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资讯 松发股份（603268）
2026 年三季报点评：Q3 归母净利润 31 亿元超预期，盈利能力同环比继续高增
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 5,771 | 21,639 | 54,098 | 81,146 | 97,376 |
| 同比(%) | 2,700.26 | 274.95 | 150.00 | 50.00 | 20.00 |
| 归母净利润(百万元) | 224.39 | 2,654.61 | 8,945.56 | 17,401.41 | 22,217.54 |
| 同比(%) | 291.79 | 1,083.05 | 236.98 | 94.53 | 27.68 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.22 | 2.61 | 8.78 | 17.08 | 21.81 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 717.14 | 60.62 | 17.99 | 9.25 | 7.24 |
投资要点
◼ 2026Q3 归母净利润同/环比+391%/22%，在手订单饱满：2026 年前三季度公司实现营业收入 378 亿元，同比增长 221%，归母净利润 67亿元，同比增长 425%，2026 单 Q3 公司实现营业收入 143 亿元，同比增长 181%，归母净利润 31 亿元，同比增长 391%，显著受益于高毛利率高端船型交付，生产端降本增效推进。订单端，根据克拉克森，恒力重工：（1）新签：根据克拉克森，2026 年前三季度新签 256艘（全球份额约 10%），其中散货船/集装箱船/油轮/液氨及 LPG 运输船/LNG 船分别 46/98/96/14/2 艘，高端船型占比继续提升，VLCC、VLAC 手持订单量位居全球单体船厂首位。（2）在手：截至 2026 年9 月末合计 393 艘/1495 万 cgt，排期已至 2030 年后（根据 10/16 新闻稿在手订单已超 600 艘），（3）交付：按克拉克森手持订单交付期统计，公司 2026/2027/2028 年分别交付 215/348/633 万 cgt，可预期后续业绩仍将保持高速成长。
◼ 2026Q3 毛利率同环比继续提升，三费控制良好：2026 年 Q3 公司销售毛利率 28.4%，同/环比分别提升 5.3/3.4pct，销售净利率 21.5%，同/环比分别提升 9.2/4.3pct，受益于技术升级，2026Q3 公司期间费用率 5.1%，同比下降 2.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.05%/1.96%/0.58%/2.47%，同比分别下降 0.02/0.33/0.58/1.12pct。
◼ 周期向上、产能扩张共振，看好民营造船龙头成长： 展望后续，供需缺口下，船舶行业景气度有望持续至 2030 年后，船价和订单金额将保持高位。恒力重工背靠恒力集团，产能空间大、经营效率优，α属性凸显，将成为本轮周期中弹性最大的船企：（1）产能扩张： 公司现有产线饱和，正通过"绿色智能船舶制造一体化"等三大关键项目加速扩产，8 月已宣布再招聘 10 万名产业工人。（2）订单优化： 向VLCC、超大型集装箱船、VLAC 等高附加值船型升级，盈利中枢持续提升。（3）全产业链自主可控： 公司具备年产 300 台船用发动机能力，可覆盖 LNG、LPG、甲醇、氨四种双燃料发动机，保障供应链安全同时贡献新增量。看好公司为本轮造船周期中弹性最大、兑现度最高标的。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑新造船市场高景气，我们调整公司 2026-2028 年归母净利润预测分别为 89/174/222 亿元（原值分别为72/125/164 亿元），对应当前股价 PE 分别为 18/9/7x，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：原材料价格和汇率波动、地缘政治冲突加剧、产能扩张不及预期、订单交付不及预期。
2026 年 11 月 02 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 韦译捷
执业证书：S0600524080006
weiyj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 157.96 |
| 一年最低/最高价 | 57.81/228.00 |
| 市净率(倍) | 6.98 |
| 流通A股市值(百万元) | 36,844.14 |
| 总市值(百万元) | 160,916.53 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 22.64 |
| 资产负债率(%,LF) | 77.55 |
| 总股本(百万股) | 1,018.72 |
| 流通A股(百万股) | 233.25 |
相关研究
《松发股份(603268)：民营造船新锐，技术与效率加持下量价利齐升》
2026-06-02
松发股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 29,032 | 60,074 | 91,828 | 120,786 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 7,225 | 10,636 | 18,287 | 30,508 |
| 经营性应收款项 | 3,534 | 8,431 | 11,914 | 14,099 |
| 存货 | 5,175 | 11,193 | 14,197 | 14,925 |
| 合同资产 | 10,380 | 27,049 | 44,630 | 58,425 |
| 其他流动资产 | 2,719 | 2,765 | 2,800 | 2,829 |
| 非流动资产 | 20,360 | 22,945 | 22,030 | 19,996 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 16,618 | 18,021 | 16,234 | 13,353 |
| 在建工程 | 1,519 | 2,519 | 3,519 | 4,519 |
| 无形资产 | 1,840 | 1,737 | 1,609 | 1,456 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 236 | 236 | 236 | 236 |
| 其他非流动资产 | 146 | 432 | 432 | 432 |
| 资产总计 | 49,392 | 83,019 | 113,858 | 140,781 |
| 流动负债 | 31,840 | 55,925 | 69,363 | 74,069 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 11,126 | 11,073 | 11,073 | 11,073 |
| 经营性应付款项 | 7,443 | 15,673 | 19,723 | 22,396 |
| 合同负债 | 5,354 | 12,442 | 17,852 | 19,475 |
| 其他流动负债 | 7,917 | 16,737 | 20,715 | 21,124 |
| 非流动负债 | 8,100 | 8,803 | 8,803 | 8,803 |
| 长期借款 | 3,644 | 3,644 | 3,644 | 3,644 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 1,032 | 1,032 | 1,032 | 1,032 |
| 其他非流动负债 | 3,425 | 4,127 | 4,127 | 4,127 |
| 负债合计 | 39,940 | 64,728 | 78,166 | 82,872 |
| 归属母公司股东权益 | 9,452 | 18,291 | 35,692 | 57,910 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 9,452 | 18,291 | 35,692 | 57,910 |
| 负债和股东权益 | 49,392 | 83,019 | 113,858 | 140,781 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 21,639 | 54,098 | 81,146 | 97,376 |
| 营业成本(含金融类) | 17,224 | 40,303 | 56,802 | 67,189 |
| 税金及附加 | 100 | 216 | 325 | 390 |
| 销售费用 | 27 | 54 | 81 | 97 |
| 管理费用 | 518 | 1,190 | 1,461 | 1,558 |
| 研发费用 | 166 | 379 | 487 | 584 |
| 财务费用 | 585 | 1,414 | 1,302 | 1,026 |
| 加:其他收益 | 165 | 270 | 325 | 292 |
| 投资净收益 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (6) | (7) | (7) | (7) |
| 资产处置收益 | (17) | (27) | (41) | (49) |
| 营业利润 | 3,176 | 10,778 | 20,966 | 26,768 |
| 营业外净收支 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 3,181 | 10,778 | 20,966 | 26,768 |
| 减:所得税 | 527 | 1,832 | 3,564 | 4,551 |
| 净利润 | 2,655 | 8,946 | 17,401 | 22,218 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 2,655 | 8,946 | 17,401 | 22,218 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 2.61 | 8.78 | 17.08 | 21.81 |
| EBIT | 3,765 | 12,192 | 22,268 | 27,794 |
| EBITDA | 4,264 | 16,392 | 26,683 | 32,329 |
| 毛利率(%) | 20.40 | 25.50 | 30.00 | 31.00 |
| 归母净利率(%) | 12.27 | 16.54 | 21.44 | 22.82 |
| 收入增长率(%) | 274.95 | 150.00 | 50.00 | 20.00 |
| 归母净利润增长率(%) | 1,083.05 | 236.98 | 94.53 | 27.68 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (1,458) | 9,961 | 11,500 | 15,078 |
| 投资活动现金流 | (9,600) | (6,785) | (3,541) | (2,549) |
| 筹资活动现金流 | 16,406 | 341 | (308) | (308) |
| 现金净增加额 | 5,308 | 3,411 | 7,651 | 12,221 |
| 折旧和摊销 | 499 | 4,200 | 4,415 | 4,535 |
| 资本开支 | (9,615) | (6,527) | (3,541) | (2,549) |
| 营运资本变动 | (5,218) | (3,498) | (10,672) | (12,039) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 9.74 | 17.95 | 35.04 | 56.85 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,019 | 1,019 | 1,019 | 1,019 |
| ROIC(%) | 19.23 | 34.13 | 43.24 | 36.88 |
| ROE-摊薄(%) | 28.08 | 48.91 | 48.75 | 38.37 |
| 资产负债率(%) | 80.86 | 77.97 | 68.65 | 58.87 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 60.62 | 17.99 | 9.25 | 7.24 |
| P/B(现价) | 16.22 | 8.80 | 4.51 | 2.78 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6 个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6 个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6 个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6 个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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