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资讯 中力股份（603194）
2026 年三季报点评：Q3 营收同比+23%，无人化、智能化打开第二成长曲线
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 6,552 | 7,254 | 8,036 | 8,899 | 9,874 |
| 同比(%) | 10.66 | 10.70 | 10.79 | 10.74 | 10.96 |
| 归母净利润(百万元) | 839.81 | 858.61 | 921.47 | 1,028.62 | 1,171.30 |
| 同比(%) | 4.23 | 2.24 | 7.32 | 11.63 | 13.87 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 2.09 | 2.14 | 2.30 | 2.57 | 2.92 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 15.72 | 15.38 | 14.33 | 12.84 | 11.27 |
投资要点
◼ Q3营收同比+23%，汇兑与减值拖累利润：2026年前三季度公司实现营业收入61亿元，同比增长 17%，归母净利润 6.4 亿元，同比下降 7%。单 Q3 实现营业收入 22 亿元，同比增长 23%，归母净利润2.1 亿元，同比下降 12%。收入端，2026 前三季度明显加速（26H1同比+14%），利润下滑主要系：（1）汇兑由收益转为损失，财务费用由上年同期的-0.58亿元转为 0.97亿元；（2）信用及资产减值合计计提 1 亿元，同比多提 0.46 亿元。我们假设财务费用维持上年同期水平，且减值计提金额与上年同期持平，则前三季度归母净利润约 8.1亿元，同比增长18%（按15%所得税率测算）。展望后续，随汇率企稳与减值出清，公司利润端有望修复。
◼ 智能化布局加速，费用率小幅度提升：2026 年前三季度公司销售毛利率 30.0%，同比提升 0.2pct，销售净利率 10.6%，同比下降 2.7pct；单 Q3 公司销售毛利率28.4%，同比下降 2.0pct，销售净利率 9.6%，同比下降3.8pct。费用端，单 Q3 期间费用率 15.6%，同比提升 2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.0%/3.8%/4.7%/1.1%，同比分别变动+1.4/-0.5/+1.0/+0.8pct。公司智能化布局加速，销售费用率与研发费用率有所提升。
◼ 无人化、智能化打开第二成长曲线：公司持续完善数智物流布局：（ ）柔性无人化方案：支持客户分阶段投入，无需大幅改造基建，降低初始投入门槛；依托“产品级、模式级、系统级”三级方案体系适配不同场景，有望加快物流、制造等领域的渗透；（2）增资控股子公司：公司拟以自有资金及自筹资金 2250万元增资湖北数智新仓，持股比例由87.5%提升至90.9%，资金用于智能仓储机器人及配套设备的研发、生产与运营，与现有电动叉车、智能搬运设备业务形成协同，提升整体解决方案交付能力。看好公司从电动叉车龙头向智能搬运解决方案转型，打开成长空间。
◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 9.2/10.3/11.7 亿元，对应动态 PE 分别为 14/13/11x，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：地缘政治冲突加剧、竞争格局恶化、原材料价格波动等。
2026 年 11 月 03 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 韦译捷
执业证书：S0600524080006
weiyj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 32.93 |
| 一年最低/最高价 | 31.40/42.80 |
| 市净率(倍) | 2.28 |
| 流通A股市值(百万元) | 5,203.83 |
| 总市值(百万元) | 13,204.93 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 14.41 |
| 资产负债率(%,LF) | 46.00 |
| 总股本(百万股) | 401.00 |
| 流通A股(百万股) | 158.03 |
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中力股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6,006 | 6,641 | 7,864 | 9,329 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,347 | 2,183 | 3,071 | 4,152 |
| 经营性应收款项 | 2,482 | 2,410 | 2,633 | 2,890 |
| 存货 | 1,482 | 1,355 | 1,458 | 1,574 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 694 | 693 | 702 | 713 |
| 非流动资产 | 3,020 | 2,875 | 2,655 | 2,320 |
| 长期股权投资 | 82 | 82 | 82 | 82 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,185 | 2,082 | 1,888 | 1,572 |
| 在建工程 | 81 | 53 | 42 | 38 |
| 无形资产 | 263 | 248 | 233 | 218 |
| 商誉 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 长期待摊费用 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 其他非流动资产 | 368 | 368 | 368 | 368 |
| 资产总计 | 9,026 | 9,516 | 10,519 | 11,649 |
| 流动负债 | 3,377 | 3,170 | 3,441 | 3,738 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 251 | 251 | 251 | 251 |
| 经营性应付款项 | 2,433 | 2,251 | 2,482 | 2,734 |
| 合同负债 | 72 | 80 | 89 | 99 |
| 其他流动负债 | 622 | 588 | 620 | 655 |
| 非流动负债 | 244 | 244 | 244 | 244 |
| 长期借款 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 105 | 105 | 105 | 105 |
| 其他非流动负债 | 125 | 125 | 125 | 125 |
| 负债合计 | 3,621 | 3,414 | 3,686 | 3,982 |
| 归属母公司股东权益 | 5,340 | 6,023 | 6,739 | 7,555 |
| 少数股东权益 | 64 | 78 | 94 | 112 |
| 所有者权益合计 | 5,405 | 6,101 | 6,833 | 7,667 |
| 负债和股东权益 | 9,026 | 9,516 | 10,519 | 11,649 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 7,254 | 8,036 | 8,899 | 9,874 |
| 营业成本(含金融类) | 5,125 | 5,708 | 6,292 | 6,930 |
| 税金及附加 | 42 | 48 | 53 | 59 |
| 销售费用 | 448 | 470 | 494 | 518 |
| 管理费用 | 305 | 336 | 386 | 444 |
| 研发费用 | 301 | 346 | 415 | 498 |
| 财务费用 | (48) | 0 | 0 | 0 |
| 加:其他收益 | 50 | 56 | 62 | 69 |
| 投资净收益 | 8 | 9 | 10 | 11 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (91) | (80) | (80) | (80) |
| 资产处置收益 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,050 | 1,114 | 1,251 | 1,424 |
| 营业外净收支 | (2) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1,048 | 1,114 | 1,251 | 1,424 |
| 减:所得税 | 178 | 178 | 206 | 235 |
| 净利润 | 871 | 936 | 1,044 | 1,189 |
| 减:少数股东损益 | 12 | 14 | 16 | 18 |
| 归属母公司净利润 | 859 | 921 | 1,029 | 1,171 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 2.14 | 2.30 | 2.57 | 2.92 |
| EBIT | 1,024 | 1,114 | 1,251 | 1,424 |
| EBITDA | 1,324 | 1,559 | 1,721 | 1,909 |
| 毛利率(%) | 29.35 | 28.98 | 29.30 | 29.82 |
| 归母净利率(%) | 11.84 | 11.47 | 11.56 | 11.86 |
| 收入增长率(%) | 10.70 | 10.79 | 10.74 | 10.96 |
| 归母净利润增长率(%) | 2.24 | 7.32 | 11.63 | 13.87 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 651 | 1,373 | 1,448 | 1,583 |
| 投资活动现金流 | (902) | (291) | (240) | (139) |
| 筹资活动现金流 | (644) | (287) | (320) | (363) |
| 现金净增加额 | (854) | 836 | 888 | 1,081 |
| 折旧和摊销 | 300 | 445 | 470 | 485 |
| 资本开支 | (691) | (300) | (250) | (150) |
| 营运资本变动 | (527) | (86) | (144) | (167) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 13.32 | 15.02 | 16.81 | 18.84 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 401 | 401 | 401 | 401 |
| ROIC(%) | 15.16 | 15.28 | 15.27 | 15.61 |
| ROE-摊薄(%) | 16.08 | 15.30 | 15.26 | 15.50 |
| 资产负债率(%) | 40.12 | 35.88 | 35.04 | 34.19 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 15.38 | 14.33 | 12.84 | 11.27 |
| P/B(现价) | 2.47 | 2.19 | 1.96 | 1.75 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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