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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 54.60 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 5.06 / 5.06 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 276 / 276 |
| 52周内最高/最低价 | 62.75 / 42.50 |
| 资产负债率(%) | 34.3% |
| 市盈率 | 14.56 |
| 第一大股东 | 许树根 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
收入快速增长，海外需求强劲
l 事件描述
公司发布 2026年三季报，实现营收 88.04亿元，同增 31.90%；实现归母净利润15.88亿元，同减0.42%；实现扣非归母净利润15.39亿元，同减 1.09%。其中，单 Q3 公司实现营收 33.90 亿元，同增44.97%；实现归母净利润 5.98亿元，同增 10.32%；实现扣非归母净利润 5.74 亿元，同增 13.50%。
l 事件点评
单 Q3 营收再创单季度历史新高，海外需求强劲。分季度来看，2026Q1-3 公司分别实现营收 24.57、29.57、33.90 亿元，同比增速分别为 29.48%、21.26%、44.97%，单 Q3 收入增速亮眼，主因海外需求强劲；实现归母净利润 4.53、5.37、5.98 亿元，同比增速分别为5.66%、-13.93%、10.32%。
毛利率承压，费用率扣除汇兑影响后明显下降。2026Q1-3 公司毛利率同减 4.85pct 至 31.03%，其中 Q3 毛利率为 27.93%，环比下降4.34pct，主要受海运费上涨、人民币升值及产品结构因素影响。费用率方面，2026Q1-3 公司期间费用率同增 2.38pct 至 8.67%，扣除汇兑影响后其他三项费用率明显下降，其中销售费用率同减 1.20pct至2.50%，管理费用率同减1.21pct至1.77%，财务费用率同增 5.85pct至 2.07%，研发费用率同减 1.06pct 至 2.33%。
加强高附加值、差异化新品开发，高空作业平台+系列产品正处于导入期。公司将继续加强高附加值及差异化新产品的研发，持续优化产品结构，拓宽应用场景；灵活推动全球市场发展，积极拓展销售渠道，不断提升高附加值、差异化产品销售比例，努力寻求新的业绩增长点；强化精益化管理，持续优化工艺流程、提高品控要求、推进智能制造，进一步提高运营质量和效益。针对船舶、隧道、建筑等多个细分领域现存的人工作业痛点，公司采用机器替代的模式，在质量管控、效率提升、安全保障、绿色环保等方面相较传统人工作业均实现较大幅度提升，实现安全、环保、高效作业。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 109.57、126.23、140.26 亿元，同比增速分别为27.77%、15.21%、11.11%；归母净利润分别为19.83、25.24、29.36 亿元，同比增速分别为 4.41%、27.29%、16.30%。公司 2026-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 14.58、11.45、9.85，维持“买入”评级。
l 风险提示
海外市场开拓不及预期风险；新产品销售不及预期风险；政策风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8575 | 10957 | 12623 | 14026 |
| 增长率(%) | 9.96 | 27.77 | 15.21 | 11.11 |
| EBITDA(百万元) | 2234.53 | 2821.66 | 3299.20 | 3714.85 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1899.20 | 1983.01 | 2524.17 | 2935.53 |
| 增长率(%) | 16.60 | 4.41 | 27.29 | 16.30 |
| EPS(元/股) | 3.75 | 3.92 | 4.99 | 5.80 |
| 市盈率(P/E) | 15.22 | 14.58 | 11.45 | 9.85 |
| 市净率(P/B) | 2.53 | 2.31 | 2.02 | 1.77 |
| EV/EBITDA | 11.17 | 8.68 | 6.99 | 5.74 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 8575 | 10957 | 12623 | 14026 |
| 营业成本 | 5638 | 7481 | 8608 | 9559 |
| 税金及附加 | 68 | 82 | 95 | 105 |
| 销售费用 | 310 | 307 | 335 | 351 |
| 管理费用 | 258 | 208 | 227 | 238 |
| 研发费用 | 291 | 274 | 303 | 323 |
| 财务费用 | -211 | 180 | -19 | -123 |
| 资产减值损失 | -3 | -8 | -9 | -10 |
| 营业利润 | 2234 | 2361 | 3005 | 3495 |
| 营业外收入 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 2232 | 2361 | 3005 | 3495 |
| 所得税 | 332 | 378 | 481 | 559 |
| 净利润 | 1899 | 1983 | 2524 | 2936 |
| 归母净利润 | 1899 | 1983 | 2524 | 2936 |
| 每股收益(元) | 3.75 | 3.92 | 4.99 | 5.80 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 4733 | 5271 | 6626 | 8267 |
| 交易性金融资产 | 641 | 641 | 641 | 641 |
| 应收票据及应收账款 | 2971 | 3630 | 3995 | 4317 |
| 预付款项 | 25 | 37 | 43 | 48 |
| 存货 | 2902 | 3899 | 4478 | 4965 |
| 流动资产合计 | 12690 | 14842 | 17176 | 19655 |
| 固定资产 | 1768 | 1985 | 2132 | 2221 |
| 在建工程 | 544 | 629 | 753 | 901 |
| 无形资产 | 746 | 719 | 695 | 675 |
| 非流动资产合计 | 4664 | 4984 | 5271 | 5528 |
| 资产总计 | 17354 | 19826 | 22447 | 25183 |
| 短期借款 | 91 | 71 | 51 | 31 |
| 应付票据及应付账款 | 3908 | 5216 | 6001 | 6665 |
| 其他流动负债 | 1218 | 1335 | 1475 | 1593 |
| 流动负债合计 | 5216 | 6621 | 7527 | 8289 |
| 其他 | 729 | 685 | 635 | 585 |
| 非流动负债合计 | 729 | 685 | 635 | 585 |
| 负债合计 | 5945 | 7307 | 8162 | 8874 |
| 股本 | 506 | 506 | 506 | 506 |
| 资本公积金 | 2390 | 2390 | 2390 | 2390 |
| 未分配利润 | 8321 | 9179 | 10565 | 12148 |
| 少数股东权益 | 3 | 3 | 3 | 3 |
| 其他 | 189 | 442 | 820 | 1261 |
| 所有者权益合计 | 11409 | 12520 | 14284 | 16309 |
| 负债和所有者权益总计 | 17354 | 19826 | 22447 | 25183 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 10.0% | 27.8% | 15.2% | 11.1% |
| 营业利润 | 15.4% | 5.7% | 27.3% | 16.3% |
| 归属于母公司净利润 | 16.6% | 4.4% | 27.3% | 16.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 34.3% | 31.7% | 31.8% | 31.8% |
| 净利率 | 22.1% | 18.1% | 20.0% | 20.9% |
| ROE | 16.7% | 15.8% | 17.7% | 18.0% |
| ROIC | 13.8% | 16.0% | 16.7% | 16.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 34.3% | 36.9% | 36.4% | 35.2% |
| 流动比率 | 2.43 | 2.24 | 2.28 | 2.37 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.27 | 3.35 | 3.35 | 3.41 |
| 存货周转率 | 2.15 | 2.20 | 2.06 | 2.02 |
| 总资产周转率 | 0.52 | 0.59 | 0.60 | 0.59 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 3.75 | 3.92 | 4.99 | 5.80 |
| 每股净资产 | 22.53 | 24.72 | 28.21 | 32.20 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 15.22 | 14.58 | 11.45 | 9.85 |
| PB | 2.53 | 2.31 | 2.02 | 1.77 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1899 | 1983 | 2524 | 2936 |
| 折旧和摊销 | 225 | 281 | 313 | 343 |
| 营运资本变动 | -793 | -308 | -197 | -216 |
| 其他 | -18 | 141 | 153 | 165 |
| 经营活动现金流净额 | 1312 | 2097 | 2794 | 3227 |
| 资本开支 | -660 | -600 | -600 | -600 |
| 其他 | -126 | 100 | 10 | 11 |
| 投资活动现金流净额 | -786 | -500 | -590 | -589 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -259 | -171 | -70 | -70 |
| 其他 | -556 | -718 | -778 | -927 |
| 筹资活动现金流净额 | -815 | -889 | -848 | -997 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -260 | 538 | 1355 | 1641 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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