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资讯 金铜持续成长，钨钼表现亮眼
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 213.94/174.61 |
| 总市值/流通(亿元) | 2,920.32/2,383.4 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 28.78/13.29 |
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证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
报告摘要
事件：2026Q1-Q3 公司实现收入 2073 亿元，同比+42%；归母净利润240 亿元，同比+68%；扣非净利润 233 亿元，同比+61%。其中 2026Q3 公司收入 720 亿元，同比+42%，环比+4%；归母净利润 79 亿元，同比+40%，环比-6%；扣非净利润 77 亿元，同比+33%，环比-5%。
价格上涨提振矿产铜收入，三季度成本上涨较多。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产铜销量/产量分别为 56.7/59.7 万吨，同比+9%/+10%，完成全年目标中值的 76%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 19.1/20.9 万吨，同比-3%/+10%，环比-2%/+4%。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产铜收入 524 亿元，同比+36%；毛利率 60%，同比+6.4pct。其中 2026Q3 收入 199 亿元，同比+54%，环比+19%；毛利率 56%，同比+1.5pct，环比-5.6pct。（3）价：2026Q1-Q3 公司矿产铜销售均价 9.2 万元/吨，同比+25%；其中 2026Q3 销售均价为 10.4 万元/吨，同比+60%，环比+21%。2026Q1-Q3 公司矿产铜单位销售成本 3.7 万元/吨，同比+7%；其中 2026Q3 单位销售成本 4.5 万元/吨，同比+54%，环比+39%。三季度单位销售成本上涨较多，主要系硫酸、硫磺、柴油等生产原料价格上涨较多所致。
钴销量承压，结算方式影响三季度盈利。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产钴销量/产量分别为 1.3/10.0 万吨，同比-75%/+13%，完成全年目标中值的 91%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 0.7/3.4 万吨，同比+44%/+28%，环比-2%/-1%；销量下滑主要系刚果（金）配额制度以及物流周期叠加影响。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产钴收入 34.8 亿元，同比-44%；毛利率 74%，同比+10.5pct。其中 2026Q3 收入 3.2 亿元，同比-30%，环比-76%；毛利率-17%，三季度毛利率转负主要系：钴行业通常在发货时以预票价（当月 LME 钴价）确认收入，但合同约定最终结算价是中票价（往后推 10 个月的 LME 均价），差额多退少补；由于钴价在 2026 年持续回落，因此在前期钴价较高时候确认的收入，在当期进行了抵扣，导致 2026Q3钴收入大幅下跌，毛利率转负。（3）价：2026Q1-Q3 公司矿产钴销售均价27.5 万元/吨，同比+127%；单位销售成本 7.2 万元/吨，同比+62%。
矿产金业务稳步推进，三季度价格回落。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产金销量/产量分别为 158/161 千盎司（对应分别 4.9/5.0 吨），产量完成全年目标中值的 71%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 61/60 千盎司（对应分别 1.9/1.9 吨），环比-1%/+5%。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产金收入47.1 亿元，毛利率 38%。其中 2026Q3 收入 16.9 亿元，环比-7%；毛利率32%，环比-5.9pct。（3）价：2026Q1-Q3 矿产金销售均价 957 元/克，单位销售成本 594 元/克；其中 2026Q3 销售均价 898 元/克，环比-6%；单位销售成本 609 元/克，环比+3%。
矿产钼价格高增，产销小幅下滑。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产钼销量/产量分别为 0.97/0.97 万吨，同比-10%/-9%，产量完成全年目标中值的 75%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 0.30/0.29 万吨，同比-16%/-20%，环比-17%/-20%。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产钼收入 61.1 亿元，同比+31%；毛利率 46%，同比+4.0pct。其中 2026Q3 收入 21.8 亿元，同比+28%，环比+2%；毛利率 44%，同比-3.6pct，环比-2.4pct。（3）价：2026Q1-Q3公司矿产钼销售均价 62.7 万元/吨，同比+45%；其中 2026Q3 销售均价为73.2 万元/吨，同比+52%，环比+22%。2026Q1-Q3 公司矿产钼单位销售成本 34.0 万元/吨，同比+35%；其中 2026Q3 单位销售成本 40.8 万元/吨，同比+63%，环比+28%。
矿产钨产销承压，价格波动较大。（1）量：2026Q1-Q3公司矿产钨销量/产量分别为 0.38/0.50 万吨，同比-32%/-16%，产量完成全年目标中值的 72%，钨产量下滑主要系矿石品位下降所致；其中 2026Q3 销量/产量分别为 0.13/0.15 万吨，同比-8%/-25%，环比+10%/-16%。（2）收入：2026Q1-Q3 公司矿产钨收入 39.1 亿元，同比+146%；毛利率 80%，同比+16.8pct。其中 2026Q3 收入 7.1 亿元，同比+49%，环比-42%；毛利率 93%，同比+31.7pct，环比+5.6pct。（3）价：2026Q1-Q3 公司矿产钨销售均价 102.1万元/吨，同比+263%；其中 2026Q3 销售均价为 56.9 万元/吨，同比+62%，环比-48%。2026Q1-Q3 公司矿产钨单位销售成本 20.0 万元/吨，同比+95%；其中 2026Q3 单位销售成本 3.7 万元/吨，同比-72%，环比-72%，三季度单位成本较低主要系：此前公司钨业务包含外采加工业务，外采原料计入营业成本，三季度外采业务基本停止，相关成本显著降低。
ROE 提升，费用率、有效税率维持稳定。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为 22%/13%，同比分别+0.4pct/+2.0pct；2026Q1-Q3 公司 ROE（加权）为 27%，同比+8.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为 2.4%，同比+0.2pct，期间费用率维持较低水平；2026Q1-Q3公司有效税率为 28%，同比-0.7pct。（3）现金流/负债率：2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额为 135 亿元，同比-15%；至 2026Q3 末，公司资产负债率 53%，同比+4.8pct。至 2026Q3 末公司短期负债比为 0.9，短期有息负债有所提升；类现金资产/总有息负债为 1.3，类现金资产显著增长，整体债务抵御风险能力较强。
投资建议：公司金铜持续成长，钼、钨等小金属受制于供应端瓶颈，价格中枢提升增厚公司盈利。我们维持公司 2026-2028年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为 312/350/400 亿元，对应 PE 分别9/8/7X，维持“买入”评级。
风险提示：
项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期；
美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 206,684 | 235,508 | 251,410 | 271,076 |
| 营业收入增长率(%) | -2.98% | 13.95% | 6.75% | 7.82% |
| 归母净利(百万元) | 20,339 | 31,164 | 34,991 | 40,020 |
| 净利润增长率(%) | 50.30% | 53.23% | 12.28% | 14.37% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.95 | 1.46 | 1.64 | 1.87 |
| 市盈率(PE) | 14.36 | 9.37 | 8.35 | 7.30 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
目录
一、业绩高增，净资产收益率显著提升 …… 6
（一）2026前三季度业绩高增 …… 6
（二）前三季度毛利显著增长 …… 7
（三）净资产收益率提升显著 …… 9
（四）期间费用率、有效税率维稳 …… 9
（五）经营现金流净额同比小幅下降 …… 9
二、价格上涨提振矿产铜收入，三季度成本上涨较多 …… 10
（一）矿产铜产销小幅增长 …… 10
（二）矿产铜收入高增，三季度毛利率环比下降 …… 11
（三）铜价表现较好，三季度成本上升较多 …… 11
三、钴销量承压，结算方式影响三季度盈利 …… 12
（一）配额制度等影响钴销量 …… 12
（二）受钴价回调及结算方式，三季度钴收入承压 …… 13
（三）钴价同比表现较好 …… 13
四、矿产金业务稳步推进，三季度价格回落 …… 14
（一）矿产金产销符合预期 …… 14
（二）三季度矿产金价格环比回落，成本相对稳定 …… 14
五、矿产钼价格高增，产销小幅下滑 …… 15
（一）矿产钼产销小幅下滑 …… 15
（二）矿产钼收入高增 …… 15
（三）矿产钼价格上升，单位成本有所增加 …… 16
六、矿产钨产销承压，价格波动较大 …… 16
（一）矿产钨产销承压 …… 16
（二）矿产钨收入高增，毛利率高企 …… 17
（三）矿产钨价格大幅上升，二三季度持续回落 …… 17
七、盈利预测与投资建议 …… 18
八、风险提示 …… 18
图表目录
图表1：2026Q1-Q3公司营收同比+42% 6 图表2：2026Q1-Q3公司归母净利润同比+68% 6 图表3：2026Q1-Q3公司扣非净利润同比+61% 6 图表4：2026Q3营收同比+42% 6 图表5：2026Q3归母净利润同比+40% 7 图表6：2026Q3扣非净利润同比+33% 7 图表7：2026Q1-Q3归母净利润同比增加97亿元 7 图表8：2026Q3归母净利润同比增加38亿元 8 图表9：2026Q3归母净利润环比减少6亿元 8 图表10：2026Q1-Q3毛利率/净利率为22%/13% 9 图表11：2026Q1-Q3公司ROE（加权）为27% 9 图表12：2026Q1-Q3期间费用率为2.4% 9 图表13：2026Q1-Q3有效税率为28% 9 图表14：2026Q1-Q3经营净现金流同比-15% 10 图表15：至2026Q3末资产负债率为53% 10 图表16：公司短期有息负债有所提升 10 图表17：公司类现金资产快速增加 10 图表18：2026Q1-Q3矿产铜销/产量为57/60万吨 11 图表19：2026Q3矿产铜销/产量为19/20万吨 11 图表20：2026Q1-Q3矿产铜营收同比+36% 11 图表21：2026Q3矿产铜营收同比+54% 11 图表22：2026Q1-Q3矿产铜售价9.2万元/吨 12 图表23：2026Q3矿产铜售价10.4万元/吨 12 图表24：2026Q1-Q3矿产铜单位成本3.7万元/吨 12 图表25：2026Q3矿产铜单位成本4.5万元/吨 12 图表26：2026Q1-Q3矿产钴销/产量为1.3/10万吨 13 图表27：2026Q3矿产钴销/产量为0.7/3.4万吨 13 图表28：2026Q1-Q3矿产钴营收同比-44% 13 图表29：2026Q3矿产钴营收同比-30% 13 图表30：2026Q1-Q3矿产钴售价27.5万元/吨 14 图表31：2026Q1-Q3矿产钴单位成本7.2万元/吨 14 图表32：2026Q3矿产金收入环比-7% 14 图表33：2026Q3矿产金售价10.4万元/吨 14 图表34：2026Q1-Q3矿产钼销/产量为1.0/1.0万吨 15 图表35：2026Q3矿产钼销/产量为0.3/0.3万吨 15 图表36：2026Q1-Q3矿产钼营收同比+31% 15 图表37：2026Q3矿产钼营收同比+28% 15 图表38：2026Q1-Q3矿产钼售价62.7万元/吨 16 图表39：2026Q3矿产钼售价73.2万元/吨 16 图表40：2026Q1-Q3矿产钨销/产量为0.4/0.5万吨 16 图表41：2026Q3矿产钨销/产量为0.1/0.2万吨 16 图表42：2026Q1-Q3矿产钨营收同比+146% 17 图表43：2026Q3矿产钨营收同比+49% 17 图表44：2026Q1-Q3矿产钨售价102万元/吨 17
图表 45: 2026Q3 矿产钨售价 57 万元/吨 ..... 17
一、 业绩高增，净资产收益率显著提升
(一)2026 前三季度业绩高增
2026Q1-Q3 业绩同比高增。2026Q1-Q3 公司实现收入 2073 亿元，同比+42%；归母净利润 240亿元，同比+68%；扣非净利润 233 亿元，同比+61%。其中 2026Q3 公司收入720 亿元，同比+42%，环比+4%；归母净利润 79 亿元，同比+40%，环比-6%；扣非净利润 77 亿元，同比+33%，环比-5%。
(二)前三季度毛利显著增长
2026Q1-Q3利润同比增长主要由毛利增加贡献。2026Q1-Q3公司归母净利润同比增加 97 亿元，其中增利项目主要为：毛利增加 145亿元，其他经营收益增加32亿元；减利项目主要为：附加税费增加12亿元、期间费用增加 18 亿元、所得税费用增加34 亿元、少数股东损益增加 15亿元。
2026Q3 利润同比增加。2026Q3公司归母净利润同比增加 23亿元，其中增利项目主要为：毛利增加34 亿元、其他经营收益增加 16 亿元；减利项目主要为：附加税费增加 6 亿元、期间费用增加5亿元、所得税费用增加12 亿元。
2026Q3 利润环比减少。2026Q3公司归母净利润环比减少6亿元，其中减利项目主要为：毛利减少 6 亿元、附加税费增加 2 亿元、其他经营收益减少 2 亿元；增利项目主要为：期间费用减少6亿元。
(三)净资产收益率提升显著
ROE 持续提升。2026Q1-Q3 公司综合毛利率/净利率为 22%/13%，同比分别+0.4pct/+2.0pct；2026Q1-Q3 公司 ROE（加权）为 27%，同比+8.0pct。
(四)期间费用率、有效税率维稳
期间费用率维持较低水平。2026Q1-Q3公司期间费用率为 2.4%，同比+0.2pct，期间费用率维持较低水平；2026Q1-Q3 公司有效税率为 28%，同比-0.7pct。
(五)经营现金流净额同比小幅下降
经营性现金流净额同比增长显著，资产负债率持续下降。2026Q1-Q3 公司经营性现金流净额为 135 亿元，同比-15%；至 2026Q3 末，公司资产负债率 53%，同比+4.8pct。至 2026Q3 末公司短期负债比为 0.9，短期有息负债有所提升；类现金资产/总有息负债为 1.3，类现金资产显著增长，整体债务抵御风险能力较强。
二、 价格上涨提振矿产铜收入，三季度成本上涨较多
(一)矿产铜产销小幅增长
2026Q1-Q3 矿产铜产销同比小幅增长。2026Q1-Q3 公司矿产铜销量/产量分别为 56.7/59.7 万吨，同比+9%/+10%，完成全年目标中值的 76%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 19.1/20.9 万吨，同比-3%/+10%，环比-2%/+4%。
(二)矿产铜收入高增，三季度毛利率环比下降
2026Q1-Q3矿产铜收入高增，三季度毛利率环比减少。2026Q1-Q3公司矿产铜收入524亿元，同比+36%；毛利率 60%，同比+6.4pct。其中 2026Q3 收入 199 亿元，同比+54%，环比+19%；毛利率56%，同比+1.5pct，环比-5.6pct。
(三)铜价表现较好，三季度成本上升较多
2026Q1-Q3 矿产铜价格表现优异。2026Q1-Q3 公司矿产铜销售均价 9.2 万元/吨，同比+25%，以同期沪铜（不含税）为基准的计价系数为 101%；其中 2026Q3 销售均价为 10.4 万元/吨，同比+60%，环比+21%，以同期沪铜（不含税）为基准的计价系数为 110%。2026Q1-Q3 公司矿产铜单位销售成本3.7 万元/吨，同比+7%；其中 2026Q3单位销售成本4.5万元/吨，同比+54%，环比+39%。三季度单位销售成本上涨较多，主要系硫酸、硫磺、柴油等生产原料价格上涨较多所致。
三、 钴销量承压，结算方式影响三季度盈利
(一)配额制度等影响钴销量
2026Q1-Q3 矿产钴销量下滑。2026Q1-Q3 公司矿产钴销量/产量分别为 1.3/10.0 万吨，同比-75%/+13%，完成全年目标中值的 91%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 0.7/3.4 万吨，同比+44%/+28%，环比-2%/-1%；销量下滑主要系刚果（金）配额制度以及物流周期叠加影响。
(二)受钴价回调及结算方式，三季度钴收入承压
受钴价回调以及特有结算方式，2026Q3 钴收入大幅减少。2026Q1-Q3公司矿产钴收入34.8 亿元，同比-44%；毛利率 74%，同比+10.5pct。其中 2026Q3 收入 3.2 亿元，同比-30%，环比-76%；毛利率-17%，三季度毛利率转负主要系：钴行业通常在发货时以预票价（当月 LME 钴价）确认收入，但合同约定最终结算价是中票价（往后推 10 个月的 LME 均价），差额多退少补；由于钴价在2026 年持续回落，因此在前期钴价较高时候确认的收入，在当期进行了抵扣，导致 2026Q3 钴收入大幅下跌，毛利率转负。
(三)钴价同比表现较好
2026Q1-Q3 矿产钴售价同比高增。2026Q1-Q3 公司矿产钴销售均价 27.5 万元/吨，同比+127%；单位销售成本 7.2万元/吨，同比+62%，钴价同比表现较好。
四、 矿产金业务稳步推进，三季度价格回落
(一)矿产金产销符合预期
2026Q1-Q3 矿产金产量完成全年目标中值的 71%。2026Q1-Q3 公司矿产金销量/产量分别为158/161 千盎司（对应分别 4.9/5.0 吨），产量完成全年目标中值的 71%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 61/60 千盎司（对应分别 1.9/1.9 吨），环比-1%/+5%。
(二)三季度矿产金价格环比回落，成本相对稳定
2026Q1-Q3 公司矿产金收入 47.1 亿元，毛利率 38%。其中 2026Q3 收入 16.9 亿元，环比-7%；毛利率 32%，环比-5.9pct。2026Q1-Q3 矿产金销售均价 957 元/克，单位销售成本 594 元/克；其中2026Q3销售均价898元/克，环比-6%；单位销售成本609元/克，环比+3%。
五、 矿产钼价格高增，产销小幅下滑
(一)矿产钼产销小幅下滑
2026Q1-Q3 矿产钼产销同比小幅增长。2026Q1-Q3 公司矿产钼销量/产量分别为 0.97/0.97 万吨，同比-10%/-9%，产量完成全年目标中值的 75%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 0.30/0.29 万吨，同比-16%/-20%，环比-17%/-20%。
(二)矿产钼收入高增
2026Q1-Q3 矿产钼收入高增。2026Q1-Q3 公司矿产钼收入 61.1 亿元，同比+31%；毛利率 46%，同比+4.0pct。其中 2026Q3 收入 21.8 亿元，同比+28%，环比+2%；毛利率 44%，同比-3.6pct，环比-2.4pct。
(三)矿产钼价格上升，单位成本有所增加
2026Q1-Q3 矿产钼价格显著上涨。2026Q1-Q3 公司矿产钼销售均价 62.7 万元/吨，同比+45%；其中 2026Q3 销售均价为 73.2 万元/吨，同比+52%，环比+22%。2026Q1-Q3 公司矿产钼单位销售成本 34.0 万元/吨，同比+35%；其中 2026Q3 单位销售成本 40.8 万元/吨，同比+63%，环比+28%。
六、 矿产钨产销承压，价格波动较大
(一)矿产钨产销承压
2026Q1-Q3 矿产钨产销同比有所减少。2026Q1-Q3 公司矿产钨销量/产量分别为 0.38/0.50 万吨，同比-32%/-16%，产量完成全年目标中值的72%，钨产量下滑主要系矿石品位下降所致；其中2026Q3 销量/产量分别为 0.13/0.15 万吨，同比-8%/-25%，环比+10%/-16%。
(二)矿产钨收入高增，毛利率高企
2026Q1-Q3矿产钨收入高增，毛利率大幅提升。2026Q1-Q3公司矿产钨收入 39.1亿元，同比+146%；毛利率 80%，同比+16.8pct。其中 2026Q3 收入 7.1 亿元，同比+49%，环比-42%；毛利率93%，同比+31.7pct，环比+5.6pct。
(三)矿产钨价格大幅上升，二三季度持续回落
2026Q1-Q3 矿产钨价格同比大幅上升，二三季度价格回落。2026Q1-Q3 公司矿产钨销售均价102.1 万元/吨，同比+263%；其中 2026Q3 销售均价为 56.9 万元/吨，同比+62%，环比-48%。2026Q1-Q3 公司矿产钨单位销售成本 20.0 万元/吨，同比+95%；其中 2026Q3 单位销售成本 3.7 万元/吨，同比-72%，环比-72%，三季度单位成本较低主要系：此前公司钨业务包含外采加工业务，外采原料计入营业成本，三季度外采业务基本停止，相关成本显著降低。
七、 盈利预测与投资建议
公司金铜持续成长，钼、钨等小金属受制于供应端瓶颈，价格中枢提升增厚公司盈利。我们维持公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 312/350/400 亿元，对应PE分别 9/8/7X，维持“买入”评级。
八、 风险提示
项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期；
美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；
矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 30,427 | 33,564 | 69,778 | 105,109 | 142,534 |
| 应收和预付款项 | 1,762 | 3,049 | 2,572 | 2,703 | 3,172 |
| 存货 | 29,878 | 40,601 | 34,267 | 36,918 | 41,444 |
| 其他流动资产 | 17,107 | 33,134 | 32,886 | 33,498 | 34,121 |
| 流动资产合计 | 79,174 | 110,348 | 139,502 | 178,228 | 221,270 |
| 长期股权投资 | 3,283 | 3,898 | 3,898 | 3,898 | 3,898 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 44,422 | 42,040 | 38,939 | 35,839 | 32,738 |
| 在建工程 | 4,055 | 4,054 | 4,054 | 4,054 | 4,054 |
| 无形资产开发支出 | 21,651 | 24,044 | 24,044 | 24,044 | 24,044 |
| 长期待摊费用 | 280 | 238 | 238 | 238 | 238 |
| 其他非流动资产 | 96,546 | 126,659 | 156,328 | 195,053 | 238,095 |
| 资产总计 | 170,236 | 200,932 | 227,501 | 263,126 | 303,067 |
| 短期借款 | 13,960 | 27,129 | 27,129 | 27,129 | 27,129 |
| 应付和预收款项 | 5,413 | 5,614 | 5,258 | 5,708 | 6,133 |
| 长期借款 | 9,334 | 1,166 | 1,166 | 1,166 | 1,166 |
| 其他负债 | 55,587 | 67,237 | 66,204 | 68,038 | 69,342 |
| 负债合计 | 84,294 | 101,146 | 99,757 | 102,042 | 103,771 |
| 股本 | 4,320 | 4,279 | 4,279 | 4,279 | 4,279 |
| 资本公积 | 27,709 | 26,593 | 26,593 | 26,593 | 26,593 |
| 留存收益 | 36,253 | 51,080 | 72,176 | 96,640 | 124,620 |
| 归母公司股东权益 | 71,023 | 82,435 | 102,494 | 126,958 | 154,938 |
| 少数股东权益 | 14,919 | 17,351 | 25,250 | 34,126 | 44,359 |
| 股东权益合计 | 85,942 | 99,787 | 127,744 | 161,084 | 199,296 |
| 负债和股东权益 | 170,236 | 200,932 | 227,501 | 263,126 | 303,067 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 32,387 | 20,843 | 47,690 | 46,557 | 50,189 |
| 投资性现金流 | -1,160 | -8,377 | -297 | -699 | -725 |
| 融资性现金流 | -30,572 | -8,497 | -10,485 | -10,527 | -12,040 |
| 现金增加额 | 1,162 | 3,401 | 36,214 | 35,331 | 37,425 |
资料来源：携宁，太平洋证券
利润表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 213,029 | 206,684 | 235,508 | 251,410 | 271,076 |
| 营业成本 | 177,774 | 157,229 | 167,645 | 175,605 | 184,780 |
| 营业税金及附加 | 4,135 | 3,366 | 3,533 | 3,947 | 4,147 |
| 销售费用 | 93 | 105 | 141 | 163 | 178 |
| 管理费用 | 2,128 | 2,806 | 3,909 | 4,425 | 4,988 |
| 财务费用 | 2,879 | 513 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -195 | -42 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 959 | 752 | -471 | -503 | -542 |
| 公允价值变动 | -1,376 | -7,688 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 25,266 | 35,328 | 59,211 | 65,847 | 75,782 |
| 其他非经营损益 | -142 | -166 | -129 | -146 | -147 |
| 利润总额 | 25,124 | 35,161 | 59,082 | 65,701 | 75,635 |
| 所得税 | 9,665 | 11,134 | 20,019 | 21,834 | 25,383 |
| 净利润 | 15,459 | 24,027 | 39,063 | 43,867 | 50,252 |
| 少数股东损益 | 1,927 | 3,689 | 7,899 | 8,877 | 10,232 |
| 归母股东净利润 | 13,532 | 20,339 | 31,164 | 34,991 | 40,020 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 16.55% | 23.93% | 28.82% | 30.15% | 31.83% |
| 销售净利率 | 6.35% | 9.84% | 13.23% | 13.92% | 14.76% |
| 销售收入增长率 | 14.37% | -2.98% | 13.95% | 6.75% | 7.82% |
| EBIT 增长率 | 135.00% | 50.28% | 37.96% | 11.20% | 15.12% |
| 净利润增长率 | 64.03% | 50.30% | 53.23% | 12.28% | 14.37% |
| ROE | 19.05% | 24.67% | 30.41% | 27.56% | 25.83% |
| ROA | 9.01% | 12.95% | 18.24% | 17.88% | 17.75% |
| ROIC | 15.17% | 22.23% | 24.49% | 22.74% | 21.75% |
| EPS (X) | 0.63 | 0.95 | 1.46 | 1.64 | 1.87 |
| PE (X) | 21.58 | 14.36 | 9.37 | 8.35 | 7.30 |
| PB (X) | 4.11 | 3.54 | 2.85 | 2.30 | 1.88 |
| PS (X) | 1.37 | 1.41 | 1.24 | 1.16 | 1.08 |
| EV/EBITDA (X) | 4.12 | 8.50 | 4.09 | 3.18 | 2.30 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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