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资讯 海思科（002653.SZ）
前三季度营收同比增长 50.6%，BD 成果逐步兑现
核心观点
2026年前三季度营收同比增长50.6%。2026年前三季度，公司实现营收49.70亿元（+50.6%），归母净利润13.76亿元（+366.1%），扣非归母净利润12.65亿元（同比+263.2%）。公司收入增长主要由BD业务收入增长、成品药销量持续提升及合作产品销售收入增加驱动。
分季度看，2026Q1/Q2/Q3 分别实现营收 15.64/15.32/18.75 亿元（分别同比+75.3%/+38.1%/+44.3%，Q2/Q3 分别环比-2.1%/+22.4%）,归母净利润5.55/2.97/5.25 亿元（分别同比+1089.8%/+260.8%/+215.5%，Q2/Q3 分别环比-46.5%/+77.1%）。
毛利率显著提升，研发投入持续加大。2026Q1-3，公司毛利率为80.4%（同比+6.5pp）、净利率 27.7%（同比+18.7pp）；销售费用率 25.7%（同比-10.3pp）、管理费用率 8.4%（同比-0.9pp）、研发费用率 18.3%（同比+1.9pp）、财务费用率0.1%（同比-0.1pp），期间费用率整体为52.6%（同比-9.4pp）。
前三季度已实现五项对外授权及研发合作，BD 成果逐步兑现。1 月，HSK39004 海外权益授权 AirNexis，约定 1.08 亿美元首付款（4000 万美元现金及约6800万美元等值股权）和最高9.55亿美元里程碑；4月，Nav1.8项目授权艾伯维，约定3000万美元首付款及最高7.15亿美元里程碑；5月底，与礼来签署最多五个靶点的研发合作，约定最高8700万美元首付款及近期付款、最高 29.67 亿美元后续里程碑；6 月，HSK42360 及 HSK39297授权Nuvectis，约定4000万美元首付款及近期里程碑、最高14.21亿美元额外里程碑，其中2000万美元首付款已于7月支付；8月，与Sentivera就临床前自免资产达成授权，约定约7589万美元首付款（4000万美元现金及约3589万美元等值股权）和最高14.6亿美元额外里程碑。
投资建议：公司创新药商业化持续推进，海外授权与研发合作进一步体现管线价值。根据公司三季报及新增对外授权合作，我们对盈利预测进行调整，预 计 2026-2028 年 营 收 分 别 为 68.25/66.12/75.39 亿 元 （ 前 值 为52.58/62.06/71.52 亿元），归母净利润分别为 16.35/10.51/11.86 亿元（前值为 4.89/8.19/11.53 亿元），对应 PE 为 38/60/53x，维持“优于大市”评级。
风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、在研产品研发失败的风险、产品商业化不达预期的风险、股东减持风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,721 | 4,388 | 6,825 | 6,612 | 7,539 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 10.9% | 17.9% | 55.5% | -3.1% | 14.0% |
| 归母净利润(百万元) | 395 | 260 | 1635 | 1051 | 1186 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 34.0% | -34.4% | 530.0% | -35.8% | 12.9% |
| 每股收益(元) | 0.35 | 0.23 | 1.43 | 0.92 | 1.04 |
| EBIT Margin | 6.0% | 3.9% | 22.4% | 14.4% | 15.0% |
| 净资产收益率(ROE) | 9.4% | 6.1% | 28.8% | 16.0% | 15.6% |
| 市盈率(PE) | 155.2 | 236.5 | 38.2 | 59.5 | 52.7 |
| EV/EBITDA | 138.1 | 146.5 | 38.6 | 58.4 | 50.2 |
| 市净率(PB) | 14.57 | 14.31 | 11.01 | 9.52 | 8.25 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
医药生物·化学制药
证券分析师：马千里010-88005445maqianli@guosen.com.cnS0980521070001
证券分析师：陈曦炳0755-81982939chenxibing@guosen.com.cnS0980521120001
证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 57.27元 |
| 总市值/流通市值 | 65339/30841 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 80.83/42.38元 |
| 近3个月日均成交额 | 360.15百万元 |
市场走势
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2026 年前三季度营收同比增长 50.6%。2026 年前三季度，公司实现营收 49.70亿元（+50.6%），归母净利润 13.76 亿元（+366.1%），扣非归母净利润 12.65亿元（同比+263.2%）。公司收入增长主要由 BD 业务收入增长、成品药销量持续提升及合作产品销售收入增加驱动。
分季度看，2026Q1/Q2/Q3 分别实现营收 15.64/15.32/18.75 亿元（分别同比+75.3%/+38.1%/+44.3% ， Q2/Q3 分 别 环 比 -2.1%/+22.4% ） , 归 母 净 利 润5.55/2.97/5.25 亿元（分别同比+1089.8%/+260.8%/+215.5%，Q2/Q3 分别环比-46.5%/+77.1%）。
毛利率显著提升，研发投入持续加大。2026Q1-3，公司毛利率为 80.4%（同比+6.5pp）、净利率 27.7%（同比+18.7pp）；销售费用率 25.7%（同比-10.3pp）、管理费用率 8.4%（同比-0.9pp）、研发费用率 18.3%（同比+1.9pp）、财务费用率 0.1%（同比-0.1pp），期间费用率整体为 52.6%（同比-9.4pp）。
收入拆分
表1：海思科收入拆分（单位：亿元）
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 总营收 | 37.21 | 43.88 | 68.25 | 66.12 | 75.39 |
| YoY | 11% | 18% | 56% | -3% | 14% |
| 成本 | 10.48 | 12.48 | 14.13 | 15.43 | 17.21 |
| 毛利率 | 72% | 72% | 79% | 77% | 77% |
| 自主生产产品 | 26.29 | 32.79 | 39.63 | 49.12 | 57.43 |
| YoY | 12% | 25% | 21% | 24% | 17% |
| 成本 | 5.86 | 6.36 | 6.93 | 7.78 | 8.93 |
| 毛利率 | 78% | 81% | 83% | 84% | 84% |
| 合作生产产品 | 12.96 | 20.53 | 28.35 | 38.51 | 47.35 |
| YoY | -4% | 9% | 8% | 8% | 8% |
| 成本 | 4.10 | 6.08 | 6.67 | 7.20 | 7.78 |
| 毛利率 | 57% | 41% | 40% | 40% | 40% |
| 其他产品/服务 | 1.20 | 0.47 | 17.50 | 5.00 | 5.00 |
| YoY | 502% | -61% | 5% | 5% | 5% |
| 成本 | 0.52 | 0.03 | 0.54 | 0.45 | 0.50 |
| 毛利率 | 57% | 93% | 97% | 91% | 90% |
| 销售费用率 | 36.6% | 37.4% | 26.4% | 30.6% | 30.2% |
| 管理费用率 | 10.8% | 10.2% | 8.0% | 9.3% | 9.1% |
| 研发费用率 | 16.8% | 18.3% | 20.3% | 20.0% | 20.7% |
| 财务费用率 | 0.4% | 0.2% | 0.6% | 0.3% | 0.0% |
| 净利润 | 3.95 | 2.60 | 16.35 | 10.51 | 11.86 |
| YoY | 34% | -34% | 529% | -36% | 13% |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
投资建议：维持“优于大市”评级
公司创新药商业化持续推进，海外授权与研发合作进一步体现管线价值。根据公司三季报及新增对外授权合作，我们对盈利预测进行调整，预计 2026-2028 年营收分别为 68.25/66.12/75.39 亿元（前值为 52.58/62.06/71.52 亿元），归母净利润分别为 16.35/10.51/11.86 亿元（前值为 4.89/8.19/11.53 亿元），对应 PE 为38/60/53x，维持“优于大市”评级。
表2：可比公司估值表
| 代码 | 公司名称 | 股价 261030 | 总市值 (亿元) | 净利润(亿元) | PE | ROE | PEG | ||||||
| 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | 27E | 28E | 25A | 26E | ||||
| 600276.SH | 恒瑞医药 | 48.46 | 3203 | 77.11 | 91.24 | 105.13 | 125.30 | 51 | 35 | 30 | 26 | 12.6% | 2.0 |
| 002262.SZ | 恩华药业 | 21.61 | 219 | 10.57 | 11.80 | 13.40 | 15.46 | 23 | 19 | 16 | 14 | 13.1% | 1.4 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理、预测 注：盈利预测均来自 Wind一致预期
风险提示
估值的风险，盈利预测的风险，在研产品研发失败的风险，产品商业化不达预期的风险、股东减持风险等。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1056 | 1386 | 1213 | 2342 | 3369 |
| 应收款项 | 958 | 992 | 1702 | 1615 | 1808 |
| 存货净额 | 272 | 307 | 394 | 412 | 460 |
| 其他流动资产 | 294 | 147 | 353 | 362 | 352 |
| 流动资产合计 | 2730 | 2834 | 3664 | 4733 | 5991 |
| 固定资产 | 901 | 834 | 837 | 810 | 753 |
| 无形资产及其他 | 1277 | 1518 | 1457 | 1396 | 1335 |
| 投资性房地产 | 1785 | 1685 | 1685 | 1685 | 1685 |
| 长期股权投资 | 105 | 139 | 119 | 99 | 79 |
| 资产总计 | 6798 | 7011 | 7763 | 8723 | 9844 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 981 | 969 | 100 | 100 | 100 |
| 应付款项 | 196 | 166 | 266 | 267 | 286 |
| 其他流动负债 | 391 | 433 | 550 | 602 | 668 |
| 流动负债合计 | 1568 | 1567 | 916 | 969 | 1054 |
| 长期借款及应付债券 | 925 | 1002 | 1002 | 1002 | 1002 |
| 其他长期负债 | 103 | 154 | 168 | 182 | 209 |
| 长期负债合计 | 1028 | 1155 | 1169 | 1184 | 1210 |
| 负债合计 | 2596 | 2723 | 2085 | 2152 | 2265 |
| 少数股东权益 | (11) | (2) | (2) | (2) | (2) |
| 股东权益 | 4213 | 4290 | 5680 | 6573 | 7582 |
| 负债和股东权益总计 | 6798 | 7011 | 7763 | 8723 | 9844 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.35 | 0.23 | 1.43 | 0.92 | 1.04 |
| 每股红利 | 0.38 | 0.30 | 0.22 | 0.14 | 0.16 |
| 每股净资产 | 3.76 | 3.83 | 4.98 | 5.76 | 6.64 |
| ROIC | 5.93% | 5.00% | 25% | 17% | 21% |
| ROE | 9.39% | 6.05% | 29% | 16% | 16% |
| 毛利率 | 71% | 71% | 79% | 77% | 77% |
| EBIT Margin | 6% | 4% | 22% | 14% | 15% |
| EBITDA Margin | 12% | 10% | 25% | 17% | 17% |
| 收入增长 | 11% | 18% | 56% | -3% | 14% |
| 净利润增长率 | 34% | -34% | 530% | -36% | 13% |
| 资产负债率 | 38% | 39% | 27% | 25% | 23% |
| 股息率 | 0.7% | 0.5% | 0.4% | 0.3% | 0.3% |
| P/E | 155.2 | 236.5 | 38.2 | 59.5 | 52.7 |
| P/B | 14.6 | 14.3 | 11.0 | 9.5 | 8.3 |
| EV/EBITDA | 138.1 | 146.5 | 38.6 | 58.4 | 50.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3721 | 4388 | 6825 | 6612 | 7539 |
| 营业成本 | 1062 | 1265 | 1413 | 1543 | 1721 |
| 营业税金及附加 | 49 | 59 | 94 | 89 | 102 |
| 销售费用 | 1362 | 1643 | 1802 | 2024 | 2276 |
| 管理费用 | 401 | 446 | 605 | 677 | 746 |
| 研发费用 | 624 | 804 | 1384 | 1325 | 1559 |
| 财务费用 | 14 | 8 | 43 | 21 | (1) |
| 投资收益 | 117 | (17) | 150 | 100 | 50 |
| 资产减值及公允价值变动 | (82) | (12) | (10) | (10) | (10) |
| 其他收入 | (361) | (670) | (1384) | (1325) | (1559) |
| 营业利润 | 507 | 267 | 1623 | 1025 | 1175 |
| 营业外净收支 | (44) | 6 | 50 | 50 | 50 |
| 利润总额 | 463 | 274 | 1673 | 1075 | 1225 |
| 所得税费用 | (3) | 14 | 37 | 24 | 39 |
| 少数股东损益 | 71 | (0) | (0) | (0) | (0) |
| 归属于母公司净利润 | 395 | 260 | 1635 | 1051 | 1186 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 395 | 260 | 1635 | 1051 | 1186 |
| 资产减值准备 | 75 | (77) | (0) | (0) | (1) |
| 折旧摊销 | 240 | 268 | 148 | 153 | 158 |
| 公允价值变动损失 | 82 | 12 | 10 | 10 | 10 |
| 财务费用 | 14 | 8 | 43 | 21 | (1) |
| 营运资本变动 | 234 | 163 | (773) | 127 | (119) |
| 其它 | (80) | 77 | (0) | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 947 | 702 | 1021 | 1342 | 1235 |
| 资本开支 | 0 | 42 | (100) | (75) | (50) |
| 其它投资现金流 | 10 | 148 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 37 | 156 | (80) | (55) | (30) |
| 权益性融资 | 5 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 70 | 76 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (422) | (334) | (245) | (158) | (178) |
| 其它融资现金流 | (398) | (14) | (869) | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (1097) | (528) | (1114) | (158) | (178) |
| 现金净变动 | (113) | 330 | (173) | 1129 | 1027 |
| 货币资金的期初余额 | 1169 | 1056 | 1386 | 1213 | 2342 |
| 货币资金的期末余额 | 1056 | 1386 | 1213 | 2342 | 3369 |
| 企业自由现金流 | 0 | 634 | 767 | 1140 | 1087 |
| 权益自由现金流 | 0 | 697 | (143) | 1120 | 1088 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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