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资讯 收入稳步提升，关注后续产能释放
业绩简评
2026 年 10 月 30 日，公司披露 2026 年三季报，26Q1-Q3 实现营收95.53 亿元，同比+5.41%；归母净利润 8.12 亿元，同比+4.36%；扣非归母净利润 7.54 亿元，同比+9.26%。其中，26Q3 实现营收32.48 亿元，同比+5.75%；归母净利润 2.72 亿元，同比-10.52%；扣非归母净利润 2.58亿元，同比+4.42%。
经营分析
收入稳中有升，多品类特种纸销售情况良好。7、8月为市场淡季，但公司仍能实现较好的销售，产能利用率仍维持在良好水准，推动单季度收入环比稳中有升。分品类看，预计食品与医疗包装材料系列、商务交流及出版印刷此材料系列、日用消费系列三类主线产品均保持良好销售势头，烟草行业配套系列增与电气及工业用纸积极开拓客户，创新产品。
产能建设稳步推进，柬埔寨基地支撑外销。广西仙鹤二期项目规划新增 60万吨制浆和70万吨特种纸产能，计划于 2027年陆续投产。公司还规划于柬埔寨建设4条特种纸生产线、2条涂布线及相关配套设施，设计年产能达 12万吨，产品定位于工业配套系列、日用消费系列等纸基材料，主要面向东南亚及全球市场。
盈利预测、估值与评级
公司作为特种纸龙头，广西、湖北“林浆纸一体化”产能持续释放，自制浆降低成本叠加提价落地和新品扩张，利润有望持续释放兑现。预计 26-28 年归母净利润分别为 11.37/15.16/18.51 亿元，同比+12.24%/+33.41%/+22.10%。当前股价对应 PE 估值为 11/8/7倍，维持“买入”评级。
风险提示
国际局势和宏观经济动荡；原材料价格波动；市场竞争加剧。
轻工组
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)
bixianlei@gjzq.com.cn
分析师：赵中平(执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：储天舒（执业S1130526080005)
chutianshu@gjzq.com.cn
市价（人民币）：15.08元
相关报告：
1. 《仙鹤股份公司点评：Q2盈利改善，产能建设稳步推进》，2026.9.4
2. 《浆价上行利好公司盈利修复，产能扩张支撑长期增长动能充沛》，2026.3.20
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 10,274 | 12,343 | 13,180 | 15,157 | 16,924 |
| 营业收入增长率 | 20.11% | 20.14% | 6.78% | 15.00% | 11.66% |
| 归母净利润(百万元) | 1,004 | 1,013 | 1,137 | 1,516 | 1,851 |
| 归母净利润增长率 | 51.23% | 0.88% | 12.24% | 33.41% | 22.10% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.422 | 1.431 | 1.391 | 1.855 | 2.265 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.57 | 1.12 | 4.39 | 3.70 | 4.13 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 12.40% | 11.58% | 12.36% | 15.04% | 16.64% |
| P/E | 14.51 | 16.89 | 10.84 | 8.13 | 6.66 |
| P/B | 1.80 | 1.96 | 1.34 | 1.22 | 1.11 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 8,553 | 10,274 | 12,343 | 13,180 | 15,157 | 16,924 |
| 增长率 | 10.5% | 20.1% | 20.1% | 6.8% | 15.0% | 11.7% |
| 主营业务成本 | -7,560 | -8,685 | -10,651 | -11,101 | -12,492 | -13,741 |
| %销售收入 | 88.4% | 84.5% | 86.3% | 84.2% | 82.4% | 81.2% |
| 毛利 | 994 | 1,588 | 1,692 | 2,079 | 2,665 | 3,183 |
| %销售收入 | 11.6% | 15.5% | 13.7% | 15.8% | 17.6% | 18.8% |
| 营业税金及附加 | -67 | -72 | -92 | -98 | -110 | -125 |
| %销售收入 | 0.8% | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.7% |
| 销售费用 | -32 | -37 | -45 | -48 | -55 | -61 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 管理费用 | -147 | -174 | -210 | -225 | -258 | -288 |
| %销售收入 | 1.7% | 1.7% | 1.7% | 1.7% | 1.7% | 1.7% |
| 研发费用 | -113 | -134 | -176 | -198 | -214 | -244 |
| %销售收入 | 1.3% | 1.3% | 1.4% | 1.5% | 1.4% | 1.4% |
| 息税前利润(EBIT) | 634 | 1,172 | 1,170 | 1,511 | 2,029 | 2,465 |
| %销售收入 | 7.4% | 11.4% | 9.5% | 11.5% | 13.4% | 14.6% |
| 财务费用 | -182 | -236 | -366 | -493 | -651 | -730 |
| %销售收入 | 2.1% | 2.3% | 3.0% | 3.7% | 4.3% | 4.3% |
| 资产减值损失 | -44 | -100 | -39 | -75 | -11 | -8 |
| 公允价值变动收益 | 22 | 13 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 211 | 181 | 243 | 212 | 212 | 223 |
| %税前利润 | 28.8% | 16.0% | 21.3% | 16.8% | 12.5% | 10.8% |
| 营业利润 | 733 | 1,132 | 1,148 | 1,266 | 1,696 | 2,072 |
| 营业利润率 | 8.6% | 11.0% | 9.3% | 9.6% | 11.2% | 12.2% |
| 营业外收支 | -1 | -1 | -4 | -2 | -2 | -3 |
| 税前利润 | 732 | 1,131 | 1,145 | 1,264 | 1,694 | 2,069 |
| 利润率 | 8.6% | 11.0% | 9.3% | 9.6% | 11.2% | 12.2% |
| 所得税 | -65 | -118 | -126 | -128 | -178 | -218 |
| 所得税率 | 8.9% | 10.4% | 11.0% | 10.1% | 10.5% | 10.5% |
| 净利润 | 667 | 1,013 | 1,019 | 1,137 | 1,516 | 1,851 |
| 少数股东损益 | 3 | 9 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 664 | 1,004 | 1,013 | 1,137 | 1,516 | 1,851 |
| 净利率 | 7.8% | 9.8% | 8.2% | 8.6% | 10.0% | 10.9% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 667 | 1,013 | 1,019 | 1,137 | 1,516 | 1,851 |
| 少数股东损益 | 3 | 9 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 470 | 618 | 931 | 1,314 | 1,226 | 1,339 |
| 非经营收益 | -83 | -33 | 75 | 247 | 224 | 226 |
| 营运资金变动 | -993 | -1,196 | -1,235 | 407 | -347 | -495 |
| 经营活动现金净流 | 62 | 402 | 789 | 3,104 | 2,619 | 2,922 |
| 资本开支 | -4,315 | -3,893 | -1,859 | -2,710 | -1,878 | -1,673 |
| 投资 | 388 | 736 | -209 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 187 | 88 | 144 | 212 | 212 | 223 |
| 投资活动现金净流 | -3,740 | -3,070 | -1,924 | -2,498 | -1,666 | -1,450 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 20 | -228 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 4,167 | 3,465 | 632 | 1,215 | 143 | -121 |
| 其他 | -405 | -1,059 | 332 | -885 | -1,080 | -1,256 |
| 筹资活动现金净流 | 3,762 | 2,407 | 983 | 102 | -936 | -1,378 |
| 现金净流量 | 58 | -298 | -161 | 708 | 17 | 94 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,228 | 805 | 507 | 1,214 | 1,231 | 1,324 |
| 应收款项 | 1,912 | 2,375 | 2,061 | 2,756 | 3,019 | 3,317 |
| 存货 | 2,777 | 3,413 | 3,907 | 3,697 | 4,243 | 4,624 |
| 其他流动资产 | 1,789 | 1,639 | 1,902 | 1,781 | 1,747 | 1,835 |
| 流动资产 | 7,706 | 8,232 | 8,377 | 9,448 | 10,239 | 11,100 |
| %总资产 | 40.8% | 35.3% | 34.5% | 35.5% | 36.9% | |
| 长期投资 | 1,012 | 1,151 | 1,252 | 1,252 | 1,252 | 1,252 |
| 固定资产 | 7,865 | 12,506 | 13,448 | 14,723 | 15,522 | 15,706 |
| %总资产 | 41.7% | 53.6% | 54.0% | 53.8% | 53.8% | 52.2% |
| 无形资产 | 1,001 | 979 | 1,030 | 1,120 | 1,169 | 1,237 |
| 非流动资产 | 11,163 | 15,090 | 16,509 | 17,934 | 18,635 | 18,965 |
| %总资产 | 59.2% | 64.7% | 66.3% | 65.5% | 64.5% | 63.1% |
| 资产总计 | 18,870 | 23,322 | 24,886 | 27,382 | 28,874 | 30,066 |
| 短期借款 | 2,757 | 1,811 | 2,751 | 3,966 | 4,110 | 3,988 |
| 应付款项 | 2,416 | 2,976 | 2,362 | 3,162 | 3,521 | 3,744 |
| 其他流动负债 | 440 | 451 | 434 | 479 | 559 | 616 |
| 流动负债 | 5,613 | 5,238 | 5,547 | 7,608 | 8,190 | 8,349 |
| 长期贷款 | 3,409 | 7,186 | 7,735 | 7,735 | 7,735 | 7,735 |
| 其他长期负债 | 2,486 | 2,760 | 2,789 | 2,775 | 2,798 | 2,787 |
| 负债 | 11,508 | 15,184 | 16,072 | 18,119 | 18,724 | 18,872 |
| 普通股股东权益 | 7,326 | 8,092 | 8,743 | 9,192 | 10,079 | 11,123 |
| 其中:股本 | 706 | 706 | 708 | 708 | 708 | 708 |
| 未分配利润 | 2,994 | 3,703 | 4,358 | 5,035 | 5,922 | 6,966 |
| 少数股东权益 | 36 | 45 | 71 | 71 | 71 | 71 |
| 负债股东权益合计 | 18,870 | 23,322 | 24,886 | 27,382 | 28,874 | 30,066 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.940 | 1.422 | 1.431 | 1.391 | 1.855 | 2.265 |
| 每股净资产 | 10.377 | 11.463 | 12.354 | 11.248 | 12.333 | 13.610 |
| 每股经营现金净流 | 0.087 | 0.570 | 1.115 | 4.386 | 3.701 | 4.128 |
| 每股股利 | 0.350 | 0.500 | 0.700 | 0.649 | 0.889 | 1.141 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 9.06% | 12.40% | 11.58% | 12.36% | 15.04% | 16.64% |
| 总资产收益率 | 3.52% | 4.30% | 4.07% | 4.15% | 5.25% | 6.16% |
| 投入资本收益率 | 3.73% | 5.43% | 4.85% | 5.87% | 7.51% | 8.78% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 10.53% | 20.11% | 20.14% | 6.78% | 15.00% | 11.66% |
| EBIT 增长率 | 6.89% | 84.71% | -0.15% | 29.15% | 34.28% | 21.47% |
| 净利润增长率 | -6.55% | 51.23% | 0.88% | 12.24% | 33.41% | 22.10% |
| 总资产增长率 | 42.27% | 23.60% | 6.71% | 10.03% | 5.45% | 4.13% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 58.1 | 57.4 | 53.6 | 56.4 | 55.8 | 55.3 |
| 存货周转天数 | 116.6 | 130.1 | 125.4 | 124.0 | 126.5 | 125.3 |
| 应付账款周转天数 | 76.7 | 95.6 | 80.8 | 84.4 | 86.9 | 84.0 |
| 固定资产周转天数 | 150.5 | 289.3 | 352.5 | 323.9 | 276.9 | 241.1 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 93.57% | 123.53% | 136.30% | 135.18% | 124.62% | 111.08% |
| EBIT 利息保障倍数 | 3.5 | 5.0 | 3.2 | 3.1 | 3.1 | 3.4 |
| 资产负债率 | 60.99% | 65.11% | 64.58% | 66.17% | 64.85% | 62.77% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 1 | 1 | 7 | 13 | 24 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.13 | 1.07 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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