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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 19.31 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 7.55 / 5.61 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 146 / 108 |
| 52周内最高/最低价 | 25.06 / 15.46 |
| 资产负债率(%) | 64.4% |
| 市盈率 | 20.99 |
| 第一大股东 | 商晓波 |
研究所
分析师:赵洋
SAC 登记编号:S1340524050002
Email:zhaoyang@cnpsec.com
Q3 吨盈利表现良好，产量实现高增
l 事件
公司发布26年三季报，前三季度公司实现营收180.50亿元，同比+13.40%，实现归母净利润6.96亿元，同比+40.28%，扣非归母净利润 6.52 亿元，同比+81.32%，其中 Q3 实现收入64.08 亿元，同比+19.39%，归母净利润 2.58 亿元，同比+23.81%，扣非归母净利润 2.47亿元，同比+103.63%。
l 点评
Q3订单表现充足，吨盈利略有下滑：公司前三季度钢结构产量为421.30万吨，同比增长16.70%，累计新签销售合同额约244.32 亿元，同比增长9.72%。其中26Q3单季度产量为151.27 万吨，同比增长21.24%，若按照产销率100%测算，26Q3 单季扣非吨净利163元，环比Q2吨盈利177元小幅下滑。
毛利率小幅改善，费用率有所下降：公司前三季度毛利率11.54%，同比提升 1.08pct，Q3 单季度毛利率为 11.60%，同比提升0.43pct。费用率方面，公司前三季度期间费用率为 5.89%，同比-0.90pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.59%/1.36%/2.47%/1.47% ， 分 别 同 比 变 化 -0.04/-0.11/-0.57/-0.18pct。此外，前三季度公司经营性净现金流为6.87亿元，去年同期为3.78亿元。
盈利预测：公司 26 年以来盈利改善显著，考虑到订单结构持续优化以及成本管控等因素，我们预期公司仍将延续盈利能力提升趋势。我们预计公司26-27年收入分别为252亿、279亿，同比+14.1%、+10.9%，预计 26-27 年归母净利润分别为 9.6 亿、11.9 亿，同比+52.3%、+24.0%；对应 26-27 年 PE 分别为 15.5X、12.5X。
l 风险提示：
钢价价格波动风险，行业竞争格局恶化风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 221 | 252 | 279 | 299 |
| 增长率(%) | 2.57 | 14.07 | 10.94 | 6.90 |
| EBITDA(亿元) | 19.66 | 21.74 | 24.66 | 18.14 |
| 归属母公司净利润(亿元) | 6.31 | 9.61 | 11.92 | 12.92 |
| 增长率(%) | -18.27 | 52.32 | 24.02 | 8.33 |
| EPS(元/股) | 0.84 | 1.27 | 1.58 | 1.71 |
| 市盈率(P/E) | 23.62 | 15.51 | 12.50 | 11.54 |
| 市净率(P/B) | 1.49 | 1.26 | 1.18 | 1.10 |
| EV/EBITDA | 9.44 | 9.68 | 8.44 | 11.32 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 221 | 252 | 279 | 299 |
| 营业成本 | 199 | 229 | 253 | 270 |
| 税金及附加 | 2 | 2 | 3 | 3 |
| 销售费用 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 管理费用 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 研发费用 | 6 | 5 | 6 | 6 |
| 财务费用 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 8 | 12 | 15 | 16 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 8 | 12 | 15 | 16 |
| 所得税 | 2 | 2 | 3 | 3 |
| 净利润 | 6 | 10 | 12 | 13 |
| 归母净利润 | 6 | 10 | 12 | 13 |
| 每股收益(元) | 0.84 | 1.27 | 1.58 | 1.71 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 20 | 17 | 19 | 22 |
| 交易性金融资产 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 应收票据及应收账款 | 30 | 35 | 38 | 41 |
| 预付款项 | 6 | 7 | 8 | 8 |
| 存货 | 113 | 130 | 143 | 153 |
| 流动资产合计 | 178 | 197 | 218 | 234 |
| 固定资产 | 81 | 75 | 69 | 69 |
| 在建工程 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 10 | 13 | 16 | 16 |
| 非流动资产合计 | 102 | 99 | 97 | 97 |
| 资产总计 | 280 | 297 | 315 | 330 |
| 短期借款 | 23 | 23 | 23 | 23 |
| 应付票据及应付账款 | 61 | 70 | 78 | 83 |
| 其他流动负债 | 53 | 41 | 43 | 45 |
| 流动负债合计 | 137 | 135 | 144 | 151 |
| 其他 | 44 | 44 | 44 | 44 |
| 非流动负债合计 | 44 | 44 | 44 | 44 |
| 负债合计 | 180 | 178 | 188 | 195 |
| 股本 | 7 | 8 | 8 | 8 |
| 资本公积金 | 23 | 36 | 36 | 36 |
| 未分配利润 | 66 | 71 | 77 | 84 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 4 | 4 | 5 | 7 |
| 所有者权益合计 | 100 | 118 | 127 | 136 |
| 负债和所有者权益总计 | 280 | 297 | 315 | 330 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 2.6% | 14.1% | 10.9% | 6.9% |
| 营业利润 | -4.0% | 51.8% | 23.9% | 8.3% |
| 归属于母公司净利润 | -18.3% | 52.3% | 24.0% | 8.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 9.9% | 9.1% | 9.4% | 9.6% |
| 净利率 | 2.9% | 3.8% | 4.3% | 4.3% |
| ROE | 6.3% | 8.1% | 9.4% | 9.5% |
| ROIC | 4.8% | 5.6% | 6.5% | 6.8% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 64.4% | 60.1% | 59.8% | 59.0% |
| 流动比率 | 1.30 | 1.47 | 1.51 | 1.55 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 6.79 | 7.83 | 7.73 | 7.59 |
| 存货周转率 | 1.97 | 1.89 | 1.85 | 1.82 |
| 总资产周转率 | 0.83 | 0.87 | 0.91 | 0.93 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.84 | 1.27 | 1.58 | 1.71 |
| 每股净资产 | 13.22 | 15.66 | 16.76 | 17.95 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 23.62 | 15.51 | 12.50 | 11.54 |
| PB | 1.49 | 1.26 | 1.18 | 1.10 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 6 | 10 | 12 | 13 |
| 折旧和摊销 | 8 | 8 | 8 | 0 |
| 营运资本变动 | -4 | -11 | -9 | -6 |
| 其他 | 4 | 2 | 2 | 2 |
| 经营活动现金流净额 | 14 | 9 | 13 | 9 |
| 资本开支 | -13 | -5 | -5 | 0 |
| 其他 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -16 | -5 | -5 | 0 |
| 股权融资 | 0 | 14 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 5 | -14 | 0 | 0 |
| 其他 | -5 | -7 | -6 | -6 |
| 筹资活动现金流净额 | 0 | -7 | -6 | -6 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -2 | -3 | 2 | 3 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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