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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 45.05 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 7.49 / 6.28 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 338 / 283 |
| 52周内最高/最低价 | 53.90 / 26.50 |
| 资产负债率(%) | 14.0% |
| 市盈率 | 112.62 |
| 第一大股东 | 冯宇霞 |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:辛家齐
SAC 登记编号:S1340526030001
Email:xinjiaqi@cnpsec.com
新签订单持续强劲，单季收入加速主业扭亏
l 事件
公司发布 2026三季度报告，2026 年前三季度公司实现收入11.88亿元（同比+20.6%），归母净利润9.30 亿元（同比+1,051.9%），扣非归母净利润 8.81 亿元（同比+2,933.1%）。
单Q3 收入 4.84亿元（同比+53.0%），归母净利润 1.82 亿元（同比+821.3%），扣非归母净利润 1.82 亿元（同比+2,938.5%）。
l 核心观点
新签及在手订单持续强劲。得益于创新药行业景气度回升及市场需求显著增加，公司在本报告期内实现订单强劲增长：前三季度累计新签订单约 34.2亿元（同比+109%），截至期末在手订单约 45 亿元（同比+80%）。订单增速显著快于收入增速，充足的在手订单储备为未来经营业绩的持续释放奠定保障。
需求回暖与价格修复带动主业扭亏，现金流与报表质量同步改善。前三季度实验室服务及其他业务贡献净利润1,461.56 万元，上年同期为-11,112.25万元，主要源于行业整体回暖、竞争压力得到缓解、收入同比向好、毛利率逐步修复，当期实现扭亏为盈。前三季度经营活动现金流量净额8.53亿元（同比+220.3%），主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加，与收入和订单的高增长匹配。
生物资产公允价值收益收敛，利润结构向主业回归。前三季度生物资产公允价值变动净收益 8.66亿元，但节奏上随着猴价涨幅趋缓逐季递减,主业贡献占比持续提升，业绩对猴价重估的依赖度明显下降，盈利质量改善。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 19.05/31.88/41.28 亿元，同比增长 14.90%/67.36%/29.49%；归母净利润为 10.80/7.68/9.62亿元，同比增长 262.65%/-28.94%/25.37%，对应 PE 为 31/43/35倍。公司是领先的医药研发服务企业，具备自有生物资产供应能力，增长确定性强，维持“买入”评级。
l 风险提示
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1658 | 1905 | 3188 | 4128 |
| 增长率(%) | -17.87 | 14.90 | 67.36 | 29.49 |
| EBITDA(百万元) | 63.72 | 1241.51 | 887.99 | 1108.76 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 297.84 | 1080.13 | 767.55 | 962.28 |
| 增长率(%) | 302.08 | 262.65 | -28.94 | 25.37 |
| EPS(元/股) | 0.40 | 1.44 | 1.02 | 1.28 |
| 市盈率(P/E) | 111.88 | 30.85 | 43.42 | 34.63 |
| 市净率(P/B) | 4.00 | 3.69 | 3.48 | 3.25 |
| EV/EBITDA | 397.79 | 26.65 | 37.47 | 29.95 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1658 | 1905 | 3188 | 4128 |
| 营业成本 | 1314 | 1339 | 2146 | 2697 |
| 税金及附加 | 9 | 10 | 18 | 23 |
| 销售费用 | 37 | 42 | 71 | 92 |
| 管理费用 | 282 | 248 | 414 | 537 |
| 研发费用 | 87 | 95 | 159 | 206 |
| 财务费用 | -67 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -157 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 338 | 1224 | 870 | 1091 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 337 | 1224 | 870 | 1090 |
| 所得税 | 40 | 144 | 102 | 128 |
| 净利润 | 298 | 1080 | 768 | 962 |
| 归母净利润 | 298 | 1080 | 768 | 962 |
| 每股收益(元) | 0.40 | 1.44 | 1.02 | 1.28 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 912 | 264 | 73 | 138 |
| 交易性金融资产 | 1718 | 1718 | 1718 | 1718 |
| 应收票据及应收账款 | 197 | 226 | 378 | 490 |
| 预付款项 | 33 | 34 | 55 | 69 |
| 存货 | 1412 | 1439 | 2306 | 2898 |
| 流动资产合计 | 5262 | 5669 | 6642 | 7515 |
| 固定资产 | 767 | 767 | 767 | 767 |
| 在建工程 | 280 | 280 | 280 | 280 |
| 无形资产 | 285 | 285 | 285 | 285 |
| 非流动资产合计 | 4420 | 4905 | 5306 | 5711 |
| 资产总计 | 9682 | 10574 | 11948 | 13226 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 74 | 75 | 121 | 152 |
| 其他流动负债 | 1087 | 1220 | 2012 | 2586 |
| 流动负债合计 | 1161 | 1295 | 2133 | 2738 |
| 其他 | 196 | 235 | 235 | 235 |
| 非流动负债合计 | 196 | 235 | 235 | 235 |
| 负债合计 | 1357 | 1531 | 2368 | 2973 |
| 股本 | 749 | 749 | 749 | 749 |
| 资本公积金 | 5238 | 5238 | 5238 | 5238 |
| 未分配利润 | 2370 | 2943 | 3365 | 3894 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -33 | 112 | 227 | 372 |
| 所有者权益合计 | 8325 | 9043 | 9580 | 10253 |
| 负债和所有者权益总计 | 9682 | 10574 | 11948 | 13226 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -17.9% | 14.9% | 67.4% | 29.5% |
| 营业利润 | 223.9% | 262.3% | -28.9% | 25.4% |
| 归属于母公司净利润 | 302.1% | 262.7% | -28.9% | 25.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 20.7% | 29.7% | 32.7% | 34.7% |
| 净利率 | 18.0% | 56.7% | 24.1% | 23.3% |
| ROE | 3.6% | 11.9% | 8.0% | 9.4% |
| ROIC | -1.1% | 11.9% | 8.0% | 9.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 14.0% | 14.5% | 19.8% | 22.5% |
| 流动比率 | 4.53 | 4.38 | 3.11 | 2.74 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 9.15 | 9.79 | 11.46 | 10.33 |
| 存货周转率 | 0.91 | 0.94 | 1.15 | 1.04 |
| 总资产周转率 | 0.17 | 0.19 | 0.28 | 0.33 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.40 | 1.44 | 1.02 | 1.28 |
| 每股净资产 | 11.11 | 12.07 | 12.78 | 13.68 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 111.88 | 30.85 | 43.42 | 34.63 |
| PB | 4.00 | 3.69 | 3.48 | 3.25 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 298 | 1080 | 768 | 962 |
| 折旧和摊销 | 164 | 18 | 18 | 18 |
| 营运资本变动 | 350 | 46 | -326 | -203 |
| 其他 | -367 | -974 | -432 | -442 |
| 经营活动现金流净额 | 445 | 170 | 28 | 336 |
| 资本开支 | -142 | 0 | 0 | 1 |
| 其他 | -277 | -449 | 13 | 18 |
| 投资活动现金流净额 | -419 | -449 | 13 | 18 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 1 | 0 | 0 |
| 其他 | -67 | -349 | -231 | -289 |
| 筹资活动现金流净额 | -67 | -348 | -231 | -289 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -53 | -648 | -190 | 64 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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