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资讯 中金公司（601995.SH）
直投收益高增，整合启动待变
核心观点
利润翻倍，单季度盈利逆势高增。2026年前三季度，公司实现营业收入307.15亿元，同比+47.95%；归母净利润 132.45 亿元，同比+101.71%。EPS 为 2.624元，同比+111.68%；加权平均 ROE 为 12.18%，同比+5.89pct。Q3 单季实现营业收入 114.12 亿元，同比+43.87%；归母净利润 50.46 亿元，同比+125.63%，环比+9.18%。受益于长鑫科技等科创跟投项目浮盈兑现，在上市券商单季盈利普遍环比走弱的情况下，盈利保持高增。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券项目进入整合期，完成后客户资源、资本运用能力有望迎来跃升。
自营投资贡献主要增量，科创跟投步入兑现周期。前三季度，实现投资收入157.19亿元，同比+43.35%，是第一大收入来源，占营收的51.2%；Q3单季实现投资收入55.65亿元，其中投资收益-26.70亿元，公允价值变动收益82.71亿元，增量主要来自科创跟投项目价值重估。期末交易性金融资产3131.01 亿元，较 Q2 末-16.9%；其他债权投资 1356.61 亿元，较 Q2 末+11.9%；其他权益工具投资逐季增长至218.57亿元，较上年末增长81.9%，反映公司加大高股息资产配置以平滑自营波动。
投行业务释放弹性，IPO 承销份额领跑行业。前三季度，实现投行收入53.14亿元，同比+80.71%，Q3 单季收入 23.83 亿元，同比+87.2%、环比+71.9%。前三季度A股IPO募资2238.6亿元（上年同期759.7亿元），公司A股IPO承销金额701.37亿元、市场份额提升14.21pct至31.33%，位居行业首位。
经纪业务稳步上行，资管业务回暖。前三季度，实现经纪收入60.27亿元，同比+33.47%；资管收入12.94亿元，同比+21.80%。利息业务扭亏为盈，前三季度，实现利息收入4.35亿元，较上年同期的-10.20亿元同比增多14.55亿元。
重组落地，四季度迎来并表首考。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券已相继取得上交所并购重组审核委员会审议通过和证监会批复，10月26日完成交割，新增A股31.04亿股，总股本由48.27亿股增至79.31亿股，增幅64.3%，交易对价约1139亿元，协同效应有待逐步释放。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：结合公司经营情况，在权益市场波动的背景下，考虑科创跟投一次性兑现带来的当期业绩增量，同时纳入本次换股吸收合并的中长期协同空间，我们上调自营盈利假设。对应2026-2028年营收分别上调0.94%/0.30%/0.48% 至397.32/442.62/467.12亿元，归母净利润分别上调18.08%/14.98%/16.39%至 156.37/170.49/181.69 亿元。公司综合实力强劲、业务转型持续推进，对公司维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 21,333 | 28,481 | 39,732 | 44,262 | 46,712 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -7.2% | 33.5% | 39.5% | 11.4% | 5.5% |
| 归母净利润(百万元) | 5,694 | 9,791 | 15,637 | 17,049 | 18,169 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -7.5% | 71.9% | 59.7% | 9.0% | 6.6% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.04 | 1.88 | 1.97 | 2.15 | 2.29 |
| 净资产收益率(ROE) | 5.2% | 8.2% | 8.8% | 6.7% | 6.4% |
| 市盈率(PE) | 31.3 | 17.3 | 16.5 | 15.2 | 14.2 |
| 市净率(PB) | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
非银金融·证券Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：陈莉021-60375452 0755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004 S0980522080004
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 26.75元 |
| 总市值/流通市值 | 212164/212164 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 38.80/26.42元 |
| 近3个月日均成交额 | 638.08百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 1,182,589 | 1,300,848 | 1,404,916 | |||
| 资产总计 | 674,716 | 782,826 | |||
| 货币资金 | 128,501 | 149,702 | 219,194 | 252,074 | 289,885 |
| 融出资金 | 43,482 | 65,854 | 851,901 | 937,091 | 983,945 |
| 交易性金融资产 | 278,975 | 295,357 | 574,048 | 642,934 | 681,510 |
| 买入返售金融资产 | 22,711 | 22,419 | 26,102 | 27,668 | 29,328 |
| 可供出售金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 1,016,817 | 1,118,499 | ||||
| 负债合计 | 559,094 | 658,438 | 924,379 | ||
| 卖出回购金融资产款 | 94,562 | 112,570 | 173,691 | 191,060 | 210,166 |
| 代理买卖证券款 | 100,668 | 130,105 | 227,387 | 272,864 | 327,437 |
| 应付债券 | 140,479 | 136,950 | 207,048 | 238,105 | 273,821 |
| 所有者权益合计 | 115,622 | 124,388 | 238,605 | 274,396 | 301,836 |
| 其他综合收益 | 2,190 | 1,338 | 3,469 | 3,816 | 4,197 |
| 少数股东权益 | 274 | 2,331 | 3,369 | 3,639 | 3,930 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 115,348 | 122,058 | 235,236 | 270,757 | 297,906 |
| 每股净资产(元) | 24 | 25 | 30 | 34 | 38 |
| 总股本 | 4,827 | 4,827 | 7,931 | 7,931 | 7,931 |
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 21,333 | 28,481 | 39,732 | 44,262 | 46,712 |
| 手续费及佣金净收入 | 10,852 | 15,175 | 19,813 | 21,953 | 23,050 |
| 经纪业务净收入 | 4,263 | 6,171 | 9,503 | 10,453 | 10,976 |
| 投行业务净收入 | 3,095 | 5,031 | 7,547 | 8,452 | 8,875 |
| 资管业务净收入 | 1,209 | 1,582 | 1,820 | 2,002 | 2,102 |
| 利息净收入 | (1,390) | (1,038) | 398 | 438 | 460 |
| 投资收益 | 10,121 | 14,201 | 20,307 | 22,744 | 24,109 |
| 其他收入 | 1,751 | 143 | 157 | 173 | 190 |
| 营业支出 | 14,481 | 16,876 | 20,263 | 23,016 | 24,056 |
| 营业外收支 | (48) | 108 | 97 | 87 | 79 |
| 利润总额 | 6,805 | 11,713 | 19,566 | 21,333 | 22,734 |
| 所得税费用 | 1,131 | 1,912 | 3,913 | 4,267 | 4,547 |
| 少数股东损益 | (20) | 10 | 16 | 17 | 18 |
| 归属于母公司净利润 | 5,694 | 9,791 | 15,637 | 17,049 | 18,169 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.04 | 1.88 | 1.97 | 2.15 | 2.29 |
| 每股红利 | |||||
| 每股净资产 | 19.15 | 20.71 | 29.66 | 34.14 | 37.56 |
| ROIC | |||||
| ROE | 5.2% | 8.2% | 8.8% | 6.7% | 6.4% |
| 收入增长 | -7.2% | 33.5% | 39.5% | 11.4% | 5.5% |
| 净利润增长率 | -7.5% | 71.9% | 59.7% | 9.0% | 6.6% |
| 资产负债率 | 82.9% | 84.1% | 78.2% | 78.2% | 79.6% |
| P/E | 31.3 | 17.3 | 16.5 | 15.2 | 14.2 |
| P/B | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 0.9 |
| EV/EBITDA |
资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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