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资讯 低估值&中股息&高成长，把握27年估值切换机会
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财联社 11月2日电，市场监管总局、国家发改委、生态环境部、工业和信息化部、国家能源局五部门印发《重点产品碳足迹标准体系建设行动方案（2026—2028 年）》，集中出台 100 项以上产品碳足迹国家标准，并推动部分国家标准与国际标准同步研制。众鑫股份作为纸浆模塑龙头有望充分受益。
投资逻辑
纸浆模塑行业环保、成本等优势突出，渗透率持续提升，市场空间广阔。多种替塑选项中，纸浆模塑优势突出，随工艺成熟生产成本显著下降，渗透率有望提升，市场规模稳步增长。根据 Grand ViewResearch，2025年全球纸浆模塑包装市场规模约为62.1亿美元，预计到 2033 年将增长至 101.8 亿美元，2026-2033 年 CAGR 达 6.3%。预计泰国基地的高盈利可持续。公司泰国基地2025年/2026H1 净利率分别为 37.7%/38.4%，盈利能力大幅领先行业。我们认为泰国基地的高盈利可持续，一方面，泰国基地的新生产设备工艺先进，效率更高，生产成本仍有节降空间；另一方面，国内在海外布局纸浆模塑产能的企业相对有限，海外产能仍能享受一定溢价。
产能持续释放，中长期成长无虞。泰国目前已形成10 万吨产能，产能利用率持续爬坡，26Q3 泰国销售确认发货 1.9 万吨，公司预计26Q4泰国销售发货量有望环比增长，接近满产，2027年全年产能利用率有望维持在这一高水准。公司在美国以及印尼还分别规划有 2/5万吨项目，预计均于27 年年底前投产，进一步打开成长空间，并增强供应链韧性，完善全球化布局以及提高抗风险能力。中股息具备安全边际。根据我们预测公司 27 年归母净利润约 6.6亿元，参考 25 年分红率 36.87%，27 年预计股息率约 3.7%，高成长同时兼具一定的股息率支撑。
盈利预测、估值与评级
26 年中，我们团队前往泰国进行替塑产业调研，通过交叉核验，直观地感受到了公司超越同行的成本控制能力、设备优势和海外布局的先发优势。我们认为，公司从“产能扩张”走向“全球产能兑现”，成长逻辑进一步验证。复盘公司历史估值区间，合理 PE 水平约 15x 左右。我们预计 26-28 年公司归母净利润分别为4.61/6.62/9.02 亿元，同比+73.27%/+43.58%/+36.16%。当前股价对应 PE估值为14/10/7倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料价格波动；新产能建设不及预期。
轻工组
分析师：赵中平(执业 S1130524050003)
zhaozhongping@gjzq.com.cn
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001)
bixianlei@gjzq.com.cn
分析师：储天舒（执业S1130526080005)
chutianshu@gjzq.com.cn
市价（人民币)：45.23元
相关报告：
1. 《众鑫股份公司点评：收入利润稳健增长，印尼新产能加深全球化布局》，2026.10.29
2. 《众鑫股份公司点评：泰国基地布局领先，全球化布局持续兑现》，2026.8.30
3.《众鑫股份公司点评：回购彰显信心，泰国基地弹性可期》，2026.7.7
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,546 | 1,506 | 2,131 | 2,862 | 3,683 |
| 营业收入增长率 | 16.60% | -2.62% | 41.51% | 34.33% | 28.69% |
| 归母净利润(百万元) | 324 | 266 | 461 | 662 | 902 |
| 归母净利润增长率 | 39.93% | -17.79% | 73.27% | 43.58% | 36.16% |
| 摊薄每股收益(元) | 3.168 | 2.604 | 3.223 | 4.627 | 6.300 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.13 | 4.08 | 5.89 | 6.39 | 9.12 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 16.19% | 12.13% | 18.56% | 22.81% | 25.96% |
| P/E | 14.77 | 30.42 | 14.03 | 9.77 | 7.18 |
| P/B | 2.39 | 3.69 | 2.60 | 2.23 | 1.86 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 1,326 | 1,546 | 1,506 | 2,131 | 2,862 | 3,683 |
| 增长率 | 0.8% | 16.6% | -2.6% | 41.5% | 34.3% | 28.7% |
| 主营业务成本 | -902 | -1,005 | -1,010 | -1,441 | -1,891 | -2,392 |
| %销售收入 | 68.0% | 65.0% | 67.1% | 67.6% | 66.1% | 64.9% |
| 毛利 | 424 | 541 | 496 | 690 | 971 | 1,291 |
| %销售收入 | 32.0% | 35.0% | 32.9% | 32.4% | 33.9% | 35.1% |
| 营业税金及附加 | -11 | -16 | -12 | -19 | -26 | -32 |
| %销售收入 | 0.8% | 1.0% | 0.8% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 销售费用 | -24 | -30 | -35 | -43 | -60 | -76 |
| %销售收入 | 1.8% | 2.0% | 2.3% | 2.0% | 2.1% | 2.1% |
| 管理费用 | -74 | -89 | -89 | -109 | -143 | -184 |
| %销售收入 | 5.6% | 5.7% | 5.9% | 5.1% | 5.0% | 5.0% |
| 研发费用 | -39 | -47 | -37 | -36 | -49 | -63 |
| %销售收入 | 3.0% | 3.1% | 2.4% | 1.7% | 1.7% | 1.7% |
| 息税前利润(EBIT) | 275 | 359 | 323 | 483 | 693 | 937 |
| %销售收入 | 20.7% | 23.2% | 21.5% | 22.6% | 24.2% | 25.4% |
| 财务费用 | 5 | 12 | 1 | -7 | -4 | 0 |
| %销售收入 | -0.4% | -0.7% | -0.1% | 0.3% | 0.1% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -12 | -9 | -27 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 1 | -3 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 1 | 6 | 7 | 15 | 20 |
| %税前利润 | n.a | 0.3% | 1.9% | 1.4% | 2.2% | 2.1% |
| 营业利润 | 278 | 384 | 310 | 494 | 707 | 962 |
| 营业利润率 | 21.0% | 24.8% | 20.6% | 23.2% | 24.7% | 26.1% |
| 营业外收支 | -6 | -1 | -20 | -9 | -10 | -13 |
| 税前利润 | 272 | 383 | 290 | 486 | 697 | 949 |
| 利润率 | 20.5% | 24.8% | 19.3% | 22.8% | 24.4% | 25.8% |
| 所得税 | -41 | -59 | -25 | -24 | -35 | -47 |
| 所得税率 | 15.0% | 15.5% | 8.7% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 净利润 | 231 | 324 | 265 | 461 | 662 | 902 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 231 | 324 | 266 | 461 | 662 | 902 |
| 净利率 | 17.5% | 20.9% | 17.7% | 21.7% | 23.1% | 24.5% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 231 | 324 | 265 | 461 | 662 | 902 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 93 | 107 | 153 | 158 | 171 | 181 |
| 非经营收益 | 4 | -3 | 25 | 16 | 7 | 4 |
| 营运资金变动 | -109 | -108 | -25 | -33 | -187 | -154 |
| 经营活动现金净流 | 219 | 320 | 417 | 603 | 653 | 933 |
| 资本开支 | -201 | -382 | -551 | -218 | -251 | -260 |
| 投资 | 0 | 0 | -4 | 2 | 0 | 0 |
| 其他 | 1 | -62 | -162 | 7 | 15 | 20 |
| 投资活动现金净流 | -200 | -444 | -717 | -209 | -236 | -240 |
| 股权募资 | 0 | 603 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 11 | 106 | 59 | -83 | -8 | -62 |
| 其他 | -18 | -47 | -115 | -180 | -253 | -340 |
| 筹资活动现金净流 | -7 | 661 | -56 | -263 | -262 | -402 |
| 现金净流量 | 17 | 555 | -347 | 130 | 156 | 290 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 128 | 691 | 326 | 455 | 610 | 900 |
| 应收款项 | 146 | 203 | 242 | 265 | 372 | 491 |
| 存货 | 235 | 372 | 395 | 491 | 681 | 839 |
| 其他流动资产 | 50 | 85 | 267 | 254 | 261 | 271 |
| 流动资产 | 559 | 1,351 | 1,230 | 1,464 | 1,924 | 2,500 |
| %总资产 | 37.1% | 52.0% | 42.7% | 46.0% | 51.9% | 57.5% |
| 长期投资 | 0 | 21 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 829 | 1,085 | 1,441 | 1,487 | 1,519 | 1,543 |
| %总资产 | 55.0% | 41.7% | 50.1% | 46.8% | 41.0% | 35.5% |
| 无形资产 | 112 | 125 | 184 | 210 | 244 | 283 |
| 非流动资产 | 948 | 1,247 | 1,648 | 1,715 | 1,782 | 1,845 |
| %总资产 | 62.9% | 48.0% | 57.3% | 54.0% | 48.1% | 42.5% |
| 资产总计 | 1,507 | 2,598 | 2,877 | 3,179 | 3,706 | 4,345 |
| 短期借款 | 168 | 268 | 202 | 115 | 101 | 34 |
| 应付款项 | 135 | 149 | 179 | 253 | 336 | 428 |
| 其他流动负债 | 68 | 95 | 76 | 96 | 132 | 172 |
| 流动负债 | 371 | 512 | 458 | 464 | 568 | 633 |
| 长期贷款 | 40 | 50 | 180 | 185 | 190 | 195 |
| 其他长期负债 | 7 | 35 | 43 | 43 | 42 | 41 |
| 负债 | 418 | 598 | 681 | 692 | 800 | 870 |
| 普通股股东权益 | 1,089 | 2,001 | 2,194 | 2,486 | 2,904 | 3,473 |
| 其中:股本 | 77 | 102 | 102 | 102 | 102 | 102 |
| 未分配利润 | 407 | 717 | 884 | 1,175 | 1,593 | 2,163 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 负债股东权益合计 | 1,507 | 2,598 | 2,877 | 3,179 | 3,706 | 4,345 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 3.018 | 3.168 | 2.604 | 3.223 | 4.627 | 6.300 |
| 每股净资产 | 14.205 | 19.570 | 21.463 | 17.366 | 20.287 | 24.265 |
| 每股经营现金净流 | 2.856 | 3.131 | 4.081 | 5.894 | 6.390 | 9.124 |
| 每股股利 | 0.000 | 0.960 | 0.960 | 1.663 | 2.388 | 3.252 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 21.25% | 16.19% | 12.13% | 18.56% | 22.81% | 25.96% |
| 总资产收益率 | 15.35% | 12.46% | 9.25% | 14.51% | 17.87% | 20.75% |
| 投入资本收益率 | 17.99% | 13.07% | 11.45% | 16.45% | 20.60% | 24.03% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 0.78% | 16.60% | -2.62% | 41.51% | 34.33% | 28.69% |
| EBIT增长率 | 16.34% | 30.64% | -9.87% | 49.22% | 43.67% | 35.14% |
| 净利润增长率 | 21.48% | 39.93% | -17.79% | 73.27% | 43.58% | 36.16% |
| 总资产增长率 | 21.79% | 72.39% | 10.74% | 10.49% | 16.56% | 17.25% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 35.5 | 37.0 | 47.5 | 40.0 | 41.5 | 43.0 |
| 存货周转天数 | 78.0 | 110.2 | 138.7 | 124.4 | 131.5 | 128.0 |
| 应付账款周转天数 | 49.4 | 50.5 | 53.5 | 51.2 | 51.7 | 52.1 |
| 固定资产周转天数 | 198.7 | 195.1 | 307.9 | 216.9 | 152.9 | 111.2 |
| 净负债/股东权益 | 7.32% | -20.74% | -6.89% | -14.60% | -18.14% | -25.30% |
| EBIT利息保障倍数 | -52.5 | -31.2 | -298.6 | 68.1 | 165.2 | 2,051.7 |
| 资产负债率 | 27.74% | 23.00% | 23.66% | 21.75% | 21.59% | 20.02% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 5 | 5 | 7 | 11 | 24 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.08 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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