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资讯 收入快速增长，AI 战略转型阶段性成果显现
神州数码（000034.SZ）
2026 年 11 月 01 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/10/30
| 当前股价(元) | 19.82 |
| 一年最高最低(元) | 46.80/19.58 |
| 总市值(亿元) | 201.52 |
| 流通市值(亿元) | 168.30 |
| 总股本(亿股) | 10.17 |
| 流通股本(亿股) | 8.49 |
| 近3个月换手率(%) | 159.19 |
股价走势图
相关研究报告
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张越（分析师）
zhangyue1@kysec.cn
刘逍遥（分析师）
证书编号：S0790524090003
liuxiaoyao@kysec.cn
证书编号：S0790520090001
⚫ 国内 IT产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级
我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测为 7.88、10.00、13.34 亿元，EPS 分别为 0.77、0.98、1.31 元/股，当前股价对应 PE 分别 25.6、20.2、15.1 倍，公司业务与 AI深度融合，全域算力与 Token生产能力持续增强，维持“买入”评级。
⚫ 业绩保持快速增长，费用管控成效显著
（1）2026 年前三季度，公司实现营业收入 1,367.26 亿元，同比增长 33.57%；Q3 单季度公司实现营业收入 498.07 亿元，同比增长 61.82%。公司收入增长加速，我们判断主要由于分销业务及自有品牌业务增速较快所致。前三季度公司实现归母净利润 7.80亿元，同比增长 16.41%；Q3单季度公司实现归母净利润 2.84亿元，同比增长 16.53%。前三季度公司实现扣非净利润 7.25 亿元，同比增长10.57%；Q3 单季度公司实现扣非净利润 2.74 亿元，同比增长 24.36%。（2）前三季度，公司销售毛利率为 3.23%，同比下降 0.32 个百分点。毛利率略有下降，我们判断主要由于毛利率相对较低的 IT 分销业务收入占比提升所致。公司费用管控成效显著，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.14%、0.23%、0.21%、0.28%，同比下降 0.38、0.05、0.06、0.02 个百分点。
⚫ AI战略转型阶段性成果显现，AI算力与 AI应用延续高增长态势
公司旗下神州鲲泰推出 KunTai A989 I3 超节点服务器及 KunTai PoD2000 A3 液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出 AI 推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token 规模化生产能力持续增强。前三季度公司成功中标了国产智算 Token 工厂与国有大型商业银行超节点项目及中国移动服务器集采项目。此外，神州问学订单、收入快速增长，聚焦重点客户，取得突破性成果；问学灵果MaaS 平台上线，统一纳管100+主流大模型，实现企业级Token精细化运营与智能调度。
⚫ 风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 128,166 | 143,751 | 172,023 | 197,501 | 226,532 |
| YOY(%) | 7.1 | 12.2 | 19.7 | 14.8 | 14.7 |
| 归母净利润(百万元) | 753 | 523 | 788 | 1,000 | 1,334 |
| YOY(%) | -35.8 | -30.5 | 50.6 | 26.9 | 33.5 |
| 毛利率(%) | 4.2 | 3.4 | 3.0 | 3.1 | 3.2 |
| 净利率(%) | 0.6 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| ROE(%) | 7.8 | 4.7 | 6.5 | 7.8 | 9.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.74 | 0.51 | 0.77 | 0.98 | 1.31 |
| P/E(倍) | 26.8 | 38.5 | 25.6 | 20.2 | 15.1 |
| P/B(倍) | 2.2 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 36491 | 47304 | 58592 | 60941 | 69465 |
| 现金 | 5650 | 8309 | 9943 | 11416 | 13094 |
| 应收票据及应收账款 | 12531 | 14082 | 22043 | 17571 | 21802 |
| 其他应收款 | 351 | 352 | 489 | 476 | 631 |
| 预付账款 | 3675 | 3507 | 5088 | 4780 | 6538 |
| 存货 | 12616 | 18979 | 18972 | 24587 | 25301 |
| 其他流动资产 | 1668 | 2075 | 2058 | 2111 | 2099 |
| 非流动资产 | 8883 | 9846 | 10153 | 10333 | 10502 |
| 长期投资 | 673 | 739 | 775 | 805 | 835 |
| 固定资产 | 722 | 954 | 1072 | 1180 | 1298 |
| 无形资产 | 635 | 641 | 637 | 632 | 628 |
| 其他非流动资产 | 6853 | 7513 | 7670 | 7716 | 7741 |
| 资产总计 | 45374 | 57150 | 68745 | 71275 | 79967 |
| 流动负债 | 29368 | 39860 | 51360 | 54052 | 62603 |
| 短期借款 | 10382 | 16429 | 20803 | 23295 | 24696 |
| 应付票据及应付账款 | 14156 | 17891 | 23809 | 24053 | 30764 |
| 其他流动负债 | 4831 | 5541 | 6748 | 6705 | 7143 |
| 非流动负债 | 6034 | 5498 | 4824 | 3932 | 2956 |
| 长期借款 | 5720 | 5159 | 4485 | 3593 | 2617 |
| 其他非流动负债 | 314 | 339 | 339 | 339 | 339 |
| 负债合计 | 35402 | 45358 | 56184 | 57984 | 65559 |
| 少数股东权益 | 727 | 786 | 817 | 860 | 921 |
| 股本 | 670 | 723 | 1017 | 1017 | 1017 |
| 资本公积 | 4179 | 5801 | 5510 | 5510 | 5510 |
| 留存收益 | 4220 | 4555 | 5192 | 6022 | 7150 |
| 归属母公司股东权益 | 9245 | 11006 | 11744 | 12431 | 13487 |
| 负债和股东权益 | 45374 | 57150 | 68745 | 71275 | 79967 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 128166 | 143751 | 172023 | 197501 | 226532 |
| 营业成本 | 122770 | 138867 | 166800 | 191448 | 219267 |
| 营业税金及附加 | 247 | 227 | 268 | 325 | 380 |
| 营业费用 | 2116 | 2187 | 2245 | 2700 | 3278 |
| 管理费用 | 393 | 409 | 378 | 395 | 453 |
| 研发费用 | 377 | 393 | 344 | 395 | 453 |
| 财务费用 | 851 | 439 | 499 | 460 | 398 |
| 资产减值损失 | -150 | -54 | -133 | -113 | -152 |
| 其他收益 | 194 | 69 | 129 | 130 | 131 |
| 公允价值变动收益 | -305 | -243 | -234 | -249 | -243 |
| 投资净收益 | -84 | -87 | -75 | -79 | -81 |
| 资产处置收益 | 5 | 1 | 3 | 3 | 3 |
| 营业利润 | 938 | 753 | 1051 | 1345 | 1810 |
| 营业外收入 | 14 | 6 | 7 | 7 | 9 |
| 营业外支出 | 12 | 6 | 6 | 7 | 8 |
| 利润总额 | 940 | 753 | 1051 | 1345 | 1811 |
| 所得税 | 163 | 195 | 232 | 303 | 415 |
| 净利润 | 777 | 559 | 819 | 1042 | 1395 |
| 少数股东损益 | 25 | 36 | 32 | 42 | 61 |
| 归属母公司净利润 | 753 | 523 | 788 | 1000 | 1334 |
| EBITDA | 1899 | 2003 | 2196 | 2651 | 3178 |
| EPS(元) | 0.74 | 0.51 | 0.77 | 0.98 | 1.31 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2505 | -2426 | -1626 | 1247 | 2545 |
| 净利润 | 777 | 559 | 819 | 1042 | 1395 |
| 折旧摊销 | 122 | 163 | 130 | 155 | 177 |
| 财务费用 | 851 | 439 | 499 | 460 | 398 |
| 投资损失 | 84 | 87 | 75 | 79 | 81 |
| 营运资金变动 | 225 | -4073 | -3509 | -860 | 102 |
| 其他经营现金流 | 446 | 399 | 359 | 371 | 391 |
| 投资活动现金流 | -399 | -1199 | -742 | -660 | -666 |
| 资本支出 | 588 | 479 | 401 | 305 | 316 |
| 长期投资 | -163 | -745 | -36 | -30 | -30 |
| 其他投资现金流 | 352 | 25 | -306 | -325 | -321 |
| 筹资活动现金流 | -2039 | 5284 | -371 | -1607 | -1601 |
| 短期借款 | -631 | 6047 | 4374 | 1401 | |
| 长期借款 | 100 | -561 | -674 | -892 | -976 |
| 普通股增加 | 0 | 54 | 293 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 51 | 1621 | -290 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1558 | -1877 | -4074 | -3208 | -2026 |
| 现金净增加额 | 117 | 1615 | -2740 | -1020 | 277 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 7.1 | 12.2 | 19.7 | 14.8 | 14.7 |
| 营业利润(%) | -38.0 | -19.7 | 39.5 | 28.0 | 34.6 |
| 归属于母公司净利润(%) | -35.8 | -30.5 | 50.6 | 26.9 | 33.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 4.2 | 3.4 | 3.0 | 3.1 | 3.2 |
| 净利率(%) | 0.6 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.6 |
| ROE(%) | 7.8 | 4.7 | 6.5 | 7.8 | 9.7 |
| ROIC(%) | 5.7 | 4.2 | 4.2 | 4.8 | 5.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 78.0 | 79.4 | 81.7 | 81.4 | 82.0 |
| 净负债比率(%) | 107.8 | 114.9 | 131.1 | 125.3 | 107.3 |
| 流动比率 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.6 | 0.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 2.8 | 2.8 | 2.7 | 2.8 | 3.0 |
| 应收账款周转率 | 11.0 | 11.3 | 10.0 | 10.5 | 12.0 |
| 应付账款周转率 | 18.0 | 14.4 | 16.0 | 16.0 | 16.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.74 | 0.51 | 0.77 | 0.98 | 1.31 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.46 | -2.39 | -1.60 | 1.23 | 2.50 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 9.02 | 10.83 | 11.55 | 12.22 | 13.26 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 26.8 | 38.5 | 25.6 | 20.2 | 15.1 |
| P/B | 2.2 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | 1.5 |
| EV/EBITDA | 16.7 | 17.2 | 17.0 | 14.2 | 11.5 |
特别声明
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分析师承诺
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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