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资讯 利润超预期，三季度持续高比例分红
投资要点
<sup></sup>事件：2026 前三季度实现营收 6.57 亿元（同比+16.14%），归母净利润 2.71亿元（同比+26.14%）。单 Q3 营收 2.29 亿元（同比+3.26%），归母净利润0.99 亿元（同比+19.01%）。
三季度持续高比例分红。公司发布三季度利润分配方案，向全体股东派发现金红利 0.8元（含税），合计派发现金红利9504万元，占公司Q3净利润95.75%。截至 9月 1日公司今年上半年累计派发现金红利 1.42亿元，截至三季度末公司累计派发现金红利2.38亿元，占前三季度归母净利润比例为 87.68%。
百校计划实施效果显著。前三季度收款 7.7亿元，同比+38.2%，其中 26Q3收款 2.5亿元，同比增15.1%。截至2026年第三季度末，公司合同负债合计12.70亿元，同比增长7.6%，充裕的预收款为后续收入确认提供了有力保障。前三季度毛利率 79.8%，同比提升 0.94pp，盈利能力持续提升。“五星校长”战略升级成效显著，上半年课程报到率维持高位，《校长 EMBA》报读人数上半年创历史新高。
AI 战略元年成果初显。2026年为 AI战略价值创造元年，公司锚定“成为世界级AI商学平台”的愿景。9月 9日公司正式发布战略级AI产品“销冠AI系统”，运用AI技术重建销售训战体系，正式走向对外商业化赋能。7月《AI组织》首期开课首发三大智能体（AI锁单大师、AI案例大师、AI伴读大师），AI赋能堆产品竞争力和客户粘性的正向作用已经在经营数据中得以显现。
盈利预测与投资建议。预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 4 亿元、4.7亿元、5.6亿元，对应PE分别为16倍、14倍、11倍。考虑到公司“百校计划”持续推进，收入和利润持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期风险，拓展新校节奏不及预期风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 811.22 | 932.90 | 1072.83 | 1233.76 |
| 增长率 | 3.55% | 15.00% | 15.00% | 15.00% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 319.92 | 401.13 | 465.45 | 556.13 |
| 增长率 | 19.12% | 25.38% | 16.03% | 19.48% |
| 每股收益 EPS (元) | 2.68 | 3.36 | 3.90 | 4.66 |
| 净资产收益率 ROE | 31.75% | 37.08% | 40.60% | 44.93% |
| PE | 20 | 16 | 14 | 11 |
| PB | 6.23 | 5.87 | 5.53 | 5.13 |
数据来源：ifind，西南证券
西南证券研究院
分析师：苟宇睿
执业证号：S1250524030001
电话：021-68415523
邮箱：gyr@swsc.com.cn
分析师：阮雯
执业证号：S1250522100004
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分析师：刘言
执业证号：S1250515070002
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相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 1.19 |
| 流通A股(亿股) | 1.19 |
| 52周内股价区间(元) | 39.22-68.1 |
| 总市值(亿元) | 63.32 |
| 总资产(亿元) | 24.16 |
| 每股净资产(元) | 8.39 |
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附表：财务预测与估值
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 811.22 | 932.90 | 1072.83 | 1233.76 |
| 营业成本 | 171.50 | 186.58 | 203.84 | 222.08 |
| 营业税金及附加 | 4.70 | 4.66 | 5.36 | 6.17 |
| 销售费用 | 204.50 | 214.57 | 246.75 | 277.60 |
| 管理费用 | 96.50 | 88.63 | 107.28 | 111.04 |
| 财务费用 | -20.77 | 0.93 | 8.58 | 11.10 |
| 资产减值损失 | 0.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 8.04 | 5.00 | 10.00 | 10.00 |
| 公允价值变动损益 | 22.15 | 16.31 | 19.23 | 17.77 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 371.78 | 458.84 | 530.24 | 633.55 |
| 其他非经营损益 | 0.49 | -3.00 | -1.32 | -1.58 |
| 利润总额 | 372.27 | 455.84 | 528.93 | 631.97 |
| 所得税 | 49.10 | 54.70 | 63.47 | 75.84 |
| 净利润 | 323.16 | 401.14 | 465.46 | 556.13 |
| 少数股东损益 | 3.24 | 0.01 | 0.01 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 319.92 | 401.13 | 465.45 | 556.13 |
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 1439.65 | 1396.80 | 1534.88 | 1745.41 |
| 应收和预付款项 | 26.03 | 30.54 | 35.49 | 39.40 |
| 存货 | 1.59 | 1.65 | 1.96 | 2.25 |
| 其他流动资产 | 682.27 | 683.02 | 683.87 | 684.86 |
| 长期股权投资 | 1.12 | 1.12 | 1.12 | 1.12 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产和在建工程 | 149.05 | 321.41 | 478.48 | 617.66 |
| 无形资产和开发支出 | 1.54 | 1.41 | 1.27 | 1.13 |
| 其他非流动资产 | 90.06 | 88.99 | 87.92 | 86.86 |
| 资产总计 | 2391.31 | 2524.94 | 2825.00 | 3178.69 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付和预收款项 | 110.10 | 112.94 | 125.56 | 140.29 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 1263.45 | 1330.19 | 1552.92 | 1800.74 |
| 负债合计 | 1373.55 | 1443.12 | 1678.47 | 1941.03 |
| 股本 | 119.25 | 119.25 | 119.25 | 119.25 |
| 资本公积 | 502.35 | 502.35 | 502.35 | 502.35 |
| 留存收益 | 371.39 | 452.90 | 517.60 | 608.74 |
| 归属母公司股东权益 | 1010.46 | 1074.50 | 1139.21 | 1230.34 |
| 少数股东权益 | 7.30 | 7.31 | 7.32 | 7.32 |
| 股东权益合计 | 1017.76 | 1081.81 | 1146.53 | 1237.66 |
| 负债和股东权益合计 | 2391.31 | 2524.94 | 2825.00 | 3178.69 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 365.18 | 488.61 | 582.96 | 706.67 |
| PE | 19.83 | 15.82 | 13.63 | 11.41 |
| PB | 6.23 | 5.87 | 5.53 | 5.13 |
| PS | 7.82 | 6.80 | 5.91 | 5.14 |
| EV/EBITDA | 11.40 | 8.58 | 6.95 | 5.44 |
| 股息率 | 4.23% | 5.04% | 6.32% | 7.33% |
数据来源：同花顺ifind，西南证券
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 323.16 | 401.14 | 465.46 | 556.13 |
| 折旧与摊销 | 14.18 | 28.84 | 44.13 | 62.02 |
| 财务费用 | -20.77 | -10.01 | -8.22 | -5.01 |
| 资产减值损失 | 0.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | 129.68 | 75.32 | 228.11 | 255.72 |
| 其他 | -31.79 | -19.04 | -28.09 | -26.12 |
| 经营活动现金流净额 | 414.77 | 487.18 | 718.18 | 858.86 |
| 资本支出 | 6.93 | -200.00 | -200.00 | -200.00 |
| 其他 | -275.53 | 21.31 | 29.23 | 27.77 |
| 投资活动现金流净额 | -268.60 | -178.69 | -170.77 | -172.23 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -268.31 | -319.62 | -400.74 | -465.00 |
| 其他 | -16.81 | -31.73 | -8.58 | -11.10 |
| 筹资活动现金流净额 | -285.12 | -351.35 | -409.33 | -476.10 |
| 现金流量净额 | -138.89 | -42.85 | 138.09 | 210.52 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | 3.55% | 15.00% | 15.00% | 15.00% |
| 营业利润增长率 | 17.85% | 23.42% | 15.56% | 19.48% |
| 净利润增长率 | 19.05% | 24.13% | 16.03% | 19.48% |
| EBITDA 增长率 | 17.97% | 33.80% | 19.31% | 21.22% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 78.86% | 80.00% | 81.00% | 82.00% |
| 三费率 | 34.54% | 32.60% | 33.80% | 32.40% |
| 净利率 | 39.84% | 43.00% | 43.39% | 45.08% |
| ROE | 31.75% | 37.08% | 40.60% | 44.93% |
| ROA | 13.51% | 15.89% | 16.48% | 17.50% |
| EBITDA/销售收入 | 45.02% | 52.38% | 54.34% | 57.28% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.35 | 0.38 | 0.40 | 0.41 |
| 固定资产周转率 | 5.31 | 4.55 | 3.24 | 2.64 |
| 应收账款周转率 | 1242.29 | 1279.26 | 1258.05 | 1273.10 |
| 存货周转率 | 65.73 | 67.24 | 67.38 | 67.29 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 116.25% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 57.44% | 57.15% | 59.41% | 61.06% |
| 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 流动比率 | 1.59 | 1.49 | 1.36 | 1.29 |
| 速动比率 | 1.59 | 1.49 | 1.36 | 1.29 |
| 股利支付率 | 83.87% | 79.68% | 86.10% | 83.61% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 2.68 | 3.36 | 3.90 | 4.66 |
| 每股净资产 | 8.53 | 9.07 | 9.61 | 10.38 |
| 每股经营现金 | 3.48 | 4.09 | 6.02 | 7.20 |
| 每股股利 | 2.25 | 2.68 | 3.36 | 3.90 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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| 叶佳缘 | 销售岗 | 15800609605 | yejy@swsc.com.cn | |
| 贾文婷 | 销售岗 | 13621609568 | jiawent@swsc.com.cn | |
| 毛玮琳 | 销售岗 | 18721786793 | mwl@swsc.com.cn | |
| 张大炜 | 销售岗 | 13163027178 | zhangdaw@swsc.com.cn | |
| 张怀文 | 销售岗 | 18800275611 | zhanghuaiwen@swsc.com.cn | |
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