业绩增长亮眼，新增产能持续释放

投资要点

[ ble\_Summary事件：公司发布三季报，] 前三季度实现营业收入319.64亿元，同比+10.46%；实现归母净利润29.22亿元，同比+16.88%；实现扣非归母净利润29.65亿元，同比+19.99%。Q3单季度实现营业收入 111.02亿元，同比+13.03%；归母净利润 9.71亿元，同比+34.89%；扣非归母净利润 10.30亿元，同比+45.64%。前三季度公司营收与利润均实现双位数增长，Q3归母净利润增速明显快于收入增速，主要受益于新增产能释放、文化纸转产产品结构改善。

 毛利率保持稳健，费用管控成效显现，Q3 盈利能力继续向好。2026 年前三季度公司整体毛利率为15.73%，同比+0.06pp，保持稳定；归母净利率为9.14%，同比+0.50pp。单季度 26Q3 毛利率为 15.87%，同比+1.80pp；归母净利率为8.74%，同比+1.42pp。公司通过文化纸转产优化产品结构、推进浆纸一体化布局及提升生产运营效率，有效增强成本控制能力。尽管文化纸价格持续承压，但包装纸产能及时释放及部分产品盈利改善仍对整体利润形成支撑。2026年前三季度公司费用率为 4.77%，同比下降约 0.70pp，其中销售/管理/研发/财务费用 率 分 别 为 0.37%/2.37%/1.32%/0.71% 同 比-0.08pp/-0.03pp/-0.07pp/-0.52pp。 前三 季度财 务费用 为 2.26 亿 元 ，同 比-36.20%，主要系汇兑收益同比增加。Q3单季度费用率约 5.17%，同比下降约0.40pp。整体来看，公司费用控制较为稳健，财务费用改善对利润增长形成积极贡献。

 文化纸转产优化产品结构，新增产能逐步释放。今年以来，公司在产能上的变化包括： ）山东基地颜店厂区实施 万吨特种纸项目，该项目的二期工程（山东基地PM43）已于 2026年 1月投产。2）公司在颜店厂区投资建设年产70万吨高档包装纸项目（山东基地 ），已于 年 月投产。 ）在颜店厂区投资建设年产 60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目，该项目已于 2026年 9月投产。新建产能方面：1）广西南宁林浆纸一体化提质增效技改项目将建设年产 50 万吨本色化学木浆生产线、年产 60 万吨特种纸生产线，预计 27Q4完成全部投资并试产。 ）颜店厂区投资建设年产 万吨天然生物质纤维（化学木浆）及碱回收等配套工程项目、年产 万吨绿色纸基包装新材料项目，预计总投资人民币25亿元、15亿元，预计27Q4完成全部投资并试产。

^ 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 1.33元、1.49元、1.68元，对应 PE 分别为 10倍、9倍、8倍。考虑到公司龙头地位稳固，林浆纸一体化成本优势明显，维持“买入”评级。

 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；纸价出现大幅波动的风险；新产能投 产不及预期的风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：蔡欣

执业证号：S1250517080002

电话：023-67511807

邮箱：cxin@swsc.com.cn

相对指数表现

基础数据

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1. 太阳纸业（002078）：经营管理韧性凸显，新产能有序释放 (2025-10-30)

盈利预测

关键假设：

假设 1：箱板纸行业受益于四季度电商消费等需求回暖，纸价保持坚挺，2026年四季度箱板纸价格稳定在3500元/吨左右。

假设 2：箱板纸市场竞争或存在加剧，但公司成本控制能力较强，“林浆纸一体化”的优势突出，毛利率稳步提升，假设 2026-2028年箱板纸毛利率为 18.5%/18.6%/18.7%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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