
| 收入增长 | -7% | -10% | -7% | 3% | 4% |
| 净利润增长率 | 11% | -10% | -16% | 7% | 9% |
| 资产负债率 | 63% | 63% | 58% | 56% | 56% |
| 息率 | 7.3% | 8.7% | 6.1% | 6.9% | 8.1% |
| P/E | 6.5 | 7.2 | 8.6 | 8.0 | 7.4 |
| P/B | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 11.7 | 13.0 | 14.9 | 13.3 | 12.6 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 190038 | 171118 | 159825 | 164055 | 170761 |
| 营业成本 | 133496 | 119641 | 114681 | 116087 | 120035 |
| 营业税金及附加 | 1799 | 1912 | 1649 | 1693 | 1811 |
| 销售费用 | 9753 | 8411 | 7856 | 7735 | 7881 |
| 管理费用 | 12962 | 11643 | 11011 | 11128 | 11396 |
| 财务费用 | (3300) | (4086) | (2970) | (2386) | (2558) |
| 投资收益 | 560 | 402 | 581 | 492 | 537 |
| 资产减值及公允价值变动 | (1483) | (681) | (1181) | (915) | (926) |
| 其他收入 | 2583 | 1364 | 1315 | 1340 | 1328 |
| 营业利润 | 36988 | 34681 | 28312 | 30713 | 33134 |
| 营业外净收支 | (92) | (37) | (45) | (41) | (43) |
| 利润总额 | 36896 | 34645 | 28268 | 30673 | 33092 |
| 所得税费用 | 4525 | 5782 | 4092 | 4780 | 4974 |
| 少数股东损益 | 186 | (140) | (117) | (126) | (136) |
| 归属于母公司净利润 | 32185 | 29003 | 24292 | 26019 | 28254 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 32185 | 29003 | 24292 | 26019 | 28254 |
| 资产减值准备 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 折旧摊销 | 5257 | 5055 | 3970 | 4202 | 4394 |
| 公允价值变动损失 | 1483 | 681 | 1181 | 915 | 926 |
| 财务费用 | (3300) | (4086) | (2970) | (2386) | (2558) |
| 营运资本变动 | (473) | 5670 | (14325) | 3467 | 3660 |
| 其它 | 99 | (52) | (56) | (57) | (55) |
| 经营活动现金流 | 38550 | 40356 | 15063 | 34546 | 37180 |
| 资本开支 | (2804) | 414 | (3200) | (2900) | (3019) |
| 其它投资现金流 | (18377) | (34273) | (1940) | (1332) | (1359) |
| 投资活动现金流 | (21047) | (33738) | (5140) | (4232) | (4378) |
| 权益性融资 | 119 | 90 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (20806) | (15095) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (15133) | (18171) | (12632) | (14311) | (16953) |
| 其它融资现金流 | 44053 | 56476 | (4587) | (11272) | 3726 |
| 融资活动现金流 | (27707) | (9966) | (17219) | (25583) | (13226) |
| 现金净变动 | (10205) | (3347) | (7296) | 4731 | 19576 |
| 货币资金的期初余额 | 124105 | 113900 | 110553 | 103257 | 107988 |
| 货币资金的期末余额 | 113900 | 110553 | 103257 | 107988 | 127564 |
| 企业自由现金流 | 30080 | 35724 | 7507 | 27908 | 30219 |
| 权益自由现金流 | 53327 | 77105 | 5460 | 18650 | 36119 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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