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资讯 矿产金产销波动拖累业绩
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 48.47/48.47
总市值/流通(亿元) 932.14/932.14
12 个月内最高/最低价 41.48/17.56(元)
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证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
事件：2026 年前三季度公司实现收入 665.9 亿元，同比+23%；归母净利润 56.9 亿元，同比+55%；扣非净利润 56.7 亿元，同比+35%。其中2026Q3 公司收入 236.1 亿元，同比+25%，环比+16%；归母净利润 13.3 亿元，同比+35%，环比-33%；扣非净利润 13.5 亿元，同比+8%，环比-30%。
矿产金产销小幅下滑，三季度金价环比下跌。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿产金销量/产量分别为 12.4/12.8 吨，同比-7%/-7%，产量完成全年目标的 69%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 3.9/3.7 吨，同比-13%/-20%，环比-8%/-18%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达 10 吨。（2）价：2026Q3 沪金均价 925 元/克，同比+17%，环比-6%。
矿山铜产量同比持平，铜价表现优异。（1）量：2026Q1-Q3 公司矿山铜销量/产量分别为 5.2/5.3 万吨，同比+3%/+7%，产量完成全年目标的70%；其中 2026Q3 销量/产量分别为 1.5/1.5 万吨，同比+37%/+25%，环比-17%/-21%。（2）价：2026Q3 沪铜均价 10.7 万元/吨，同比+35%，环比+4%。
盈利能力稳步提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率为 19%，同比+1.7pct；净利率为 11%，同比+1.9pct；ROE 为 18%，同比+4.7pct。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为3.6%，同比-0.6pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至 2026Q3，公司资产负债率为 44%，同比-1.0pct，维持稳定。
投资建议：基于公司 2026年矿产金销量小幅下滑以及金价波动，我们下调公司 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 75.3/96.5/127.7 亿元（前值 93.9/117.4/146.1 亿元），对应 PE分别 12/9/7X，维持“买入”评级。
风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 79,075 | 94,077 | 107,607 | 121,893 |
| 营业收入增长率(%) | 20.62% | 18.97% | 14.38% | 13.28% |
| 归母净利(百万元) | 4,934 | 7,534 | 9,651 | 12,772 |
| 净利润增长率(%) | 45.71% | 52.70% | 28.10% | 32.35% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.02 | 1.55 | 1.99 | 2.63 |
| 市盈率(PE) | 18.20 | 11.92 | 9.30 | 7.03 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 10,978 | 14,558 | 20,031 | 29,411 | 41,789 |
| 应收和预付款项 | 550 | 590 | 803 | 839 | 908 |
| 存货 | 10,401 | 12,346 | 14,981 | 16,247 | 17,701 |
| 其他流动资产 | 819 | 1,047 | 1,251 | 1,398 | 1,394 |
| 流动资产合计 | 22,748 | 28,541 | 37,066 | 47,895 | 61,792 |
| 长期股权投资 | 1,461 | 1,849 | 1,849 | 1,849 | 1,849 |
| 投资性房地产 | 19 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 固定资产 | 13,699 | 14,199 | 12,602 | 11,005 | 9,409 |
| 在建工程 | 3,284 | 3,680 | 3,680 | 3,680 | 3,680 |
| 无形资产开发支出 | 10,604 | 10,649 | 10,649 | 10,649 | 10,649 |
| 长期待摊费用 | 1,356 | 1,298 | 1,298 | 1,298 | 1,298 |
| 其他非流动资产 | 25,216 | 30,858 | 39,164 | 49,993 | 63,890 |
| 资产总计 | 55,639 | 62,551 | 69,260 | 78,492 | 90,793 |
| 短期借款 | 8,285 | 9,795 | 9,795 | 9,795 | 9,795 |
| 应付和预收款项 | 2,834 | 3,435 | 4,133 | 4,476 | 4,895 |
| 长期借款 | 6,453 | 3,595 | 3,595 | 3,595 | 3,595 |
| 其他负债 | 5,495 | 9,292 | 9,118 | 9,887 | 10,357 |
| 负债合计 | 23,066 | 26,116 | 26,641 | 27,753 | 28,642 |
| 股本 | 4,847 | 4,847 | 4,847 | 4,847 | 4,847 |
| 资本公积 | 9,344 | 9,183 | 9,183 | 9,183 | 9,183 |
| 留存收益 | 12,321 | 15,374 | 19,517 | 24,825 | 31,850 |
| 归母公司股东权益 | 27,393 | 30,327 | 34,560 | 39,868 | 46,893 |
| 少数股东权益 | 5,180 | 6,108 | 8,059 | 10,871 | 15,258 |
| 股东权益合计 | 32,572 | 36,435 | 42,619 | 50,739 | 62,151 |
| 负债和股东权益 | 55,639 | 62,551 | 69,260 | 78,492 | 90,793 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 7,890 | 8,375 | 9,357 | 14,067 | 18,444 |
| 投资性现金流 | -2,522 | -3,626 | -206 | -344 | -318 |
| 融资性现金流 | -2,689 | -1,161 | -3,677 | -4,343 | -5,747 |
| 现金增加额 | 2,678 | 3,587 | 5,473 | 9,380 | 12,378 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 65,556 | 79,075 | 94,077 | 107,607 | 121,893 |
| 营业成本 | 55,559 | 65,865 | 76,282 | 85,357 | 92,485 |
| 营业税金及附加 | 1,089 | 1,678 | 2,079 | 2,475 | 2,941 |
| 销售费用 | 84 | 86 | 117 | 129 | 144 |
| 管理费用 | 2,016 | 2,039 | 2,631 | 3,031 | 3,328 |
| 财务费用 | 340 | 300 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -593 | -165 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 182 | -721 | -94 | -140 | -134 |
| 公允价值变动 | 3 | -92 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 5,414 | 7,553 | 11,694 | 15,112 | 21,268 |
| 其他非经营损益 | -265 | -194 | -184 | -214 | -197 |
| 利润总额 | 5,150 | 7,360 | 11,510 | 14,898 | 21,071 |
| 所得税 | 946 | 1,226 | 2,025 | 2,435 | 3,912 |
| 净利润 | 4,204 | 6,134 | 9,484 | 12,463 | 17,159 |
| 少数股东损益 | 818 | 1,200 | 1,950 | 2,812 | 4,387 |
| 归母股东净利润 | 3,386 | 4,934 | 7,534 | 9,651 | 12,772 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 15.25% | 16.71% | 18.92% | 20.68% | 24.13% |
| 销售净利率 | 5.17% | 6.24% | 8.01% | 8.97% | 10.48% |
| 销售收入增长率 | 7.01% | 20.62% | 18.97% | 14.38% | 13.28% |
| EBIT 增长率 | 25.34% | 45.09% | 30.71% | 29.44% | 41.43% |
| 净利润增长率 | 13.71% | 45.71% | 52.70% | 28.10% | 32.35% |
| ROE | 12.36% | 16.27% | 21.80% | 24.21% | 27.24% |
| ROA | 7.76% | 10.38% | 14.39% | 16.87% | 20.27% |
| ROIC | 10.27% | 13.63% | 15.93% | 18.42% | 21.70% |
| EPS (X) | 0.70 | 1.02 | 1.55 | 1.99 | 2.63 |
| PE (X) | 26.51 | 18.20 | 11.92 | 9.30 | 7.03 |
| PB (X) | 3.28 | 2.96 | 2.60 | 2.25 | 1.91 |
| PS (X) | 1.37 | 1.14 | 0.95 | 0.83 | 0.74 |
| EV/EBITDA (X) | 7.57 | 10.33 | 6.61 | 4.69 | 2.86 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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