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2026 年三季报点评：Q3 利润超预期，电生理有望进一步加速
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 2,066 | 2,584 | 3,342 | 4,240 | 5,325 |
| 同比(%) | 25.18 | 25.08 | 29.32 | 26.89 | 25.58 |
| 归母净利润(百万元) | 673.15 | 820.64 | 1,085.64 | 1,412.65 | 1,824.94 |
| 同比(%) | 26.08 | 21.91 | 32.29 | 30.12 | 29.19 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 4.76 | 5.80 | 7.67 | 9.98 | 12.89 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 57.19 | 46.91 | 35.46 | 27.25 | 21.09 |
投资要点
◼ 事件：公司发布 年三季报。 年前三季度公司实现营业收入23.58 亿元，同比增长 26.27%；归母净利润 8.18 亿元，同比增长 31.27%；扣非归母净利润8.06亿元，同比增长33.87%。单三季度看，Q3实现营业收入8.32亿元，同比增长 27.24%；归母净利润2.81 亿元，同比增长41.76%；扣非归母净利润2.77 亿元，同比增长44.95%。相比上半年（收入+25.75%、归母净利+26.38%），Q3收入增速稳中有升，利润端增速显著抬升，盈利弹性开始释放，Q3利润超我们预期。
◼ 降本控费成效显著，净利率明显提升： 年前三季度综合毛利率约73.3%（上年同期约73.2%），稳中有升，反映产品结构优化与规模效应；销售费用率15.7%（上年同期 17.9%），同比下降约2.2 个百分点，降本控费成效突出；管理费用率 4.3%（上年同期 4.6%）；研发费用 3.15 亿元，同比增长23.56%，研发费用率 13.4%，保持高强度投入的同时费用率小幅下降；净利率：前三季度归母净利率约 34.7%（上年同期约33.4%）；单Q3归母净利率约 33.8%，同比提升约3.5 个百分点。
◼ 国内有望进一步加速： 年上半年，公司累计完成 脉冲消融手术 7,200 余例，三维非房颤手术 7,200 余例，磁定位压力感应射频消融导管商业植入超 例。随着未来福建电生理集采续约落地，公司电生理收入有望进一步加速。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 PFA推广提速，我们维持公司 2026-2028年归母净利润为 10.86/14.13/18.25 亿元，对应 PE 为 35/27/21X，考虑到公司国内业务稳步兑现，迈瑞医疗赋能成果显著，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：集采推进及降价超预期，PFA 收费项目落地及电生理手术量不及预期，市场竞争加剧等。
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 272.00 |
| 一年最低/最高价 | 176.28/293.50 |
| 市净率(倍) | 11.37 |
| 流通A股市值(百万元) | 38,495.93 |
| 总市值(百万元) | 38,495.93 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 23.92 |
| 资产负债率(%,LF) | 15.07 |
| 总股本(百万股) | 141.53 |
| 流通A股(百万股) | 141.53 |
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惠泰医疗三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,122 | 3,247 | 4,797 | 6,669 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,515 | 2,480 | 3,847 | 5,503 |
| 经营性应收款项 | 100 | 136 | 171 | 214 |
| 存货 | 492 | 611 | 756 | 927 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 15 | 21 | 23 | 26 |
| 非流动资产 | 1,530 | 1,591 | 1,648 | 1,690 |
| 长期股权投资 | 112 | 127 | 142 | 157 |
| 固定资产及使用权资产 | 695 | 755 | 810 | 849 |
| 在建工程 | 138 | 134 | 131 | 129 |
| 无形资产 | 390 | 380 | 370 | 360 |
| 商誉 | 48 | 48 | 48 | 48 |
| 长期待摊费用 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 其他非流动资产 | 144 | 144 | 144 | 144 |
| 资产总计 | 3,652 | 4,838 | 6,445 | 8,360 |
| 流动负债 | 459 | 560 | 757 | 850 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 8 | 8 | 71 | 8 |
| 经营性应付款项 | 60 | 73 | 91 | 111 |
| 合同负债 | 53 | 67 | 83 | 102 |
| 其他流动负债 | 337 | 412 | 512 | 630 |
| 非流动负债 | 63 | 68 | 73 | 78 |
| 长期借款 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 8 | 13 | 18 | 23 |
| 其他非流动负债 | 51 | 51 | 51 | 51 |
| 负债合计 | 522 | 628 | 829 | 928 |
| 归属母公司股东权益 | 3,089 | 4,174 | 5,587 | 7,412 |
| 少数股东权益 | 42 | 36 | 29 | 20 |
| 所有者权益合计 | 3,130 | 4,211 | 5,616 | 7,432 |
| 负债和股东权益 | 3,652 | 4,838 | 6,445 | 8,360 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 2,584 | 3,342 | 4,240 | 5,325 |
| 营业成本(含金融类) | 701 | 891 | 1,104 | 1,354 |
| 税金及附加 | 34 | 33 | 42 | 53 |
| 销售费用 | 461 | 618 | 784 | 985 |
| 管理费用 | 119 | 154 | 191 | 229 |
| 研发费用 | 365 | 485 | 615 | 772 |
| 财务费用 | (7) | (20) | (31) | (53) |
| 加:其他收益 | 39 | 50 | 64 | 80 |
| 投资净收益 | 17 | 27 | 34 | 43 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (23) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | (1) | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 945 | 1,257 | 1,633 | 2,107 |
| 营业外净收支 | (8) | (8) | (8) | (8) |
| 利润总额 | 936 | 1,249 | 1,625 | 2,099 |
| 减:所得税 | 129 | 169 | 219 | 283 |
| 净利润 | 808 | 1,080 | 1,406 | 1,816 |
| 减:少数股东损益 | (13) | (5) | (7) | (9) |
| 归属母公司净利润 | 821 | 1,086 | 1,413 | 1,825 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 5.80 | 7.67 | 9.98 | 12.89 |
| EBIT | 922 | 1,160 | 1,504 | 1,932 |
| EBITDA | 1,034 | 1,288 | 1,632 | 2,075 |
| 毛利率(%) | 72.88 | 73.32 | 73.97 | 74.58 |
| 归母净利率(%) | 31.76 | 32.49 | 33.32 | 34.27 |
| 收入增长率(%) | 25.08 | 29.32 | 26.89 | 25.58 |
| 归母净利润增长率(%) | 21.91 | 32.29 | 30.12 | 29.19 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 968 | 1,131 | 1,460 | 1,867 |
| 投资活动现金流 | (519) | (171) | (159) | (150) |
| 筹资活动现金流 | (280) | 5 | 66 | (60) |
| 现金净增加额 | 165 | 965 | 1,367 | 1,656 |
| 折旧和摊销 | 113 | 128 | 128 | 143 |
| 资本开支 | (285) | (183) | (178) | (178) |
| 营运资本变动 | 43 | (59) | (50) | (59) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 21.90 | 29.60 | 39.62 | 52.56 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 142 | 142 | 142 | 142 |
| ROIC(%) | 27.82 | 27.18 | 26.17 | 25.37 |
| ROE-摊薄(%) | 26.57 | 26.01 | 25.28 | 24.62 |
| 资产负债率(%) | 14.28 | 12.98 | 12.86 | 11.10 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 46.91 | 35.46 | 27.25 | 21.09 |
| P/B(现价) | 12.42 | 9.19 | 6.87 | 5.18 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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