许继电气（000400）

2026 年三季报点评：降价单交付盈利承压，直流备货支撑后续交付

买入（维持）

投资要点

事件：公司 2026 年前三季度实现营收 100.30 亿元，同比+6.1%，归母净利润 亿元，同比 ，扣非归母净利润 亿元，同比 ；毛利率 19.5%，同比-4.4pct，归母净利率 6.0%，同比-3.5pct。其中 26Q3 营收35.05 亿元，同环比+16.6%/-15.5%，归母净利润 1.85 亿元，同环比-30.9%/-39.3%，扣非归母净利润 1.73 亿元，同环比-33.1%/-41.5%；26Q3 毛利率18.8%，同环比-5.4/-1.6pct，归母净利率 5.3%，同环比-3.6/-2.1pct。业绩略低于市场预期。

◼ 电网投资稳步增长、特高压份额稳固，新增核准打开订单空间。26 年前三季度国网固定资产投资超 4500 亿元，同比+5.2%，行业投资维持增长；26年国网特高压常规前四批及新增一批中，公司累计中标 26.6 亿元，其中换流阀中标 23.0 亿元、金额份额 26.4%，保持行业前二，核心竞争地位稳固。月疆电入川渝、陇电入川两条特高压直流线路获核准，有望在第五批启动招标，我们预计换流阀招标金额约 72 亿元（3 柔 1 常），许继电气份额稳固，新签订单有望大幅增长。

◼ 主网份额持续提升、新版电表交付有望带来盈利拐点。 年国网主网前四批公司中标 19.8 亿元，同比+37.3%，金额份额 3.3%、同比+1.2pct，其中继保及监控系统份额提升至 ，主网业务持续突破。电表方面，新标准切换推动更新需求，26 年第一批国网电能表招标量 3225万只，同比+0.8%；A 级单相/B 级三相表中标均价 159.6/381.6 元/只，较 25 年第二批。随着低价订单逐步消化、新版电表交付占比提升，我们认为电表业务有望较快迎来盈利拐点，叠加主网份额提升，支撑公司整体盈利修复。

◼ 费用率有所下降、预收款与备货增长支撑后续交付。前三季度期间费用12.12 亿元，同比+3.2%，期间费用率 12.1%，同比-0.3pct；销售/管理/研发/财务费用率 4.2%/3.5%/4.8%/-0.4%，同比-0.1/+0.1/-0.4/+0.1pct。前三季度经营活动现金净额-13.77 亿元，同比减少 32.92 亿元，其中 26Q3 为-10.67 亿元，主要系生产备货、票据到期兑付及对供应商现金付款增加。26Q3 末应收账款/存货/合同负债 71.02/54.25/33.42 亿元，同比-1.3%/+58.5%/+53.6%。预收款增加、直流项目备货提升，看好后续订单交付带动收入与业绩增长。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到电表和配电降价订单执行的压力，以及网外新能源市场需求疲弱，我们下修公司 26—28 年归母净利润预测至10.7/15.1/18.8亿元（原值为12.2/15.3/19.3亿元)，同比-8%/+41%/+25%，对应现价 分别为 倍，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：电网投资不及预期，特高压项目交付不及预期，行业竞争加剧。等。

2026 年 11 月 03 日

证券分析师 曾朵红

执业证书：S0600516080001

021-60199793

zengdh@dwzq.com.cn

证券分析师 司鑫尧

执业证书：S0600524120002

sixy@dwzq.com.cn

研究助理 陈俞成

执业证书：S0600126080010

chenych@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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