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资讯 2026Q3 收入业绩超预期，原材料波动毛利率略降
石头科技（688169.SH）
2026 年 11 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/11/2
| 当前股价(元) | 126.99 |
| 一年最高最低(元) | 165.31/89.53 |
| 总市值(亿元) | 329.65 |
| 流通市值(亿元) | 329.65 |
| 总股本(亿股) | 2.60 |
| 流通股本(亿股) | 2.60 |
| 近3个月换手率(%) | 135.84 |
股价走势图
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吕明（分析师）
lvming@kysec.cn
蒋奕峰（分析师）
证书编号：S0790520030002
jiangyifeng@kysec.cn
证书编号：S0790526070005
⚫ 2026Q3收入业绩超预期，原材料波动毛利率略降，维持“买入”评级
公司发布2026年三季度报告，2026Q1-Q3公司实现营收157.0亿元（同比+30.1%，下同），归母净利润14.7亿元（+41.2%），扣非归母净利润 12.1亿元（+44.5%）。单季度看，2026Q3 公司实现营收 56.1 亿元（+34.9%），归母净利润 4.8 亿元（+33.0%），扣非归母净利润 4.0亿元（+20.3%），其中单季度确认北美退税 0.22亿元计入当期损益，我们维持 2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为 20.7/25.0/31.3 亿元，对应 EPS 为 7.97/9.64/12.05 元，当前股价对应 PE 为13.7/11.3/9.0 倍，公司北美市场净利率环比改善趋势明显，线下渠道拓展加速，欧洲竞争趋缓下市占率稳中有升，基本面边际改善延续，维持“买入”评级。
⚫ 盈利能力：运营效率提升、销售费用率显著优化、原材料影响毛利率略降2026Q1-Q3 公司毛利率 42.1%（-1.6pct），期间费用率 32.6%（-3.4pct）；其中销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 21.9%/2.2%/6.7%/1.8% ， 同 比-4.4/-0.4/-1.9/+3.3pct，综合影响下，2026Q1-Q3 公司销售净利率为 9.3%（+0.7pct）。单季度看，2026Q3 公司毛利率 40.0%（-2.2pct），毛利率下滑主系报告期内塑料件、芯片等原材料价格波动产生负向影响；期间费用率 30.9%（-2.9pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 21.3%/2.0%/5.8%/1.9%，同比-3.1/持平/-2.4/+2.7pct，规模效应及费用优化下销售费用率显著改善，报告期内人民币对欧元、美元升值导致财务费用率提升。综合影响下， 公司销售净利率为8.5%（-0.1pct）。展望未来，我们认为在人民币汇率企稳、供应链调整及运营效率提升下有望对冲原材料成本提升压力，盈利能力有望边际改善。
⚫ 收入拆分：2026Q3海外延续高增，北美线下拓展超预期
2026年分地区看，我们预计 2026Q3内销扫地机及洗地机在国补高基数下仍然表现稳健，根据奥维数据，2026Q3 石头扫地机/洗地机线上销售额分别为 8.3/7.3亿元，分别同比-1%/+11%，市占率分别为 31.4%/28.2%，分别同比+5.0/+7.3pct；2026Q3 外销整体预计在亚马逊 PD 错期影响下仍然延续高增，拆分地区来看，北美增速高于欧洲高于亚太。（1）欧洲方面，我们预计线下渠道在2026Q2恢复增长情况下，受益于行业竞争边际改善，2026Q3 增长环比提速，线上在亚马逊PD错期影响下仍保持稳健增长。（2）北美方面，2026Q3公司收入延续 Q2高增态势，线下渠道持续提供新增量，2026Q3 公司新入驻沃尔玛渠道，线下布局进一步完善。（3）亚太方面，预计维持稳健增长态势。展望 2026Q4，我们认为扫地机品类有望延续向好态势，内销方面P30 Pro自8 月推新后，9月排名行业新品销量第一，为双十一大促打下良好基础，外销方面北美线下已布局多个大型KA 渠道，进一步渗透长尾渠道下仍有较大拓展空间，有望拉动持续高增，欧洲在行业竞争边际改善下整体情况稳中向好，亚太渠道维持稳定；洗地机品类已成为公司第二成长曲线，内销在基数提高下增速预计放缓市占率有望稳中有升，海外线下渠道持续入驻带动外销收入维持高增；割草机品类整体节奏符合预期，第一代产品已完成完整销售周期，泳池机器人品类推新，产品矩阵进一步完善。风险提示：新品销售不及预期；竞争加剧风险；海外高通胀下需求不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 11,945 | 18,695 | 23,706 | 28,433 | 33,238 |
| YOY(%) | 38.0 | 56.5 | 26.8 | 19.9 | 16.9 |
| 归母净利润(百万元) | 1,977 | 1,363 | 2,069 | 2,501 | 3,129 |
| YOY(%) | -3.6 | -31.0 | 51.8 | 20.9 | 25.1 |
| 毛利率(%) | 50.1 | 42.3 | 44.0 | 44.2 | 44.4 |
| 净利率(%) | 16.5 | 7.3 | 8.7 | 8.8 | 9.4 |
| ROE(%) | 15.4 | 9.7 | 13.0 | 13.9 | 15.2 |
| EPS(摊薄/元) | 7.61 | 5.25 | 7.97 | 9.64 | 12.05 |
| P/E(倍) | 14.3 | 20.8 | 13.7 | 11.3 | 9.0 |
| P/B(倍) | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 11752 | 15078 | 18664 | 19102 | 24650 |
| 现金 | 1464 | 2319 | 4863 | 4389 | 8926 |
| 应收票据及应收账款 | 1038 | 1118 | 1550 | 1689 | 2075 |
| 其他应收款 | 868 | 421 | 1214 | 747 | 1545 |
| 预付账款 | 98 | 141 | 162 | 201 | 223 |
| 存货 | 1490 | 2655 | 2451 | 3651 | 3456 |
| 其他流动资产 | 6794 | 8425 | 8425 | 8425 | 8425 |
| 非流动资产 | 5732 | 4592 | 5184 | 5615 | 5943 |
| 长期投资 | 20 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 固定资产 | 1373 | 1489 | 1925 | 2361 | 2685 |
| 无形资产 | 22 | 20 | 19 | 18 | 18 |
| 其他非流动资产 | 4317 | 3072 | 3229 | 3225 | 3229 |
| 资产总计 | 17485 | 19669 | 23848 | 24717 | 30593 |
| 流动负债 | 4427 | 5473 | 7719 | 6574 | 9851 |
| 短期借款 | 0 | 900 | 900 | 900 | 900 |
| 应付票据及应付账款 | 2825 | 2921 | 5241 | 3820 | 7123 |
| 其他流动负债 | 1603 | 1652 | 1578 | 1855 | 1828 |
| 非流动负债 | 187 | 185 | 185 | 185 | 185 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 187 | 185 | 185 | 185 | 185 |
| 负债合计 | 4615 | 5658 | 7904 | 6759 | 10036 |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 股本 | 185 | 259 | 260 | 260 | 260 |
| 资本公积 | 5219 | 5168 | 5168 | 5168 | 5168 |
| 留存收益 | 7596 | 8762 | 10521 | 12616 | 15344 |
| 归属母公司股东权益 | 12869 | 14011 | 15944 | 17957 | 20557 |
| 负债和股东权益 | 17485 | 19669 | 23848 | 24717 | 30593 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1734 | 774 | 4112 | 471 | 5398 |
| 净利润 | 1977 | 1363 | 2069 | 2501 | 3129 |
| 折旧摊销 | 127 | 234 | 175 | 234 | 293 |
| 财务费用 | -162 | -153 | 749 | -38 | -120 |
| 投资损失 | -151 | -112 | -90 | -104 | -114 |
| 营运资金变动 | -114 | -558 | 1233 | -2074 | 2242 |
| 其他经营现金流 | 57 | -2 | -25 | -48 | -32 |
| 投资活动现金流 | -352 | -159 | -638 | -495 | -452 |
| 资本支出 | 293 | 481 | 767 | 665 | 621 |
| 长期投资 | -309 | 80 | -0 | -0 | -0 |
| 其他投资现金流 | 250 | 242 | 129 | 171 | 169 |
| 筹资活动现金流 | -800 | 230 | -930 | -450 | -408 |
| 短期借款 | 0 | 900 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 53 | 74 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 58 | -51 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -911 | -693 | -930 | -450 | -408 |
| 现金净增加额 | 618 | 855 | 2544 | -474 | 4538 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 11945 | 18695 | 23706 | 28433 | 33238 |
| 营业成本 | 5956 | 10778 | 13275 | 15865 | 18480 |
| 营业税金及附加 | 80 | 76 | 145 | 181 | 193 |
| 营业费用 | 2967 | 4894 | 5116 | 7122 | 8321 |
| 管理费用 | 346 | 431 | 513 | 626 | 724 |
| 研发费用 | 971 | 1420 | 1896 | 2275 | 2593 |
| 财务费用 | -162 | -153 | 749 | -38 | -120 |
| 资产减值损失 | -95 | -162 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 193 | 190 | 141 | 161 | 171 |
| 公允价值变动收益 | 45 | 67 | 41 | 67 | 55 |
| 投资净收益 | 151 | 112 | 90 | 104 | 114 |
| 资产处置收益 | -1 | 1 | -1 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 2090 | 1447 | 2267 | 2715 | 3365 |
| 营业外收入 | 12 | 6 | 6 | 7 | 8 |
| 营业外支出 | 4 | 6 | 3 | 3 | 4 |
| 利润总额 | 2098 | 1447 | 2270 | 2718 | 3368 |
| 所得税 | 121 | 84 | 201 | 217 | 239 |
| 净利润 | 1977 | 1363 | 2069 | 2501 | 3129 |
| 少数股东损益 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 1977 | 1363 | 2069 | 2501 | 3129 |
| EBITDA | 2181 | 1666 | 2483 | 2959 | 3607 |
| EPS(元) | 7.61 | 5.25 | 7.97 | 9.64 | 12.05 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 38.0 | 56.5 | 26.8 | 19.9 | 16.9 |
| 营业利润(%) | -9.8 | -30.8 | 56.6 | 19.8 | 23.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | -3.6 | -31.0 | 51.8 | 20.9 | 25.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 50.1 | 42.3 | 44.0 | 44.2 | 44.4 |
| 净利率(%) | 16.5 | 7.3 | 8.7 | 8.8 | 9.4 |
| ROE(%) | 15.4 | 9.7 | 13.0 | 13.9 | 15.2 |
| ROIC(%) | 15.0 | 9.0 | 12.5 | 13.3 | 14.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 26.4 | 28.8 | 33.1 | 27.3 | 32.8 |
| 净负债比率(%) | -11.0 | -9.7 | -24.7 | -19.3 | -38.9 |
| 流动比率 | 2.7 | 2.8 | 2.4 | 2.9 | 2.5 |
| 速动比率 | 1.9 | 1.7 | 1.7 | 1.9 | 1.8 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.7 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | 1.2 |
| 应收账款周转率 | 18.2 | 17.3 | 17.8 | 17.6 | 17.7 |
| 应付账款周转率 | 2.8 | 3.8 | 3.3 | 3.5 | 3.4 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 7.61 | 5.25 | 7.97 | 9.64 | 12.05 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 6.68 | 2.98 | 15.84 | 1.81 | 20.80 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 49.58 | 53.97 | 61.42 | 69.17 | 79.19 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 14.3 | 20.8 | 13.7 | 11.3 | 9.0 |
| P/B | 2.2 | 2.0 | 1.8 | 1.6 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 10.0 | 12.9 | 7.6 | 6.5 | 4.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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