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资讯 申能股份（600642）
2026 年三季报点评：单季度业绩承压，期待优质区域优质机组盈利回升
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 29,619 | 28,029 | 27,572 | 28,011 | 28,608 |
| 同比(%) | 1.64 | (5.37) | (1.63) | 1.59 | 2.13 |
| 归母净利润(百万元) | 3,944 | 4,013 | 2,767 | 3,201 | 3,366 |
| 同比(%) | 14.04 | 1.75 | (31.05) | 15.69 | 5.14 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.81 | 0.82 | 0.57 | 0.65 | 0.69 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 10.99 | 10.80 | 15.67 | 13.54 | 12.88 |
投资要点
◼ 事件：2026 年前三季度公司实现营业收入 205.45 亿元，同比-1.85%；归母净利润21.29亿元，同比-35.78%；扣非归母净利润 22.44亿元，同比-29.19%；加权平均 ROE 为 5.48%，同比-3.26pct。
◼ 电力板块利润下滑叠加金融资产公允价值下跌，前三季度业绩承压。根据公司 2026 年三季报，利润下降主要系电力行业利润同比下降及金融资产公允价值下跌。2026 年前三季度毛利 36.02 亿元，同比-24.64%；毛利率 17.53%，同比-5.30pct；公允价值变动损失 2.11 亿元（2025 年同期为+1.56 亿元）；对联营及合营企业投资收益 10.71亿元，同比-12.58%。
◼ 单三季度归母同比-64%，综合考虑煤价与电价趋势，业绩有望触底回升。 公司实现营业收入 亿元，同比 ；归母净利润4.46 亿元，同比-63.97%；扣非归母净利润 3.81 亿元，同比-70.36%。单季毛利 11.61 亿元，同比-37.54%；毛利率 14.85%，同比-8.47pct；对联营及合营企业投资收益2.81 亿元，同比-41.86%；公允价值变动收益 0.96亿元（ 为 亿元）。单季控股发电量 亿千瓦时，同比7.47%。我们预计单季利润下降明显主要受煤价上涨、电量下降影响，综合考虑煤价与电价趋势，业绩有望触底回升。
◼ 发电量同比下降，上网电价同比提升。2026年前三季度公司控股发电量419.67亿千瓦时，同比-3.2%，其中煤电/气电/风电/光伏及分布式分别为291.85/56.25/47.10/24.46亿千瓦时，同比-2.0%/-6.7%/-3.4%/-8.5%，煤电气电分别主要受发电结构调整、发电用天然气安排影响。上网电价均价0.512元/千瓦时（含税），同比+0.015 元/千瓦时。
◼ 托里风电投运，控股装机同比 。 公司新增控股装机万千瓦，主要为托里 万千瓦风电项目。截至 年 月底控股装机 2203.36 万千瓦，同比+18.5%，其中风电 478.56 万千瓦（同比增加万千瓦）、光伏发电 万千瓦，风光合计占比 。
◼ 经营现金流同比下降，在建投入推升杠杆。2026年前三季度经营现金流净额 61.82 亿元，同比-15.54%，我们预计主要系电力利润同比下滑所致。截至 2026 年 9 月底，公司资产负债率 56.17%，较年初+1.40pct；在建工程/应付债券分别为 122.37/78.00 亿元，较年初+48.75%/+32.20%。
◼ 盈利预测与投资评级：2026 年以来煤价上行、电量承压，火电板块整体承压，我们下调 2026-2028 年归母净利润预测从 36.8/37.9/38.6 亿元至27.7/32.0/33.7 亿元，对应 PE15.7/13.5/12.9 倍（2026/11/2），电价有望上涨传导燃料成本上行，优质地区区域供需良好，消纳有保障电价有支撑，优质火电红利公司价值有望持续体现，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：电价波动，燃料成本上升，新能源项目投产进度不及预期。
2026 年 11 月 03 日
证券分析师 袁理
执业证书：S0600511080001
021-60199782
yuanl@dwzq.com.cn
证券分析师 任逸轩
执业证书：S0600522030002
renyx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 9.04 |
| 一年最低/最高价 | 7.76/10.98 |
| 市净率(倍) | 1.19 |
| 流通A股市值(百万元) | 44,242.48 |
| 总市值(百万元) | 44,242.48 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 7.61 |
| 资产负债率(%,LF) | 56.17 |
| 总股本(百万股) | 4,894.08 |
| 流通A股(百万股) | 4,894.08 |
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申能股份三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 29,646 | 30,799 | 33,183 | 35,438 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 15,966 | 17,237 | 19,459 | 21,479 |
| 经营性应收款项 | 10,150 | 9,996 | 10,152 | 10,367 |
| 存货 | 1,056 | 1,097 | 1,097 | 1,111 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 2,474 | 2,469 | 2,474 | 2,482 |
| 非流动资产 | 81,671 | 82,000 | 82,285 | 82,429 |
| 长期股权投资 | 10,191 | 10,191 | 10,191 | 10,191 |
| 固定资产及使用权资产 | 54,025 | 54,203 | 52,219 | 49,130 |
| 在建工程 | 8,227 | 8,564 | 10,833 | 14,067 |
| 无形资产 | 476 | 478 | 479 | 477 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 112 | 112 | 112 | 112 |
| 其他非流动资产 | 8,640 | 8,451 | 8,451 | 8,451 |
| 资产总计 | 111,317 | 112,799 | 115,468 | 117,867 |
| 流动负债 | 22,435 | 22,297 | 22,309 | 22,441 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 9,278 | 8,806 | 8,806 | 8,806 |
| 经营性应付款项 | 7,759 | 8,058 | 8,059 | 8,160 |
| 合同负债 | 356 | 350 | 356 | 363 |
| 其他流动负债 | 5,043 | 5,083 | 5,088 | 5,111 |
| 非流动负债 | 38,534 | 38,255 | 38,755 | 38,755 |
| 长期借款 | 20,243 | 20,743 | 21,243 | 21,243 |
| 应付债券 | 5,900 | 4,900 | 4,900 | 4,900 |
| 租赁负债 | 8,177 | 8,177 | 8,177 | 8,177 |
| 其他非流动负债 | 4,214 | 4,435 | 4,435 | 4,435 |
| 负债合计 | 60,969 | 60,551 | 61,063 | 61,195 |
| 归属母公司股东权益 | 41,698 | 42,948 | 44,354 | 45,832 |
| 少数股东权益 | 8,650 | 9,299 | 10,050 | 10,840 |
| 所有者权益合计 | 50,348 | 52,248 | 54,404 | 56,672 |
| 负债和股东权益 | 111,317 | 112,799 | 115,468 | 117,867 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 28,029 | 27,572 | 28,011 | 28,608 |
| 营业成本(含金融类) | 21,706 | 22,544 | 22,546 | 22,830 |
| 税金及附加 | 291 | 224 | 221 | 229 |
| 销售费用 | 7 | 6 | 6 | 6 |
| 管理费用 | 1,035 | 940 | 970 | 989 |
| 研发费用 | 23 | 17 | 18 | 18 |
| 财务费用 | 954 | 1,156 | 1,137 | 1,112 |
| 加:其他收益 | 140 | 221 | 224 | 143 |
| 投资净收益 | 1,499 | 1,337 | 1,339 | 1,350 |
| 公允价值变动 | 510 | (200) | 0 | 0 |
| 减值损失 | (99) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 5,887 | 4,043 | 4,677 | 4,917 |
| 营业外净收支 | 95 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 5,982 | 4,043 | 4,677 | 4,917 |
| 减:所得税 | 939 | 627 | 725 | 762 |
| 净利润 | 5,043 | 3,416 | 3,952 | 4,155 |
| 减:少数股东损益 | 1,030 | 649 | 751 | 790 |
| 归属母公司净利润 | 4,013 | 2,767 | 3,201 | 3,366 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.82 | 0.57 | 0.65 | 0.69 |
| EBIT | 5,008 | 5,199 | 5,814 | 6,030 |
| EBITDA | 9,008 | 9,411 | 10,259 | 10,615 |
| 毛利率(%) | 22.56 | 18.24 | 19.51 | 20.20 |
| 归母净利率(%) | 14.32 | 10.04 | 11.43 | 11.77 |
| 收入增长率(%) | (5.37) | (1.63) | 1.59 | 2.13 |
| 归母净利润增长率(%) | 1.75 | (31.05) | 15.69 | 5.14 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 8,696 | 8,345 | 8,304 | 8,691 |
| 投资活动现金流 | (4,511) | (3,397) | (3,391) | (3,380) |
| 筹资活动现金流 | (2,143) | (3,677) | (2,691) | (3,292) |
| 现金净增加额 | 2,042 | 1,271 | 2,222 | 2,019 |
| 折旧和摊销 | 4,000 | 4,213 | 4,445 | 4,586 |
| 资本开支 | (5,062) | (4,730) | (4,730) | (4,730) |
| 营运资本变动 | 392 | 452 | (149) | (104) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 7.62 | 7.88 | 8.16 | 8.47 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 4,894 | 4,894 | 4,894 | 4,894 |
| ROIC(%) | 4.74 | 4.65 | 5.11 | 5.16 |
| ROE-摊薄(%) | 9.62 | 6.44 | 7.22 | 7.34 |
| 资产负债率(%) | 54.77 | 53.68 | 52.88 | 51.92 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 10.80 | 15.67 | 13.54 | 12.88 |
| P/B (现价) | 1.16 | 1.12 | 1.09 | 1.05 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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