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资讯 杰华特（688141）
2026 年三季报点评：单季收入创新高，毛利率修复带动环比减亏
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,679 | 2,655 | 4,451 | 7,577 | 12,166 |
| 同比(%) | 29.46 | 58.15 | 67.63 | 70.24 | 60.57 |
| 归母净利润(百万元) | (603.37) | (717.12) | (621.07) | 644.99 | 2,142.27 |
| 同比(%) | (13.54) | (18.85) | 13.39 | 203.85 | 232.14 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | (1.33) | (1.58) | (1.37) | 1.42 | 4.71 |
| P/E(现价&最新摊薄) | (48.62) | (40.91) | (47.23) | 45.48 | 13.69 |
投资要点
◼ 事件：杰华特发布 2026 年第三季度报告，单季度收入再创新高。公司第三季度实现营业收入12.23亿元，同比增长61.98%、环比增长28.26%；实现归母净利润-1.60 亿元，亏损环比收窄 34.55%；实现扣非归母净利润-1.93亿元，亏损环比收窄 31.57%。前三季度累计实现营业收入29.41亿元，同比增长51.43%；实现归母净利润-6.80亿元，上年同期为-4.60亿元；实现扣非归母净利润-7.69亿元。公司收入保持较快增长，单季亏损持续收窄。
◼ 毛利率实现修复，带动单季盈利改善。第三季度综合毛利率为 29.47%，较第二季度的22.70%提升6.77个百分点，环比修复；研发费用3.13亿元，环比下降7.30%，研发费用率为 25.57%，环比下降 9.81个百分点。毛利率回升叠加研发费用率下降支撑公司单季度亏损收窄。上游供应商提价推高采购及代工成本，公司向终端客户传导存在滞后。公司正通过技术创新、产品优化及与客户协商调价等方式应对成本压力。
◼ 算力电源产品持续拓展，DrMOS量产基础逐步夯实。公司围绕计算与汽车电子布局，丰富产品矩阵加速向客户渗透。产品端，公司已在行业头部客户侧量产多款90A DrMOS；推出包括多协议16 相数字控制器在内的多相控制器及DrMOS 大电流新品，并向多个计算行业头部客户送样。已有产品量产叠加新品导入，有望推动算力电源业务持续成长。
◼ 盈利预测与投资评级：公司依托自研工艺及多产品线布局，持续推进计算与汽车电子领域的客户导入，第三季度收入增长、毛利率回升和环比减亏已体现经营改善。随着 DrMOS 及多相控制器在计算和汽车客户中的量产、送样持续推进，以及成本上涨传导到下游客户，公司盈利能力有望继续提高。我们看好公司的平台化能力，以及计算和服务器电源相关产品的中长期成长空间。我们维持预测公司2026-2028年营业收入为44.51/75.77/121.66 亿元（此前预测为 44.51/75.77/121.66 亿元）；调整归母净利润为 亿元（此前预测为 亿元），对应当前PS 估值为6.6/3.9/2.4倍。我们下调公司26年利润，主因 26 年代工厂涨价毛利率略有下降，但27年公司全年享受自身产品涨价，故上调27 年利润，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济波动导致下游需求不及预期；上游成本上涨；研发及客户导入进展不及预期；公司持续亏损风险。
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 陈海进
执业证书：S0600525020001
chenhj@dwzq.com.cn
证券分析师 谢文嘉
执业证书：S0600525120001
xiewenjia@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 64.49 |
| 一年最低/最高价 | 35.00/185.00 |
| 市净率(倍) | 28.26 |
| 流通A股市值(百万元) | 29,334.47 |
| 总市值(百万元) | 29,334.47 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 2.28 |
| 资产负债率(%,LF) | 76.39 |
| 总股本(百万股) | 454.87 |
| 流通A股(百万股) | 454.87 |
相关研究
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杰华特三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,550 | 3,268 | 4,766 | 7,968 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 474 | 607 | 1,259 | 3,179 |
| 经营性应收款项 | 779 | 949 | 1,261 | 1,603 |
| 存货 | 1,009 | 1,405 | 1,901 | 2,795 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 288 | 307 | 345 | 390 |
| 非流动资产 | 2,794 | 3,264 | 3,422 | 3,631 |
| 长期股权投资 | 685 | 735 | 785 | 835 |
| 固定资产及使用权资产 | 752 | 967 | 1,016 | 1,041 |
| 在建工程 | 11 | 111 | 211 | 311 |
| 无形资产 | 414 | 375 | 335 | 369 |
| 商誉 | 363 | 363 | 363 | 363 |
| 长期待摊费用 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 其他非流动资产 | 549 | 692 | 692 | 692 |
| 资产总计 | 5,344 | 6,532 | 8,187 | 11,599 |
| 流动负债 | 2,012 | 3,536 | 4,625 | 6,145 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,128 | 2,203 | 2,703 | 3,203 |
| 经营性应付款项 | 503 | 790 | 1,148 | 1,793 |
| 合同负债 | 20 | 36 | 59 | 97 |
| 其他流动负债 | 361 | 506 | 714 | 1,052 |
| 非流动负债 | 1,472 | 1,653 | 1,653 | 1,653 |
| 长期借款 | 1,160 | 1,160 | 1,160 | 1,160 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 27 | 27 | 27 | 27 |
| 其他非流动负债 | 285 | 466 | 466 | 466 |
| 负债合计 | 3,483 | 5,188 | 6,278 | 7,798 |
| 归属母公司股东权益 | 1,525 | 1,022 | 1,570 | 3,391 |
| 少数股东权益 | 335 | 322 | 340 | 410 |
| 所有者权益合计 | 1,860 | 1,344 | 1,910 | 3,801 |
| 负债和股东权益 | 5,344 | 6,532 | 8,187 | 11,599 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,655 | 4,451 | 7,577 | 12,166 |
| 营业成本(含金融类) | 1,955 | 3,206 | 4,611 | 7,239 |
| 税金及附加 | 3 | 6 | 8 | 14 |
| 销售费用 | 194 | 316 | 417 | 547 |
| 管理费用 | 220 | 370 | 530 | 730 |
| 研发费用 | 957 | 1,246 | 1,440 | 1,582 |
| 财务费用 | 0 | (13) | (17) | (37) |
| 加:其他收益 | 68 | 67 | 76 | 122 |
| 投资净收益 | 1 | 0 | (2) | 0 |
| 公允价值变动 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (165) | (24) | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (762) | (637) | 661 | 2,212 |
| 营业外净收支 | 8 | 1 | 3 | 4 |
| 利润总额 | (754) | (636) | 664 | 2,217 |
| 减:所得税 | (2) | (1) | 1 | 4 |
| 净利润 | (752) | (635) | 663 | 2,212 |
| 减:少数股东损益 | (35) | (13) | 18 | 70 |
| 归属母公司净利润 | (717) | (621) | 645 | 2,142 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (1.58) | (1.37) | 1.42 | 4.71 |
| EBIT | (770) | (649) | 647 | 2,180 |
| EBITDA | (659) | (416) | 899 | 2,380 |
| 毛利率(%) | 26.37 | 27.96 | 39.14 | 40.50 |
| 归母净利率(%) | (27.01) | (13.95) | 8.51 | 17.61 |
| 收入增长率(%) | 58.15 | 67.63 | 70.24 | 60.57 |
| 归母净利润增长率(%) | (18.85) | 13.39 | 203.85 | 232.14 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (324) | (527) | 658 | 2,148 |
| 投资活动现金流 | (1,147) | (702) | (409) | (406) |
| 筹资活动现金流 | 714 | 1,362 | 403 | 179 |
| 现金净增加额 | (756) | 133 | 652 | 1,921 |
| 折旧和摊销 | 111 | 233 | 252 | 200 |
| 资本开支 | (216) | (509) | (357) | (356) |
| 营运资本变动 | 82 | (160) | (257) | (261) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 3.39 | 2.25 | 3.45 | 7.45 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 455 | 455 | 455 | 455 |
| ROIC(%) | (19.69) | (14.54) | 12.26 | 31.10 |
| ROE-摊薄(%) | (47.02) | (60.79) | 41.08 | 63.18 |
| 资产负债率(%) | 65.18 | 79.43 | 76.67 | 67.23 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | (40.91) | (47.23) | 45.48 | 13.69 |
| P/B (现价) | 19.04 | 28.71 | 18.68 | 8.65 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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