兴发集团（600141.SH）

三季度磷肥、农药盈利承压，四季度盈利有望改善

核心观点

2026年前三季度公司营收增长，业绩相对承压。2026 年前三季度公司实现营业收入 259.02 亿元，同比增长 8.92%；实现归母净利润 11.61 亿元，同比下降 11.90%。其中第三季度单季度录得营业收入 84.50 亿元，同比下降7.76%；归母净利润 3.26 亿元，同比下降 44.90%，环比下降 43.69%。第三季度单季利润下滑主因磷矿石、磷肥盈利减弱；前三季度汇兑损失超 7000万元，而去年同期为收益 4000 多万元，放大累计利润波动，特种化学品、农药、有机硅、新能源修复形成支撑。

农药：看好四季度北半球草甘膦进口支撑草甘膦涨价。据百川盈孚，9 月以来受成本提高、四季度北美进口旺季等因素影响，草甘膦价格触底回升，10月底华东市场价 2.8万元/吨。考虑前三季度北半球进口量偏低，我们看好四季度中国出口至北半球的草甘膦数量提升，草甘膦价格有望维持 2.8万元/吨以上的高位区间，公司农药业务盈利水平将阶段性改善。

肥料：前期硫磺涨价侵蚀利润，硫磺降价将缓解盈利压力。截至 10月 30日，国内硫磺参考价格 5220元/吨，较 6 月 10685元/吨的高点下降 51.15%，较年初的 3680 元/吨上涨 41.85%，硫磺价格的大幅波动是今年磷肥生产成本提升的主要驱动因素，预计随着硫磺价格下行，磷肥盈利水平将得到修复。有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。2025年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，2026 年 10 月 31 日有机硅 DMC 价格已回升至 1.39 万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。

成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺盛，公司与比亚迪签订 8 万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，并切入宁德时代供应链。公司控股子公司兴福电子于 2025年 1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。

风险提示：产品价格大幅波动、下游需求不及预期；新项目进展不及预期等。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司主营产品价格承压以及原材料价格上涨等因素，我们下调对公司 2026-2028年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 14.18/15.74/16.41（原值为 18.06/20.24/22.01 亿元），摊薄 EPS 为 1.29/1.43/1.49 元，当前股价对应 PE 为 17.2/15.5/14.8x，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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2026年前三季度公司营收增长，业绩相对承压。2026年前三季度公司实现营业收入 259.02亿元，同比增长 8.92%；实现归母净利润 11.61 亿元，同比下降 11.90%；实现扣非归母净利润 11.59 亿元，同比下降 6.86%。其中第三季度单季度录得营业收入 84.50亿元，同比下降 7.76%；归母净利润 3.26亿元，同比下降 44.90%，环比下降 43.69%；扣非归母净利润 2.89 亿元，同比下降 50.22%。前三季度整体销售毛利率约 16.10%，同比降 0.7 pcts；净利润 14.17 亿元，同比下降 3.4%，但少数股东损益 2.56 亿元，同比增长 72.6%，使得归母净利润降幅大于净利润降幅。第三季度单季利润下滑主因磷矿石、磷肥盈利减弱；前三季度汇兑损失超 7000万元，而去年同期为收益 4000 多万元，放大累计利润波动，特种化学品、农药、有机硅、新能源修复形成支撑。

农药：看好四季度北半球草甘膦进口支撑草甘膦涨价。据百川盈孚，2026 年 3 月以来，受美伊冲突影响，原材料价格大幅波动，草甘膦生产成本随之波动，4 月下旬华东地区草甘膦最高涨至 3.45 万元/吨，8 月 25 日回落至 2.58 万元/吨，9月以来受成本提高、四季度北美进口旺季等因素推动价格触底回升，10月底华东市场价 2.8 万元/吨。2026 年 1-9 月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量 44.65 万吨，同比下降 8.75%，其中出口到北半球数量同比下降 22.14%，出口到拉丁美洲数量同比增长 4.65%，出口到亚洲数量同比下降 7.98%，考虑前期北半球进口量偏低，我们看好四季度中国出口至北半球的草甘膦数量提升，草甘膦价格有望维持 2.8万元/吨以上的高位区间，公司农药业务盈利水平将阶段性改善。

肥料：前期硫磺涨价侵蚀利润，硫磺降价将缓解盈利压力。截至 10 月 30 日，国内硫磺参考价格 5220 元/吨，较 6 月 10685 元/吨的高点下降 51.15%，较年初的3680 元/吨上涨 41.85%，硫磺价格的大幅波动是今年磷肥生产成本提升的主要驱动因素，预计随着硫磺价格下行，磷肥盈利水平将得到修复。据隆众资讯，10 月30 日磷酸一铵(散装)波罗的海 FOB现货价为 782美元/吨（元/吨），湖北地区磷酸一铵(55%粉状)市场价为 3900元/吨，海内外价差约 1351元/吨，今年以来磷肥国内外价差维持较高水平。

有机硅行业自律成效显现，盈利水平有望实现改善。公司有机硅以草甘膦副产的一氯甲烷为原料，同时有机硅副产的盐酸也是草甘膦生产所需原料，产业链协同优势显著。2025 年有机硅行业持续承压，公司有机硅板块毛利率为-3.7%。但行业自律成效显现，通过协同减产，2026年10月31日有机硅DMC价格已回升至1.39万元/吨，有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。

成长板块新能源、新材料多点开花，打开长期成长空间。动力及储能市场需求旺盛，推动磷酸铁价格从年初 1.1 万元/吨涨至 10 月底的 1.63万元/吨，磷酸铁锂价格从 3.7万元/吨涨至 4.32万元/吨，公司产能持续扩张，磷酸铁产能已提升至15 万吨/年，磷酸铁锂年底将达 18 万吨/年。公司与比亚迪签订 8 万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，标志着公司产品获得头部客户认可，深度绑定核心供应链；通过控股磷氟锂业（持股 51%），掌握 10 万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规划将产能扩至 15 万吨/年。公司特种化学品板块营收及盈利平稳向好，控股子公司兴福电子于 2025年 1月在科创板成功上市，其电子级磷酸、硫酸等产品已批量供应国内外知名半导体客户。同时，公司积极培育高附加值产品，磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等新产品正逐步实现产业化，为公司长期发展注入新动能。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑公司主营产品价格承压以及原材料价格上涨等因素，我们下调对公司 2026-2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为 14.18/15.74/16.41（原值为 18.06/20.24/22.01亿元），摊薄 EPS 为 1.29/1.43/1.49 元，当前股价对应 PE 为 17.2/15.5/14.8x，维持“优于大市”评级。

风险提示：产品价格大幅波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

表1：兴发集团：可比公司估值

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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