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优于大市
2026 年三季报点评：Q3 收入环比增长 21%，存货及合同负债高增
核心观点
Q3收入环比增长21.11%，费用率下降、盈利能力同比改善。2026年前三季度实现营业收入 2.42 亿元，同比下降 16.27%；归母净利润 0.04亿元，同比下降 82.39%；扣非归母净利润 0.01 亿元，同比下降 94.37%。毛利率/净利率为 33.44%/1.69%，同比减少 4.38/6.91 个 pct。公司财报披露，前三季度归母净利润下降主要系营收减少、毛利下降及研发投入增加。单2026 年 Q3 收入 1.15 亿元，同比增长 7.49%；归母/扣非归母净利润为0.11/0.10 亿 元 ， 同 比 增 长 186.61%/320.79% ； 毛 利 率 / 净 利 率 为34.05%/9.33%，同比提升 0.15/5.98 个 pct，期间费用率同比减少 1.09个 pct 至 25.53%。
订单增加带动备货，资产减值损失同比减少。三季报显示，三季度末存货6.28亿元，较年初/半年末增加 3.43/1.73 亿元；合同负债 1.54亿元，较年初/半年末增加 1.04/0.19 亿元，分别主要系订单及订单预收款增加。订单回暖与库存消化也带动存货跌价准备计提减少，前三季度资产减值损失 253.92 万元，同比减少 66.84%。单 Q3 销售回款 0.92 亿元，上年同期/Q2为 0.62/1.36亿元；经营现金流净额-0.44 亿元。
产能分阶段释放，探针台基地建设持续推进。公司 8月 4日披露的投资者关系记录显示，当时在手订单充足、产线满负荷运转，新增产能按规划分阶段投产。探针台研发及产业基地项目总投资 2.61 亿元，以厂房租赁、生产设备及研发设施投入扩充产能；截至半年末累计投入募集资金0.68亿元，资金投入进度31.26%，预计2028年 3 月达到预定可使用状态。半年报同时披露，12英寸探针台持续推进逻辑/存储晶圆制造及晶圆级/面板级封装验证，扩产有望为后续客户导入及交付提供支撑。
投资建议：公司是国产晶圆探针台核心厂商，报告期内公司订单及预收款增长、高端晶圆探针台验证持续推进、新增产能分阶段释放，但考虑到公司三季度确收情况有所延后，我们下调盈利预测，预计2026—2028年营业收入为 4.94/5.84/6.91 亿元（前值 5.54/7.01/8.90 亿元），归母净利润为0.53/0.61/0.81 亿元（前值 0.95/1.19/1.63 亿元），对应 PE 为 139/121/91倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游资本开支波动；新产品验证进度放缓；订单交付及设备验收延后；市场竞争加剧；股东减持风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 508 | 419 | 494 | 584 | 691 |
| $(+/-\%)$ | -7.1% | -17.5% | 18.01% | 18.14% | 18.27% |
| 归母净利润(百万元) | 92 | 53 | 53 | 61 | 81 |
| $(+/-\%)$ | 3.0% | -42.5% | 0.67% | 14.42% | 33.27% |
| 每股收益(元) | 2.94 | 1.27 | 1.27 | 1.46 | 1.94 |
| EBIT Margin | 17.2% | 9.5% | 9.2% | 10.4% | 11.7% |
| 净资产收益率(ROE) | 12.8% | 4.4% | 4.3% | 4.8% | 6.2% |
| 市盈率(PE) | 60.2 | 139.6 | 138.7 | 121.2 | 91.0 |
| EV/EBITDA | 63.8 | 173.9 | 165.6 | 125.1 | 94.7 |
| 市净率(PB) | 7.72 | 6.18 | 5.99 | 5.81 | 5.61 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电子·半导体
证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：胡慧021-6087132huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
联系人：张洪宇0755-22940779zhanghongyu@guosen.com.cn
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 176.78元 |
| 总市值/流通市值 | 7377/3394百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 460.55/164.23元 |
| 近3个月日均成交额 | 279.34百万元 |
市场走势
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表1：可比公司估值表（20261102）
| 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 收盘价 | 总市值(亿元) | EPS | PE | ||||||
| 2025A | 26E | 27E | 28E | 2025A | 26E | 27E | 28E | |||||
| 300480.SZ | 光力科技 | 优于大市 | 24.76 | 91.67 | 0.11 | 0.37 | 0.61 | 0.92 | 225 | 68 | 40 | 27 |
| 688809.SH | 强一股份 | 优于大市 | 205.58 | 372.89 | 4.06 | 3.37 | 5.17 | 7.78 | 51 | 61 | 40 | 26 |
| 688383.SH | 新益昌 | 无评级 | 77.50 | 78.78 | -1.26 | 1.36 | 2.54 | 3.73 | -62 | 57 | 30 | 21 |
| 平均值 | 71 | 62 | 37 | 25 | ||||||||
| 301629.SZ | 矽电股份 | 优于大市 | 176.78 | 73.77 | 1.27 | 1.27 | 1.46 | 1.94 | 140 | 139 | 121 | 91 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 注：可比公司取万得一致预期
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 281 | 279 | 474 | 466 | 473 |
| 应收款项 | 233 | 196 | 229 | 254 | 295 |
| 存货净额 | 321 | 285 | 331 | 347 | 397 |
| 其他流动资产 | 84 | 43 | 66 | 78 | 85 |
| 流动资产合计 | 957 | 1150 | 1448 | 1494 | 1598 |
| 固定资产 | 8 | 11 | 7 | 3 | (0) |
| 无形资产及其他 | 3 | 3 | 3 | 2 | 2 |
| 投资性房地产 | 37 | 228 | 228 | 228 | 228 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 1005 | 1392 | 1685 | 1727 | 1828 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 5 | 0 | 3 | 3 | 2 |
| 应付款项 | 96 | 110 | 113 | 112 | 156 |
| 其他流动负债 | 183 | 83 | 181 | 185 | 200 |
| 流动负债合计 | 283 | 193 | 297 | 300 | 358 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 150 | 150 | 150 |
| 其他长期负债 | 7 | 6 | 7 | 6 | 5 |
| 长期负债合计 | 7 | 6 | 157 | 156 | 155 |
| 负债合计 | 291 | 199 | 454 | 456 | 513 |
| 少数股东权益 | (2) | (1) | (0) | 1 | 1 |
| 股东权益 | 717 | 1193 | 1231 | 1271 | 1314 |
| 负债和股东权益总计 | 1005 | 1392 | 1685 | 1727 | 1828 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.94 | 1.27 | 1.27 | 1.46 | 1.94 |
| 每股红利 | 0.00 | 0.96 | 0.37 | 0.51 | 0.90 |
| 每股净资产 | 22.91 | 28.59 | 29.50 | 30.45 | 31.49 |
| ROIC | 13.40% | 6.70% | 6% | 7% | 9% |
| ROE | 12.81% | 4.43% | 4% | 5% | 6% |
| 毛利率 | 38% | 37% | 37% | 37% | 37% |
| EBIT Margin | 17% | 10% | 9% | 10% | 12% |
| EBITDA Margin | 18% | 10% | 10% | 11% | 12% |
| 收入增长 | -7% | -18% | 18% | 18% | 18% |
| 净利润增长率 | 3% | -42% | 1% | 14% | 33% |
| 资产负债率 | 29% | 14% | 27% | 26% | 28% |
| 股息率 | 0.0% | 0.5% | 0.2% | 0.3% | 0.5% |
| P/E | 60.2 | 139.6 | 138.7 | 121.2 | 91.0 |
| P/B | 7.7 | 6.2 | 6.0 | 5.8 | 5.6 |
| EV/EBITDA | 63.8 | 173.9 | 165.6 | 125.1 | 94.7 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 508 | 419 | 494 | 584 | 691 |
| 营业成本 | 313 | 266 | 313 | 369 | 434 |
| 营业税金及附加 | 2 | 1 | 4 | 2 | 3 |
| 销售费用 | 19 | 24 | 28 | 33 | 38 |
| 管理费用 | 18 | 24 | 28 | 32 | 35 |
| 研发费用 | 68 | 64 | 76 | 88 | 100 |
| 财务费用 | (2) | (6) | (7) | (6) | 0 |
| 投资收益 | 3 | 4 | 1 | 1 | 10 |
| 资产减值及公允价值变动 | (9) | (7) | (13) | (13) | (13) |
| 其他收入 | 14 | 6 | 13 | 13 | 13 |
| 营业利润 | 98 | 49 | 53 | 67 | 90 |
| 营业外净收支 | (1) | 1 | 7 | 2 | 1 |
| 利润总额 | 97 | 49 | 60 | 69 | 91 |
| 所得税费用 | 4 | (4) | 6 | 7 | 9 |
| 少数股东损益 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 归属于母公司净利润 | 92 | 53 | 53 | 61 | 81 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 92 | 53 | 53 | 61 | 81 |
| 资产减值准备 | 3 | (5) | (5) | (5) | (5) |
| 折旧摊销 | 4 | 4 | 2 | 2 | 2 |
| 公允价值变动损失 | 9 | 7 | 13 | 13 | 13 |
| 财务费用 | (2) | (6) | (7) | (6) | 0 |
| 营运资本变动 | (43) | (168) | (6) | (57) | (45) |
| 其它 | (3) | 5 | 6 | 6 | 6 |
| 经营活动现金流 | 62 | (105) | 63 | 20 | 52 |
| 资本开支 | 0 | 7 | (6) | (6) | (7) |
| 其它投资现金流 | (38) | (310) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (38) | (304) | (6) | (6) | (7) |
| 权益性融资 | 0 | 503 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 150 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | 0 | (40) | (15) | (21) | (38) |
| 其它融资现金流 | (16) | (18) | 3 | (0) | (1) |
| 融资活动现金流 | (16) | 406 | 137 | (22) | (38) |
| 现金净变动 | 8 | (2) | 195 | (8) | 6 |
| 货币资金的期初余额 | 273 | 281 | 279 | 474 | 466 |
| 货币资金的期末余额 | 281 | 279 | 474 | 466 | 473 |
| 企业自由现金流 | 0 | (115) | 32 | (7) | 22 |
| 权益自由现金流 | 0 | (132) | 189 | (3) | 26 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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