经营稳健，液奶持续改善

——伊利股份 2026 年三季报点评

 事件

公司公告 2026 年三季报。26Q1-3，公司实现总营收 938.13 亿元，同比+3.59%，归母净利 88.04 亿元，同比-15.56%。26Q3，公司实现总营收293.24 亿元，同比+2.42%，归母净利 30.45 亿元，同比-5.60%。公司拟中期分红，每股派发现金红利0.42元（含税），现金分红总额占前三季度归母净利的 30.17%。

 液奶持续改善，奶粉及奶制品增速环比修复

1）三季度液奶持续平稳增长，奶粉增速环比改善。26Q3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/其他产品收入分别为 191.31/79.78/10.45/7.49 亿元，同比+1.68%/+3.84%/-12.83%/+26.82%。Q3 液体乳增速环比+1.63pct，奶粉及奶制品增速环比转正，+7.34pct；冷饮收入同比下滑主要为季节备货节奏差异影响，前三季度整体较快增长。26Q1-3，公司液体乳/奶粉及奶制品/冷饮/ 其 他 产 品 收 入 分 别 为 557.21/248.23/101.18/20.15 亿 元 ， 同 比+1.42%/+2.32%/+7.32%/+106.40%。

2）直营渠道高增，经销商结构持续调整优化。26Q1-3，公司经销/直营渠道分别实现收入 879.56/47.21 亿元，同比+1.74%/+49.73%。26Q3，经销/直营收入 271.73/17.30 亿元，同比+0.29%/+45.11%。公司持续推进渠道调整优化，26Q3 末经销商数量合计 17248家，较上个季度末净减少 790家。3）前三季度各区域均实现增长，华北增速领先。26Q1-3，公司华北/华南/华中/华东/其他区域分别实现收入 267.71/224.98/172.57/135.35/126.15 亿元，同比+5.80%/+2.43%/+3.38%/+1.49%/+2.51%。26Q3，以上各区域收入分别+3.19%/+1.08%/+4.35%/-0.59%/+2.05%。

 毛利率及期间费用率改善，短期因素扰动净利率

）三季度毛利率小幅提升，计提减值、所得税费用增加等影响净利率表现。26Q3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为34.60%/10.38%，同比+0.69/-0.88pct。期间费用率小幅节约，销售/管理/研发/财务费用率为18.14%/3.91%/0.80%/-1.07%，同比-0.08/-0.06/-0.06/+0.01pct。净利率下行主要受计提减值增加和所得税费用增加影响，26Q3，资产和信用减值绝对值占收入比重合计同比+0.62pct，所得税费用占收入比重+0.47pct，此外，少数股东损益占收入比重同比+0.38pct，小幅摊薄归母净利率。

2）前三季度毛利率稳定，期间费用率小幅节约。26Q1-3，公司总收入毛利率/总收入归母净利率分别为 35.97%/9.38%，同比+0.49/-2.13pct。销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.42/+0.02/-0.02/-0.06pct；净利率下行主要为二季度计提澳优大额商誉减值影响。

 投资建议

我们预计公司 26/27/28 年归母净利润分别为 100.75/130.15/139.82 亿元，增速-12.89%/29.18%/7.43%，对应 10 月 30 日 PE 19/15/14 倍（市值 1907亿元），维持“买入”评级。

 风险提示

市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全风险。

附表：盈利预测

资料来源：iFinD，国元证券研究所

买入|维持

基本数据

52 周最高/最低价（元）：30.15 / 23.96

流通股（百万股）： 6293.93

总股本（百万股）： 6325.36

流通市值（百万元）： 189761.98

总市值（百万元）： 190709.62

过去一年股价走势

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报告作者

分析师 单蕾

执业证书编号 S0020524100001

电话 021-51097188

邮箱 shanlei@gyzq.com.cn

分析师 朱宇昊

执业证书编号 S0020522090001

电话 021-51097188

邮箱 zhuyuhao@gyzq.com.cn

资料来源：iFinD，国元证券研究所

投资评级说明

备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中 A股市场基准为沪深 300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50 指数。

分析师声明

作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

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