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资讯 盈利同环比高增，Q4旺季业绩有望创新高
投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2026-11-01
收盘价（元） 25.50
| 近12个月最高/最低(元) | 49.47/22.50 |
| 总股本(百万股) | 557 |
| 流通股本(百万股) | 437 |
| 流通股比例(%) | 78.42 |
| 总市值(亿元) | 142 |
| 流通市值(亿元) | 111 |
公司价格与沪深 300 走势比较
分析师：张志邦
执业证书号：S0010523120004
电话：15652947918
邮箱：zhangzhibang@hazq.com
联系人：蔡金洋
执业证书号：S0010125040047
邮箱：caijinyang@hazq.com
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2.海外业务拓展加速，营收增长稳健 2026-04-27
3.营收稳健增长，费用及汇兑短期扰动 Q3 利润 2025-11-06
主要观点：
2026Q3 公司盈利同环比高增，收入利润同步提速。
2026 年前三季度，公司实现营业收入 47.43 亿元，同比增长 33.05%；实现归母净利润 4.00 亿元，同比增长 28.68%；扣非后归母净利润 3.79亿元，同比增长 26.26%。公司整体毛利率为 25.02%，同比提升 0.85 个百分点。
单季度看，2026Q3 实现营业收入 18.85 亿元，同比增长 36.54%，环比增长 5.48%；实现归母净利润 1.84 亿元，同比增长 66.32%，环比增长55.93%；扣非归母净利润 1.82 亿元，同比增长 70.32%，环比增长65.45%。
订单与备货指标走强，海外储能大单进入交付期。
合同负债端，Q3末合同负债 1.76 亿元，较年初增长 158.63%，预收款高增。存货端，Q3末存货 23.45 亿元，较年初增长 38.99%，原材料与半成品备货增加，为 Q4交付提供支撑。项目端，公司首批 1.1GW 构网型储能 PCS 顺利发货埃及，用于 Nefertiti 及 Horus 储能电站，其中Nefertiti 建成后将成为非洲单体最大独立储能电站；新疆伊犁300MW/1200MWh共享构网型储能电站成功并网，采用“集中式+组串式”混合构网方案。
市场地位持续巩固，构网技术落地，标杆项目密集投运。
市场端，据标普全球 2025 年度排名，公司光伏逆变器出货量跃居全球第三，连续 13 年位列全球前十；同时入选彭博新能源财经及标普全球能源全球一级光伏逆变器制造商榜单。技术端，公司第二代增强混动构网算法已实现工程化应用，具备 3 倍/10 秒短时构网过载能力；新疆伊犁电站创新性采用“集中+组串”混合构网方案，275MW 集中式与 25MW组串式 PCS 全部搭载该算法并网投运。产品端，2.4MW 模块化集中式逆变器集成毫秒级电压扰动响应、宽频振荡抑制和黑启动等构网功能。
全球化布局纵深拓展，光储氢全场景能力成型。
海外端，9 月赞比亚曼巴 100MW 光伏电站并网，公司提供 3.3MW 与4.4MW 集中式光伏逆变器，最大转换效率达 99.0%；10 月亮相印度 RE2026 展会，推出适配本地光储氢解决方案，公司在印度深耕九年，已建立覆盖生产、运营与服务的全链条本地化体系。合作端，公司与三一氢能联合完成制氢电源实证测试，产品作为平台指定认证电源长期驻场运行，测试平台面向全行业开放。研发端，前三季度研发费用 2.50 亿元，同比增长 20.08%，持续加码技术迭代。
投资建议
受汇兑等影响，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润分别为7.5/13.2/16.6 亿元（前值为 8.54/13.82/18.62 亿元），对应 PE 分别为19/11/9x，维持“买入”评级。
风险提示
全球光伏需求不及预期；全球储能需求不及预期；海外贸易政策不确定性。
重要财务指标
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 56.30 | 78.30 | 107.64 | 133.68 |
| 收入同比(%) | 17.9% | 39.1% | 37.5% | 24.2% |
| 归属母公司净利润 | 4.63 | 7.50 | 13.22 | 16.59 |
| 净利润同比(%) | 10.5% | 62.1% | 76.3% | 25.4% |
| 毛利率(%) | 23.6% | 25.4% | 26.8% | 27.0% |
| ROE(%) | 11.0% | 15.4% | 21.3% | 21.1% |
| 每股收益(元) | 0.92 | 1.35 | 2.38 | 2.98 |
| P/E | 37.20 | 18.92 | 10.73 | 8.56 |
| P/B | 4.11 | 2.91 | 2.29 | 1.81 |
| EV/EBITDA | 21.71 | 11.97 | 6.84 | 5.02 |
单位:亿元 资料来源： wind，华安证券研究所
财务报表与盈利预测
资产负债表
单位:亿元
现金流量表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 91.87 | 115.75 | 150.37 | 187.07 |
| 现金 | 39.76 | 46.57 | 56.29 | 70.49 |
| 应收账款 | 27.56 | 36.10 | 49.63 | 61.63 |
| 其他应收款 | 0.76 | 1.90 | 2.61 | 3.25 |
| 预付账款 | 0.75 | 1.02 | 1.37 | 1.70 |
| 存货 | 16.87 | 21.71 | 29.25 | 36.25 |
| 其他流动资产 | 6.16 | 8.44 | 11.21 | 13.76 |
| 非流动资产 | 19.21 | 23.04 | 27.00 | 30.67 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 5.35 | 7.03 | 8.40 | 9.47 |
| 无形资产 | 1.80 | 2.11 | 2.42 | 2.73 |
| 其他非流动资产 | 12.06 | 13.91 | 16.19 | 18.47 |
| 资产总计 | 111.08 | 138.79 | 177.37 | 217.74 |
| 流动负债 | 64.46 | 84.47 | 109.38 | 132.73 |
| 短期借款 | 18.10 | 21.70 | 25.30 | 28.90 |
| 应付账款 | 28.43 | 33.49 | 45.12 | 55.92 |
| 其他流动负债 | 17.93 | 29.28 | 38.96 | 47.90 |
| 非流动负债 | 4.57 | 5.58 | 6.08 | 6.58 |
| 长期借款 | 0.90 | 1.10 | 1.30 | 1.50 |
| 其他非流动负债 | 3.67 | 4.48 | 4.78 | 5.08 |
| 负债合计 | 69.03 | 90.05 | 115.46 | 139.31 |
| 少数股东权益 | 0.02 | -0.01 | -0.07 | -0.13 |
| 股本 | 5.57 | 5.57 | 5.57 | 5.57 |
| 资本公积 | 22.42 | 22.61 | 22.61 | 22.61 |
| 留存收益 | 14.05 | 20.58 | 33.80 | 50.39 |
| 归属母公司股东权益 | 42.04 | 48.75 | 61.98 | 78.56 |
| 负债和股东权益 | 111.08 | 138.79 | 177.37 | 217.74 |
单位:亿元
利润表
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 0.77 | 9.43 | 11.97 | 16.57 |
| 净利润 | 4.61 | 7.47 | 13.17 | 16.52 |
| 折旧摊销 | 1.07 | 1.27 | 1.58 | 1.88 |
| 财务费用 | 1.19 | 0.68 | 0.81 | 0.93 |
| 投资损失 | 0.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营运资金变动 | -6.43 | -0.67 | -3.59 | -2.77 |
| 其他经营现金流 | 11.34 | 8.82 | 16.76 | 19.29 |
| 投资活动现金流 | -4.90 | -5.78 | -5.54 | -5.54 |
| 资本支出 | -4.79 | -6.63 | -5.64 | -5.64 |
| 长期投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他投资现金流 | -0.11 | 0.85 | 0.10 | 0.10 |
| 筹资活动现金流 | 20.18 | 4.16 | 3.29 | 3.17 |
| 短期借款 | 2.78 | 3.60 | 3.60 | 3.60 |
| 长期借款 | 0.06 | 0.20 | 0.20 | 0.20 |
| 普通股增加 | 1.97 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资本公积增加 | 14.81 | 0.19 | 0.00 | 0.00 |
| 其他筹资现金流 | 0.55 | 0.17 | -0.51 | -0.63 |
| 现金净增加额 | 15.41 | 6.81 | 9.72 | 14.19 |
资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:亿元
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 56.30 | 78.30 | 107.64 | 133.68 |
| 营业成本 | 43.02 | 58.44 | 78.74 | 97.59 |
| 营业税金及附加 | 0.13 | 0.17 | 0.24 | 0.29 |
| 销售费用 | 2.49 | 3.60 | 4.95 | 6.15 |
| 管理费用 | 1.26 | 1.96 | 2.48 | 3.07 |
| 财务费用 | 1.00 | 0.48 | 0.58 | 0.65 |
| 资产减值损失 | 0.14 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动收益 | -0.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资净收益 | -0.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 5.12 | 9.30 | 14.64 | 18.37 |
| 营业外收入 | 0.00 | 0.01 | 0.00 | 0.00 |
| 营业外支出 | 0.01 | 1.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 5.11 | 8.31 | 14.64 | 18.37 |
| 所得税 | 0.50 | 0.83 | 1.47 | 1.84 |
| 净利润 | 4.61 | 7.47 | 13.17 | 16.52 |
| 少数股东损益 | -0.01 | -0.03 | -0.05 | -0.07 |
| 归属母公司净利润 | 4.63 | 7.50 | 13.22 | 16.59 |
| EBITDA | 7.09 | 10.06 | 16.79 | 20.89 |
| EPS(元) | 0.92 | 1.35 | 2.38 | 2.98 |
主要财务比率
| 会计年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 17.9% | 39.1% | 37.5% | 24.2% |
| 营业利润 | 10.3% | 81.5% | 57.5% | 25.4% |
| 归属于母公司净利润 | 10.5% | 62.1% | 76.3% | 25.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率(%) | 23.6% | 25.4% | 26.8% | 27.0% |
| 净利率(%) | 8.2% | 9.6% | 12.3% | 12.4% |
| ROE(%) | 11.0% | 15.4% | 21.3% | 21.1% |
| ROIC(%) | 8.6% | 10.7% | 15.0% | 15.3% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率(%) | 62.1% | 64.9% | 65.1% | 64.0% |
| 净负债比率(%) | 164.1% | 184.8% | 186.5% | 177.6% |
| 流动比率 | 1.43 | 1.37 | 1.37 | 1.41 |
| 速动比率 | 1.11 | 1.05 | 1.05 | 1.08 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.59 | 0.63 | 0.68 | 0.68 |
| 应收账款周转率 | 2.25 | 2.46 | 2.51 | 2.40 |
| 应付账款周转率 | 1.75 | 1.89 | 2.00 | 1.93 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.92 | 1.35 | 2.38 | 2.98 |
| 每股经营现金流(摊薄) | 0.14 | 1.69 | 2.15 | 2.98 |
| 每股净资产 | 8.33 | 8.76 | 11.13 | 14.11 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 37.20 | 18.92 | 10.73 | 8.56 |
| P/B | 4.11 | 2.91 | 2.29 | 1.81 |
| EV/EBITDA | 21.71 | 11.97 | 6.84 | 5.02 |
分析师与研究助理简介
分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。
联系人：蔡金洋，华安证券储能和锂电研究助理，中山大学金融硕士，专注储能/锂电行业研究。
重要声明
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
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投资评级说明
以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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