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资讯 科伦药业（002422）
2026 年三季报点评：单季扣非利润改善，创新药适应症拓展与海外注册同步推进中
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 21,812 | 18,513 | 19,868 | 22,305 | 25,856 |
| 同比(%) | 1.67 | (15.13) | 7.32 | 12.26 | 15.92 |
| 归母净利润(百万元) | 2,936 | 1,702 | 2,026 | 2,350 | 3,075 |
| 同比(%) | 19.53 | (42.03) | 19.07 | 15.97 | 30.85 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 1.85 | 1.07 | 1.27 | 1.48 | 1.93 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 21.75 | 37.53 | 31.52 | 27.18 | 20.77 |
投资要点
◼ 事件：公司 2026 年前三季度实现营业收入 131.13亿元（同比-1.24%，下同），归母净利润14.67亿元（+22.18%），扣非归母净利润 10.61亿元（-7.48%）；经营性现金流净额 27.37亿元（+62.46%）。单三季度实现营业收入 42.74 亿元（+1.93%），归母净利润 3.39 亿元（+69.60%），扣非归母净利润3.62亿元（+124.06%），单季收入恢复增长，扣非利润同比明显改善。
单季扣非利润改善，和解款及退税影响累计盈利表现：前三季度扣非归母净利润降幅较上半年的 明显收窄，单三季度同比实现较快增长。累计归母利润仍受到和解款等非经常性收益增厚，前三季度非经常性损益合计 4.06 亿元，单三季度为-0.23 亿元。同时，前三季度所得税费用同比下降49.40%，公司披露主要系子公司收到退税，后续需结合税费变化及业务表现持续观察盈利改善的持续性。经营现金流方面，前三季度经营性现金流净额同比增长 62.46%，主要来自收到和解金及票据贴现增加。
◼ 抗生素中间体及原料药仍承压，关注价格与需求变化：子公司川宁生物2026年前三季度实现营业收入 28.83亿元（-16.10%），归母净利润3.32亿元（ ）；单三季度实现营业收入 亿元（ ），归母净利润0.55亿元（-64.91%），盈利压力尚未明显缓解。后续需关注主要抗生素中间体价格及下游需求变化，以及合成生物学产品产业化与市场拓展进度，新增业务对集团利润的贡献仍有待逐步兑现。
◼ 国内一线适应症持续拓展，海外 获受理加速全球价值兑现：截至2026年10月，芦康沙妥珠单抗国内已有4 项适应症获批，其中 项纳入医保。 月，其联合帕博利珠单抗一线治疗 阴性、阴性非鳞状 的上市申请获 受理，为该产品第七项获受理的适应症上市申请；海外方面，基于全球Ⅲ期TroFuse-005研究结果，默沙东提交的 Sac-TMT 用于既往接受含铂化疗及 PD-1/L1治疗的晚期或复发性子宫内膜癌的 已获 受理并纳入优先审评，海外开发进入上市审评阶段。国内商业化放量与海外注册推进有望共同推动产品价值兑现。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司单三季度盈利表现改善，叠加创新药适应症持续拓展，我们基本维持 2026—2028 年归母净利润预测为20.3/23.5/30.8亿元，当前市值对应 2026-2028年PE为 32/27/21 倍。公司创新药商业化有望持续贡献增量，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：新药研发及审批进展不及预期，仿制药集采风险，原料药、中间体价格下降，市场竞争恶化等。
2026 年 11 月 01 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 40.15 |
| 一年最低/最高价 | 28.14/52.78 |
| 市净率(倍) | 2.46 |
| 流通A股市值(百万元) | 52,137.05 |
| 总市值(百万元) | 63,869.87 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 16.34 |
| 资产负债率(%,LF) | 24.77 |
| 总股本(百万股) | 1,590.78 |
| 流通A股(百万股) | 1,298.56 |
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科伦药业三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 20,040 | 23,503 | 27,363 | 32,574 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 7,489 | 10,662 | 14,038 | 18,321 |
| 经营性应收款项 | 6,439 | 6,762 | 6,891 | 7,258 |
| 存货 | 3,847 | 3,787 | 4,128 | 4,670 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 2,265 | 2,292 | 2,306 | 2,325 |
| 非流动资产 | 19,795 | 18,896 | 17,985 | 16,884 |
| 长期股权投资 | 4,465 | 4,465 | 4,465 | 4,465 |
| 固定资产及使用权资产 | 11,569 | 10,544 | 9,516 | 8,486 |
| 在建工程 | 1,504 | 1,715 | 1,929 | 1,848 |
| 无形资产 | 1,226 | 1,155 | 1,082 | 1,077 |
| 商誉 | 96 | 96 | 96 | 96 |
| 长期待摊费用 | 91 | 86 | 81 | 76 |
| 其他非流动资产 | 843 | 835 | 815 | 835 |
| 资产总计 | 39,835 | 42,399 | 45,348 | 49,458 |
| 流动负债 | 9,190 | 9,867 | 10,378 | 11,174 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,769 | 3,785 | 3,785 | 3,785 |
| 经营性应付款项 | 2,533 | 2,385 | 2,599 | 2,940 |
| 合同负债 | 448 | 596 | 669 | 776 |
| 其他流动负债 | 3,440 | 3,102 | 3,324 | 3,674 |
| 非流动负债 | 1,351 | 1,289 | 1,289 | 1,289 |
| 长期借款 | 191 | 191 | 191 | 191 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 544 | 544 | 544 | 544 |
| 其他非流动负债 | 616 | 553 | 553 | 553 |
| 负债合计 | 10,541 | 11,156 | 11,666 | 12,463 |
| 归属母公司股东权益 | 24,224 | 25,974 | 28,091 | 30,862 |
| 少数股东权益 | 5,069 | 5,270 | 5,590 | 6,133 |
| 所有者权益合计 | 29,294 | 31,243 | 33,682 | 36,995 |
| 负债和股东权益 | 39,835 | 42,399 | 45,348 | 49,458 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 18,513 | 19,868 | 22,305 | 25,856 |
| 营业成本(含金融类) | 9,655 | 10,099 | 11,009 | 12,453 |
| 税金及附加 | 258 | 258 | 290 | 336 |
| 销售费用 | 3,039 | 3,407 | 3,792 | 4,292 |
| 管理费用 | 1,207 | 1,252 | 1,361 | 1,551 |
| 研发费用 | 2,205 | 2,483 | 2,777 | 3,129 |
| 财务费用 | 71 | 49 | 23 | 27 |
| 加:其他收益 | 340 | 258 | 290 | 336 |
| 投资净收益 | 210 | 199 | 223 | 259 |
| 公允价值变动 | 28 | 336 | 102 | (26) |
| 减值损失 | (140) | (220) | (210) | 0 |
| 资产处置收益 | 5 | 3 | 3 | 3 |
| 营业利润 | 2,521 | 2,894 | 3,461 | 4,639 |
| 营业外净收支 | (117) | (111) | (123) | (117) |
| 利润总额 | 2,404 | 2,784 | 3,338 | 4,522 |
| 减:所得税 | 527 | 557 | 668 | 904 |
| 净利润 | 1,877 | 2,227 | 2,670 | 3,618 |
| 减:少数股东损益 | 175 | 200 | 320 | 543 |
| 归属母公司净利润 | 1,702 | 2,026 | 2,350 | 3,075 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 1.07 | 1.27 | 1.48 | 1.93 |
| EBIT | 2,354 | 2,833 | 3,361 | 4,549 |
| EBITDA | 3,774 | 4,064 | 4,602 | 5,680 |
| 毛利率(%) | 47.85 | 49.17 | 50.64 | 51.84 |
| 归母净利率(%) | 9.19 | 10.20 | 10.54 | 11.89 |
| 收入增长率(%) | (15.13) | 7.32 | 12.26 | 15.92 |
| 归母净利润增长率(%) | (42.03) | 19.07 | 15.97 | 30.85 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2,642 | 2,782 | 4,143 | 4,770 |
| 投资活动现金流 | (1,288) | (502) | (437) | 114 |
| 筹资活动现金流 | 684 | 565 | (432) | (574) |
| 现金净增加额 | 1,992 | 2,845 | 3,274 | 4,310 |
| 折旧和摊销 | 1,420 | 1,231 | 1,241 | 1,131 |
| 资本开支 | (1,612) | (658) | (670) | (114) |
| 营运资本变动 | (698) | (629) | 26 | (131) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 15.16 | 16.33 | 17.66 | 19.40 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,591 | 1,591 | 1,591 | 1,591 |
| ROIC(%) | 5.77 | 6.61 | 7.27 | 9.13 |
| ROE-摊薄(%) | 7.03 | 7.80 | 8.37 | 9.96 |
| 资产负债率(%) | 26.46 | 26.31 | 25.73 | 25.20 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 37.53 | 31.52 | 27.18 | 20.77 |
| P/B(现价) | 2.65 | 2.46 | 2.27 | 2.07 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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