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资讯 汽车-汽车零部件-底盘与发动机系统
2026 年 11 月 3 日
<sub>市场数据</sub>ype yo
2026 年 11 月 3 日here
| 当前价格(元/股) | 26.36 |
| 52周价格区间(元) | 22.18-39.82 |
| 总市值(百万元) | 23,662 |
| 流通市值(百万元) | 14,759 |
| 总股本(万股) | 89,764 |
| 流通股(万股) | 89,764 |
| 日均成交额(百万元) | 585 |
| 近一月换手(%) | 25.65 |
| 第一大股东 | YUAN,YONGBIN |
| 公司网址 | https://www.btl-auto.com/ |
市场表现
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《伯特利（603596.SH）：线控底盘 XYZ 三轴布局成型，L3 产业化打开增量》2026.09.29
分析师：李景星
Tel:0755-23832812
执业证书编号：S0370522090001
lijingx@jyzq.cn
伯特利（603596.SH）业绩点评
— 2026Q3 智能电控放量,项目储备扩容
评级：增持（维持）
2026 年 Q1-Q3 业绩概述：前三季度实现营收 105.47 亿元，同比+26.20%；归母净利润10.30亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润9.54亿元，同比+10.93%。Q3 营收 42.75 亿元，同比+33.86%，环比+18.83%；归母净利润 3.88 亿元，同比+5.17%，环比+4.13%；Q3 毛利率 20.33%，同比小幅-0.22pct，环比+0.87pct。电控、制动产品出货持续上行叠加豫北转向并表贡献收入增量；利润增速相对收入偏缓，系智能电控新品研发投入、客户结构优化过程中产品结构阶段性变化所致。
研发投入增加，积极前瞻布局：资源向 EMB、新一代 WCBS 等前沿底盘技术倾斜，属于面向高阶智驾时代的卡位投入。前三季度，公司研发费用 5.65 亿元，同比增长 27.21%，研发投入占收入比 5.36%，与收入增长整体节奏匹配。
电控、转向出货高增：前三季度智能电控产品销量 675.37 万套，同比+42.70%；机械转向产品销量 358.84 万套，同比+62.94%，转向板块成为本期增量核心来源，豫北转向并表协同效果持续显现，客户矩阵进一步拓展至头部新能源车企，补齐公司底盘转向能力版图。
项目与订单储备丰富：前三季度在研项目 934 项，同比+74.25%；新增量产项目 338 项，同比+80.75%；新增定点项目 598 项，同比大幅增长，新能源车型项目占比维持高位，WCBS 线控制动新增量产项目增速显著高于传统品类，验证主机厂对线控底盘方案的搭载意愿持续提升。定点项目的高增，将在未来1–2 年逐步转化为营收增量，平滑短期行业车型迭代节奏扰动。
转向协同+海外扩张，打开增长空间：（1）转向业务协同红利持续释放。豫北转向客户池与伯特利制动客户高度重合，交叉销售潜力充足，转向板块成为继电控制动之后第二大增长引擎，补齐公司底盘产品矩阵。（2）线控底盘价值量持续提升。L3 及以上智驾落地节奏逐步加快，EMB 有望迎来渗透率拐点；WCBS 持续迭代升级，适配更高等级智驾需求，电控业务 ASP 持续上行。（3）全球化产能对冲国内周期。墨西哥海外基地有序建设，面向北美主流车企配套，海外定点逐步落地，平滑国内乘用车周期波动，打开长期成长天花板。维持此前对公司“增持”评级。
风险提示：汽车行业周期与价格战风险, 客户集中度风险, 新产品放量不及预期风险, 海外经营与贸易政策风险。
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9937 | 12014 | 15192 | 19023 | 23393 |
| 增长率(%) | 33.0% | 20.9% | 26.5% | 25.2% | 23.0% |
| 归母净利润(百万元) | 1209 | 1309 | 1475 | 1880 | 2369 |
| 增长率(%) | 35.6% | 8.3% | 12.7% | 27.4% | 26.0% |
| 每股收益 EPS(元) | 1.35 | 1.46 | 1.64 | 2.09 | 2.64 |
| 市盈率(P/E) | 19.57 | 18.07 | 16.04 | 12.59 | 9.99 |
| 市净率(P/B) | 3.61 | 3.03 | 2.62 | 2.24 | 1.89 |
财务报表预测 资产负债表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 2185 | 1782 | 2279 | 2853 | 3509 |
| 应收票据及账款 | 5234 | 6017 | 7608 | 9527 | 11716 |
| 预付账款 | 59 | 47 | 70 | 88 | 108 |
| 其他应收款 | 15 | 23 | 26 | 33 | 40 |
| 存货 | 1420 | 1807 | 2304 | 2875 | 3520 |
| 其他流动资产 | 342 | 3312 | 3069 | 3209 | 3369 |
| 流动资产总计 | 9255 | 12987 | 15357 | 18585 | 22262 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 2577 | 3142 | 3373 | 3918 | 4011 |
| 在建工程 | 447 | 401 | 934 | 667 | 400 |
| 无形资产 | 148 | 157 | 139 | 122 | 104 |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 357 | 587 | 587 | 587 | 587 |
| 非流动资产合计 | 3531 | 4288 | 5034 | 5294 | 5103 |
| 资产总计 | 12786 | 17276 | 20390 | 23880 | 27365 |
| 短期借款 | 20 | 10 | 722 | 1330 | 1399 |
| 应付票据及账款 | 4815 | 5166 | 6586 | 8218 | 10062 |
| 其他流动负债 | 491 | 611 | 736 | 918 | 1125 |
| 流动负债合计 | 5326 | 5788 | 8044 | 10467 | 12586 |
| 长期借款 | 71 | 2651 | 2268 | 1753 | 1126 |
| 其他非流动负债 | 449 | 422 | 422 | 422 | 422 |
| 非流动负债合计 | 520 | 3073 | 2690 | 2175 | 1548 |
| 负债合计 | 5846 | 8861 | 10734 | 12642 | 14134 |
| 股本 | 607 | 607 | 607 | 607 | 607 |
| 资本公积 | 1554 | 1531 | 1531 | 1531 | 1531 |
| 留存收益 | 4395 | 5861 | 7082 | 8638 | 10600 |
| 归属母公司权益 | 6556 | 7998 | 9219 | 10776 | 12737 |
| 少数股东权益 | 384 | 417 | 437 | 463 | 495 |
| 股东权益合计 | 6940 | 8415 | 9656 | 11238 | 13232 |
| 负债和股东权益合计 | 12786 | 17276 | 20390 | 23880 | 27365 |
现金流量表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 税后经营利润 | 1222 | 1321 | 1328 | 1713 | 2198 |
| 折旧与摊销 | 301 | 354 | 456 | 540 | 592 |
利润表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 9936.6 | 12014.1 | 15192.2 | 19023.1 | 23393.3 |
| 营业成本 | 7835.8 | 9653.7 | 12306.8 | 15355.8 | 18801.6 |
| 税金及附加 | 46.7 | 57.2 | 72.4 | 90.6 | 111.4 |
| 销售费用 | 39.9 | 60.3 | 76.2 | 95.5 | 117.4 |
| 管理费用 | 237.3 | 303.1 | 383.2 | 479.9 | 590.1 |
| 研发费用 | 575.5 | 605.5 | 765.7 | 958.7 | 1179.0 |
| 财务费用 | -67.3 | 8.3 | 73.1 | 88.2 | 85.8 |
| 资产减值损失 | -28.7 | -11.6 | -14.6 | -18.3 | -22.5 |
| 信用减值损失 | -85.8 | 8.9 | 11.3 | 14.1 | 17.4 |
| 其他经营损益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 投资收益 | -4.4 | 8.5 | 24.0 | 52.0 | 64.0 |
| 公允价值变动损益 | 0.6 | 36.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 资产处置收益 | -0.2 | 0.5 | -0.5 | -0.5 | -0.5 |
| 其他收益 | 212.6 | 164.1 | 157.4 | 157.4 | 157.4 |
| 营业利润 | 1362.8 | 1532.7 | 1692.4 | 2159.2 | 2723.6 |
| 营业外收入 | 35.1 | 3.7 | 14.0 | 14.0 | 14.0 |
| 营业外支出 | 2.6 | 7.2 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 其他非经营损益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 利润总额 | 1395.3 | 1529.1 | 1702.6 | 2169.3 | 2733.8 |
| 所得税 | 173.3 | 208.4 | 207.2 | 264.0 | 332.6 |
| 净利润 | 1222.0 | 1320.7 | 1495.4 | 1905.4 | 2401.2 |
| 少数股东损益 | 13.1 | 11.2 | 20.1 | 25.6 | 32.3 |
| 归属母公司股东净利润 | 1208.9 | 1309.4 | 1475.3 | 1879.8 | 2368.9 |
| EBITDA | 1628.8 | 1891.5 | 2231.4 | 2797.8 | 3412.0 |
| NOPLAT | 1079.4 | 1251.0 | 1551.1 | 1974.3 | 2468.1 |
| EPS(元) | 1.35 | 1.46 | 1.64 | 2.09 | 2.64 |
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 33.0% | 20.9% | 26.5% | 25.2% | 23.0% |
| 5.96% | 34.2% | 12.5% | 10.4% | 27.6% |
| 35.5% | 15.8% | 15.5% | 27.1% | 24.9% |
| 35.1% | 16.1% | 18.0% | 25.4% | 22.0% |
| 35.6% | 8.3% | 12.7% | 27.4% | 26.0% |
| 财务费用 | -67 | 8 | 73 | 88 | 86 | 经营现金流增长率 | 55.9% | -18.0% | 95.7% | -1.6% | 24.2% |
| 投资损失 | 4 | -8 | -24 | -52 | -64 | 盈利能力 | |||||
| 营运资金变动 | -529 | -772 | -328 | -840 | -971 | 毛利率 | 21.1% | 19.6% | 19.0% | 19.3% | 19.6% |
| 其他经营现金流 | 127 | -36 | 192 | 220 | 232 | 净利率 | 12.3% | 11.0% | 9.8% | 10.0% | 10.3% |
| 经营性现金净流量 | 1058 | 867 | 1696 | 1669 | 2073 | 营业利润率 | 13.7% | 12.8% | 11.1% | 11.4% | 11.6% |
| 资本支出 | 681 | 812 | 1201 | 801 | 401 | ROE | 18.4% | 16.4% | 16.0% | 17.4% | 18.6% |
| 长期投资 | -6 | -3078 | 0 | 0 | 0 | ROA | 9.5% | 7.6% | 7.2% | 7.9% | 8.7% |
| 其他投资现金流 | -19 | 134 | 0 | 25 | 35 | ROIC | 22.0% | 20.6% | 19.2% | 20.5% | 21.8% |
| 投资性现金净流量 | -706 | -3756 | -1201 | -776 | -366 | 估值倍数 | |||||
| 短期借款 | -264 | -10 | 712 | 609 | 69 | P/E | 19.57 | 18.07 | 16.04 | 12.59 | 9.99 |
| 长期借款 | 10 | 2580 | -383 | -516 | -627 | P/S | 2.38 | 1.97 | 1.56 | 1.24 | 1.01 |
| 普通股增加 | 173 | -0 | 0 | 0 | 0 | P/B | 3.61 | 3.03 | 2.62 | 2.24 | 1.89 |
| 资本公积增加 | -163 | -24 | 0 | 0 | 0 | 股息率 | 0.89% | 0.97% | 1.07% | 1.37% | 1.72% |
| 其他筹资现金流 | -271 | 50 | -327 | -412 | -494 | EV/EBIT | 20.00 | 20.27 | 13.56 | 10.72 | 8.40 |
| 筹资性现金净流量 | -516 | 2596 | 1 | -318 | -1052 | EV/EBITDA | 16.31 | 16.48 | 10.79 | 8.65 | 6.94 |
| 现金流量净额 | -164 | -299 | 497 | 575 | 656 | EV/NOPLAT | 24.61 | 24.92 | 15.53 | 12.26 | 9.59 |
数据来源：iFinD，金元证券研究所整理
金元证券股票投资评级标准：
买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅15%以上；
增持：预期未来6个月内股价收益率超越沪深300指数的涨跌幅5%～15%；
中性：预期未来 6 个月内股价收益率相对沪深 300 指数涨跌幅的差异在
5%～+5%之间；
减持：预期未来 6 个月内股价收益率弱于沪深 300 指数的涨跌幅 5%以上。
金元证券行业投资评级标准：
强于大市：预期行业相关指数在未来 6个月内超越沪深 300指数表现；
中性：预期行业相关指数在未来 6个月内基本与沪深 300指数表现持平；
弱于大市：预期行业相关指数在未来6个月内明显弱于沪深300指数表现。
金元证券机构销售负责人：詹宝强
电子邮件：zhanbq@jyzq.cn
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