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资讯 调整接近尾声，收入有望持续改善
古井贡酒（000596.SZ）
2026 年 11 月 03 日
投资评级：增持（维持）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 103.80 |
| 一年最高最低(元) | 170.61/75.20 |
| 总市值(亿元) | 548.69 |
| 流通市值(亿元) | 424.13 |
| 总股本(亿股) | 5.29 |
| 流通股本(亿股) | 4.09 |
| 近3个月换手率(%) | 69.86 |
——公司信息更新报告
股价走势图
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张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
逄晓娟（分析师）
证书编号：S0790520030003
pangxiaojuan@kysec.cn
证书编号：S0790521060002
⚫ 三季度收入同比实现正增长，调整接近尾声，维持“增持”评级
前三季度公司实现营业收入 127.7 亿元，同比-22.3%，实现归母净利润 22.6亿元，同比-42.9%。其中Q3 公司实现营业收入 26.4亿元，同比+3.7%，实现归母净利润 0.95 亿元，同比-68.0%。由于市场竞争激烈，费用投入较大，我们下调盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 24.40（-4.28）亿元、28.33（-2.27）亿元、31.45（-2.42）亿元，同比分别-31.2%、+16.1%、+11.0%，EPS 分别为 4.62（-0.81）元、5.36（-0.43）元、5.95（-0.46）元，当前股价对应 PE 分别为 22.5、19.4、17.4倍，公司品牌势能稳定，消费基本盘具有韧性，经过快速、大幅调整，Q3收入和现金流出现明显拐点，维持“增持”评级。
⚫ 当下历史库存逐步出清，同时大众需求韧性较强，后续持续改善可期
省内塔基（包括古 5、古8、古 16 等）产品库存去化相对更快，部分核心市场已经回到健康区间。安徽大本营份额稳固，且大众消费需求具有韧性；本轮调整是消化过去扩张期遗留问题，属于周期调整，长期增长潜力仍在。
⚫ 现金流表现较好，调整拐点显现
Q3销售收现32.84亿元，同比+41.37%，回款情况好于收入表现。期末合同负债9.58 亿元，环比Q2略有增长。现金流情况同步好转，是渠道生态改善的表现。
⚫ 毛利率下降，费用相对刚性，盈利能力下降
由于产品结构下降，公司单 Q3 毛利率同比-2.04pct 至 77.79%。由于收入下降，市场费用具有一定刚性，销售费用率同比+8.37pct。净利率同比-8.64pct至 3.38%。
⚫ 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 23,578 | 18,832 | 15,051 | 15,633 | 16,463 |
| YOY(%) | 16.4 | -20.1 | -20.1 | 3.9 | 5.3 |
| 归母净利润(百万元) | 5,517 | 3,549 | 2,440 | 2,833 | 3,145 |
| YOY(%) | 20.2 | -35.7 | -31.2 | 16.1 | 11.0 |
| 毛利率(%) | 79.9 | 79.3 | 78.7 | 79.1 | 79.2 |
| 净利率(%) | 24.2 | 19.3 | 16.6 | 18.6 | 19.6 |
| ROE(%) | 22.2 | 13.9 | 8.8 | 9.7 | 10.2 |
| EPS(摊薄/元) | 10.44 | 6.71 | 4.62 | 5.36 | 5.95 |
| P/E(倍) | 9.9 | 15.5 | 22.5 | 19.4 | 17.4 |
| P/B(倍) | 2.2 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 28812 | 26431 | 28614 | 30628 | 31185 |
| 现金 | 15894 | 14187 | 21325 | 18060 | 23055 |
| 应收票据及应收账款 | 70 | 54 | 45 | 58 | 50 |
| 其他应收款 | 87 | 46 | 60 | 50 | 66 |
| 预付账款 | 278 | 115 | 199 | 127 | 217 |
| 存货 | 9264 | 10740 | 5696 | 11045 | 6509 |
| 其他流动资产 | 3218 | 1289 | 1289 | 1289 | 1289 |
| 非流动资产 | 11710 | 11766 | 11591 | 11644 | 12290 |
| 长期投资 | 12 | 12 | 11 | 11 | 11 |
| 固定资产 | 7897 | 9122 | 9282 | 9345 | 10019 |
| 无形资产 | 1129 | 1134 | 1128 | 1105 | 1076 |
| 其他非流动资产 | 2672 | 1499 | 1169 | 1183 | 1185 |
| 资产总计 | 40522 | 38197 | 40205 | 42273 | 43476 |
| 流动负债 | 14309 | 11285 | 10845 | 11611 | 11267 |
| 短期借款 | 50 | 185 | 185 | 185 | 185 |
| 应付票据及应付账款 | 3532 | 3775 | 4078 | 4020 | 4256 |
| 其他流动负债 | 10727 | 7325 | 6582 | 7407 | 6826 |
| 非流动负债 | 520 | 808 | 753 | 702 | 657 |
| 长期借款 | 42 | 260 | 205 | 154 | 109 |
| 其他非流动负债 | 478 | 548 | 548 | 548 | 548 |
| 负债合计 | 14829 | 12093 | 11598 | 12313 | 11923 |
| 少数股东权益 | 1037 | 1054 | 1117 | 1190 | 1271 |
| 股本 | 529 | 529 | 529 | 529 | 529 |
| 资本公积 | 6229 | 6229 | 6229 | 6229 | 6229 |
| 留存收益 | 17909 | 18286 | 19850 | 21758 | 24018 |
| 归属母公司股东权益 | 24657 | 25050 | 27491 | 28770 | 30282 |
| 负债和股东权益 | 40522 | 38197 | 40205 | 42273 | 43476 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 4728 | 1947 | 7440 | -1210 | 7675 |
| 净利润 | 5707 | 3641 | 2503 | 2906 | 3226 |
| 折旧摊销 | 554 | 780 | 776 | 817 | 840 |
| 财务费用 | -349 | -524 | -358 | -416 | -476 |
| 投资损失 | 34 | 24 | -5 | -5 | -5 |
| 营运资金变动 | -2109 | -1881 | 4525 | -4512 | 4092 |
| 其他经营现金流 | 891 | -92 | -1 | -0 | -0 |
| 投资活动现金流 | -1733 | -1753 | -596 | -865 | -1481 |
| 资本支出 | 2427 | 1663 | 601 | 870 | 1486 |
| 长期投资 | 665 | -98 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 29 | 8 | 5 | 5 | 5 |
| 筹资活动现金流 | -2478 | -2893 | 294 | -1190 | -1199 |
| 短期借款 | 50 | 135 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -66 | 219 | -55 | -52 | -45 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 4 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -2467 | -3246 | 349 | -1138 | -1154 |
| 现金净增加额 | 517 | -2699 | 7138 | -3265 | 4995 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 23578 | 18832 | 15051 | 15633 | 16463 |
| 营业成本 | 4738 | 3906 | 3210 | 3269 | 3428 |
| 营业税金及附加 | 3740 | 3121 | 2408 | 2501 | 2634 |
| 营业费用 | 6182 | 5458 | 5117 | 5034 | 5186 |
| 管理费用 | 1442 | 1455 | 1234 | 1219 | 1235 |
| 研发费用 | 78 | 88 | 60 | 68 | 69 |
| 财务费用 | -349 | -524 | -358 | -416 | -476 |
| 资产减值损失 | -24 | -345 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 64 | 80 | 30 | 30 | 30 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -34 | -24 | 5 | 5 | 5 |
| 资产处置收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 7750 | 5040 | 3413 | 3992 | 4423 |
| 营业外收入 | 61 | 58 | 59 | 59 | 59 |
| 营业外支出 | 15 | 14 | 15 | 15 | 15 |
| 利润总额 | 7796 | 5084 | 3457 | 4036 | 4467 |
| 所得税 | 2089 | 1444 | 954 | 1130 | 1242 |
| 净利润 | 5707 | 3641 | 2503 | 2906 | 3226 |
| 少数股东损益 | 189 | 91 | 63 | 73 | 81 |
| 归属母公司净利润 | 5517 | 3549 | 2440 | 2833 | 3145 |
| EBITDA | 8035 | 5596 | 3891 | 4470 | 4905 |
| EPS(元) | 10.44 | 6.71 | 4.62 | 5.36 | 5.95 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 16.4 | -20.1 | -20.1 | 3.9 | 5.3 |
| 营业利润(%) | -35.0 | -32.3 | 17.0 | 10.8 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -35.7 | -31.2 | 16.1 | 11.0 | |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 79.9 | 79.3 | 78.7 | 79.1 | 79.2 |
| 净利率(%) | 24.2 | 19.3 | 16.6 | 18.6 | 19.6 |
| ROE(%) | 22.2 | 13.9 | 8.8 | 9.7 | 10.2 |
| ROIC(%) | 61.2 | 30.0 | 33.5 | 23.4 | 38.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 36.6 | 31.7 | 28.8 | 29.1 | 27.4 |
| 净负债比率(%) | -60.7 | -51.8 | -72.4 | -58.4 | -71.5 |
| 流动比率 | 2.0 | 2.3 | 2.6 | 2.6 | 2.8 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.3 | 2.1 | 1.6 | 2.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 340.7 | 304.2 | 304.2 | 304.2 | 304.2 |
| 应付账款周转率 | 1.6 | 1.5 | 1.3 | 1.3 | 1.4 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 10.44 | 6.71 | 4.62 | 5.36 | 5.95 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 8.94 | 3.68 | 14.07 | -2.29 | 14.52 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 46.65 | 47.39 | 52.01 | 54.43 | 57.29 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 9.9 | 15.5 | 22.5 | 19.4 | 17.4 |
| P/B | 2.2 | 2.2 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 5.0 | 7.6 | 9.1 | 8.6 | 6.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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