26Q3 盈利翻倍质量提升，炼化行业景气修复

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-03

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：王强峰

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主要观点：

 事件描述

10 月 28 日晚，恒力石化发布 2026 年三季报，2026 年前三季度实现营收 1510.75 亿元，同比-4.01%；归母净利润 102.56 亿元，同比+104.20%；扣非净利润 78.98 亿元，同比+88.70%。其中 2026 年第三季度公司实现营收528.53亿元，同比-1.20%、环比+7.80%；归母净利润 30.50 亿元，同比+54.64%、环比-7.45%；扣非净利润 25.62 亿元，同比+35.64%、环比-12.52%。

 Q3盈利改善，盈利质量与资产负债表同步优化

盈利能力方面，26Q3单季度毛利率12.29%、净利率5.77%；前三季度加权 ROE 达 14.45%，同比+6.66pct，盈利质量显著改善。

受行业供需格局改善、景气度回升影响，炼化、芳烃、PTA及聚酯产业链运行向好，依托油煤化一体化大化工平台，公司多套核心装置稳产畅销，产业链协同发力，炼化、PTA加工价差显著修复增厚利润。

量方面，公司 Q3 单季炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为334.06/289.05/147.58 万吨，同比-39.63%/-7.38%/+6.36%，环比-17.40%/+21.83%/+19.63%。炼化产品销量同比降幅较大。

产品价格方面，26Q3原油均价环比回落，WTI原油均价 85.68美元/桶，同比+31.88%、环比-7.37%，成本端带来一定压力；受原油支撑及行业景气提升影响，炼化产品价格逐季抬升，Q3炼油价差修复，芳烃价差环比走强，烯烃价差回落。原材料端，2026年前三季度公司煤炭/丁二醇/原油/PX 四大主要原料平均进价同比+16.70%/-2.49%/+3.48%/+16.63%。Q3 原料成本环比抬升，是单季毛利率环比回落至12.29%的重要原因；但产品端价格同步上行，炼化价差仍实现修复，公司依托长约采购与油煤化一体化平台平抑了原料成本的波动幅度。

 借助平台化成本优势，新材料项目全面开花

项目建设有序推进，新材料产能布局持续加码。截至 2026 年6 月末，公司旗下康辉新材已建成功能性聚酯薄膜年产能 70 万吨，另有 35 万吨/年功能性聚酯薄膜及 19.4 亿平方米/年锂电池隔膜正逐步建设投产；年产160万吨高性能树脂及新材料、年产功能性聚酯薄膜及功能性塑料 80 万吨、年产60 万吨功能性聚酯薄膜及 30亿平方米锂电池隔膜、新材料产业园二期等在建项目稳步推进。与此同时，公司即将结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心将更加突出精细化成本管控下的‘优化运营、降低负债和强化分红’，新材料业务作为第二成长曲线持续发力。

 投资建议

我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 127.88、136.54、154.84 亿元，对应当前股价 PE 分别为 9、8、7X，维持“买入”评级。

 风险提示

原油和煤炭价格大幅波动；

项目建设不及预期；

不可抗力；

宏观经济下行。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级一因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。