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资讯 帝科股份（300842）
2026年三季报点评：浆料出货环增、高铜放量，存储 Q4有望加速
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 15,351 | 18,046 | 23,781 | 25,841 | 28,428 |
| 同比(%) | 59.85 | 17.56 | 31.78 | 8.66 | 10.01 |
| 归母净利润(百万元) | 359.96 | (276.45) | 151.07 | 448.92 | 538.03 |
| 同比(%) | (6.66) | (176.80) | 154.65 | 197.16 | 19.85 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 2.46 | (1.89) | 1.03 | 3.07 | 3.68 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 16.81 | (21.88) | 40.04 | 13.48 | 11.24 |
投资要点
◼ 事件：公司 26 年 Q1-3 营收 171.90 亿元，同比+35.1%，归母净利润 0.43亿元，同比+47.2%，扣非净利润 1.50亿元，同比+18.8%，毛利率 7.3%，同比-0.5pct，归母净利率 0.3%，同比持平；其中 26Q3营收 55.25亿元，同环比+26.0%/+8.4%，归母净利润 629 万元，同环比+115.6%/-72.1%，扣非净利润-1210 万元，同比转亏、环比减亏，毛利率 4.4%，同环比-3.2/-1.0pct。
◼ 浆料出货环增、高铜浆持续放量： 公司光伏导电浆料实现销售吨，同-17%、环比+9%，海外出货占比约 25%；我们预计 26 年Q1-Q3银包铜浆出货 40 吨+，盈利约为 TPC 常规浆料的两倍，银包铜浆料客户导入及量产应用持续推进。公司 BC浆料Q1-Q3出货快速增长，并为行业首家完成 银包铜浆料量产应用的供应商。海外电池处于产能爬坡阶段，26Q4 至 2027 年有望逐步释放，用量与加工费更优，有望带动盈利弹性。
◼ 存储 Q4 收入有望加速、第二主业持续推进：26Q3 公司存储业务收入约2亿元，惜售状态高毛利产品出货较少；我们预计26Q4 存储收入约亿元，公司持续完善上游供应链布局、拓宽采购渠道，并计划丰富业务模式及资源来源，进一步贡献 27 年收入弹性。公司将存储定位为第二主业，2027 年目标进入行业模组厂第二梯队、长期打造媲美主业规模。
财务费用有所提升、惜售存货扩张：公司 26 年 Q1-3 期间费用 9.20 亿元，同比+20.1%，费用率 5.3%，同比-0.7pct，Q3 期间费用 2.67 亿元，同环比-1.2%/-22.5%，费用率 4.8%，同环比-1.3/-1.9pct，费用增长主因财务费用，系银价上涨及备货使融资规模扩大；26年 Q1-3经营现金流-6.35亿元，系备货采购增加、销售回款滞后于采购；26年 Q1-3 资本开支 1.08 亿元，同比+37.9%，其中 Q3 资本开支 0.44 亿元；26 年 9 月末存货22.46 亿元，较年初+152.0%，期末货币资金 27.85 亿元。
一 盈利预测与投资评级：考虑备货增加、融资规模扩大推高财务费用，我们下调 26 年归母净利润预测至 1.5亿元（原值 2.97 亿元）；银包铜、BC浆料放量及存储业务扩张有望支撑中期增长，我们基本维持 27-28年归母净利润预测 4.5/5.4 亿元，同比+155%/+197%/+20%。基于产品升级及第二主业成长空间，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：原材料价格波动、光伏需求及新产品导入不及预期、存储业 务拓展不及预期、竞争加剧。
2026 年 11 月 03 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 郭亚男
执业证书：S0600523070003
guoyn@dwzq.com.cn
证券分析师 徐铖嵘
执业证书：S0600524080007
xucr@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 41.40 |
| 一年最低/最高价 | 41.30/128.20 |
| 市净率(倍) | 3.63 |
| 流通A股市值(百万元) | 5,386.42 |
| 总市值(百万元) | 6,049.33 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 11.40 |
| 资产负债率(%,LF) | 81.97 |
| 总股本(百万股) | 146.12 |
| 流通A股(百万股) | 130.11 |
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帝科股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 9,156 | 11,532 | 12,918 | 14,801 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,848 | 3,781 | 2,774 | 3,708 |
| 经营性应收款项 | 5,325 | 5,422 | 7,971 | 8,708 |
| 存货 | 891 | 2,226 | 1,912 | 2,100 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 92 | 103 | 261 | 286 |
| 非流动资产 | 2,043 | 2,061 | 2,000 | 1,938 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 681 | 629 | 535 | 440 |
| 在建工程 | 20 | 80 | 80 | 80 |
| 无形资产 | 492 | 460 | 490 | 520 |
| 商誉 | 639 | 639 | 639 | 639 |
| 长期待摊费用 | 13 | 16 | 19 | 22 |
| 其他非流动资产 | 198 | 237 | 237 | 237 |
| 资产总计 | 11,199 | 13,593 | 14,918 | 16,739 |
| 流动负债 | 8,689 | 10,756 | 10,959 | 11,435 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 2,777 | 4,067 | 4,067 | 4,067 |
| 经营性应付款项 | 3,633 | 4,360 | 4,637 | 5,087 |
| 合同负债 | 70 | 107 | 16 | 17 |
| 其他流动负债 | 2,210 | 2,222 | 2,239 | 2,263 |
| 非流动负债 | 533 | 638 | 638 | 638 |
| 长期借款 | 400 | 536 | 536 | 536 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 20 | 20 | 20 | 20 |
| 其他非流动负债 | 113 | 83 | 83 | 83 |
| 负债合计 | 9,222 | 11,394 | 11,597 | 12,073 |
| 归属母公司股东权益 | 1,576 | 1,683 | 2,132 | 2,670 |
| 少数股东权益 | 402 | 515 | 1,189 | 1,996 |
| 所有者权益合计 | 1,977 | 2,199 | 3,321 | 4,666 |
| 负债和股东权益 | 11,199 | 13,593 | 14,918 | 16,739 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 18,046 | 23,781 | 25,841 | 28,428 |
| 营业成本(含金融类) | 16,406 | 21,799 | 23,185 | 25,436 |
| 税金及附加 | 24 | 31 | 34 | 37 |
| 销售费用 | 196 | 131 | 279 | 298 |
| 管理费用 | 178 | 238 | 207 | 227 |
| 研发费用 | 601 | 571 | 724 | 739 |
| 财务费用 | 167 | 309 | 27 | 47 |
| 加:其他收益 | 97 | 48 | 52 | 57 |
| 投资净收益 | (272) | (476) | (98) | (109) |
| 公允价值变动 | (411) | (20) | (20) | (20) |
| 减值损失 | (109) | 40 | (60) | (60) |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (221) | 295 | 1,260 | 1,510 |
| 营业外净收支 | (8) | 3 | 4 | 5 |
| 利润总额 | (230) | 298 | 1,264 | 1,515 |
| 减:所得税 | (28) | 33 | 142 | 170 |
| 净利润 | (201) | 265 | 1,122 | 1,345 |
| 减:少数股东损益 | 75 | 114 | 673 | 807 |
| 归属母公司净利润 | (276) | 151 | 449 | 538 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (1.89) | 1.03 | 3.07 | 3.68 |
| EBIT | 637 | 607 | 1,291 | 1,562 |
| EBITDA | 709 | 782 | 1,405 | 1,677 |
| 毛利率(%) | 9.09 | 8.34 | 10.28 | 10.52 |
| 归母净利率(%) | (1.53) | 0.64 | 1.74 | 1.89 |
| 收入增长率(%) | 17.56 | 31.78 | 8.66 | 10.01 |
| 归母净利润增长率(%) | (176.80) | 154.65 | 197.16 | 19.85 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 668 | 471 | (738) | 1,213 |
| 投资活动现金流 | (1,484) | (653) | (167) | (177) |
| 筹资活动现金流 | 896 | 1,195 | (102) | (102) |
| 现金净增加额 | 76 | 933 | (1,007) | 934 |
| 折旧和摊销 | 72 | 174 | 114 | 115 |
| 资本开支 | (143) | (147) | (46) | (45) |
| 营运资本变动 | (42) | (628) | (2,250) | (533) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 10.85 | 11.52 | 14.59 | 18.27 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 146 | 146 | 146 | 146 |
| ROIC(%) | 12.27 | 8.99 | 15.53 | 16.10 |
| ROE-摊薄(%) | (17.54) | 8.98 | 21.05 | 20.15 |
| 资产负债率(%) | 82.34 | 83.83 | 77.74 | 72.13 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | (21.88) | 40.04 | 13.48 | 11.24 |
| P/B(现价) | 3.82 | 3.59 | 2.84 | 2.27 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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