【固收-左大勇】“换锚”落地，债市调整怎么看？

左大勇

所长助理，分管固定收益研究

执业证号S1450526080005

“换锚”落地，债市调整怎么看？

报告发布日期：2026-10-31

地产行业舆情触发了信用重估和理财预防性赎回，或是导致10月30日债市大幅调整的重要原因。10月30日，地产行业信用风险担忧上升，虽然尾盘央行公告“换锚”落地，利率小幅下行，当天债市仍明显调整。地产舆情事件之所以引发债市大幅调整，核心在于不少主体兼具“国企地产”和“城投”双重属性，动摇了市场对这类主体的信用定价，并通过机构预防性赎回，对其他品种形成传导影响。在结构上，本轮调整冲击范围以地产、建工和地方国企地产为主，优质央企与现金流稳健主体的利差走阔有限。当前信用风险主要集中在部分贷款和非标债务的偿付安排上。同时调整发生在信用利差压缩至历史低位、机构久期处于高位的环境中，票息对估值的保护很薄，负面消息更容易触发集中减仓。

与永煤事件相比，本轮的信用风险更局部，但债市位置更脆弱。永煤事件与本次事件的传导机制大致相同，都由地方国企信用风险经产品赎回传导至利率债，且都发生在缴税、跨月等资金面偏紧时点。市场反应也相似，呈现信用债跌幅大于利率债、中低等级跌幅大于高等级的形态。差异主要体现在永煤事件是公募债券实质违约，本轮目前可能是非标逾期与贷款展期协商；永煤事件源于煤炭行业周期与企业杠杆，本轮来自房地产销售下滑与短期债务集中到期；2020年永煤事件发酵期间利差尚有缓冲，当前利差与久期均处较高的位置。永煤事件期间债市急跌期约两周，随着企业兑付50%本金、金融委定调严查逃废债、央行加大投放流动性，利率债在2020年11月底率先企稳，而信用债净融资直到2021年1月中旬才恢复常态。本轮若信用舆情风险温和化解，利率债修复或快于信用债，但信用分层短期或难以回到事件前水平。

策略上建议投资者做好防御，保持流动性的同时关注进场机会，建议以把握利率债的机会为主，信用债的进场时机或仍需进一步观察确认。当前基本面不强，内需偏弱，叠加低通胀的组合未变，权益市场仍处于波动中，“资产荒”延续，“换锚”带来的中枢下移尚未在长端利率充分体现。利率债市场风险可控，市场情绪企稳+止盈压力缓解后或仍有进场机会。

风险提示：信用风险扩散风险，赎回负反馈风险，流动性对冲不及预期风险。

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