股票 
板块 
用户 
资讯 锂业务爬坡放量，铜、小金属增量可期
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 7.29/7.11
总市值/流通(亿元) 252.88/246.51
12 个月内最高/最低价 100.86/32.63(元)
相关研究报告
证券分析师：梁必果
电话：
E-MAIL：liangbg@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524010001
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
事件：2026 年前三季度公司实现收入 60.2 亿元，同比+25%；归母净利润 16.3 亿元，同比+696%；扣非净利润 15.7 亿元，同比+1186%。其中2026Q3 公司收入 23.6 亿元，同比+52%，环比+3%；归母净利润 5.1 亿元，同比+346%，环比-15%；扣非净利润 4.9 亿元，同比+325%，环比-19%。
锂业务持续爬坡放量，降本增效夯实长期竞争力。（1）量：三季度公司碳酸锂产量持续提升，全年预计出货量约 5.5 万吨，2027 年有望出货达 7 万吨以上。（2）价：2026Q3 碳酸锂均价 14.3 万元/吨，同比+103%，环比-15%。（3）成本：2026年 8 月，公司年产 10 万吨硫酸锂项目正式进入全面建设实施阶段，预计于 2027 年年中建成并投入生产；该项目将有效降低公司锂盐业务的综合物流成本和税务成本，增强锂盐业务的盈利能力和抗风险能力。
Kitumba 铜矿进入试生产，有望显著增厚公司盈利。公司 Kitumba 铜矿采选工程于 2026 年 9 月进入试生产，四季度持续爬坡；冶炼工程预计于 2027Q1 投产。2027 年公司矿产铜预计产量达 3 万吨以上，2028 年上升至 4.5-5 万吨，铜矿业务有望显著增厚公司盈利。
铯铷收入盈利稳定，锗钽贡献新的盈利增长点。2026Q3 公司铯铷业务收入超 2 亿元，净利率保持较高水平；2027 年锗、钽等业务有望逐步爬坡放量，成为公司新的盈利增长点。
盈利能力稳步提升，费用率小幅增加。（1）盈利能力：2026Q1-Q3 公司综合毛利率为 55%，同比+35.8pct；净利率为 26%，同比+22.5pct；ROE（加权）为 13%，同比+11.0pct。（2）费用率：2026Q1-Q3 公司期间费用率为 15.4%，同比+4.1pct。（3）负债率：截至 2026Q3，公司资产负债率为 39%，同比+6.6pct。
投资建议：我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为19.4/20.1/23.5 亿元，对应 PE 分别 13/13/11X，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：产品价格跌幅较大，销量不及预期，项目进度不及预期
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 6,545 | 8,173 | 10,279 | 12,828 |
| 营业收入增长率(%) | 22.02% | 24.87% | 25.77% | 24.79% |
| 归母净利(百万元) | 458 | 1,941 | 2,010 | 2,351 |
| 净利润增长率(%) | -39.54% | 324.08% | 3.58% | 16.97% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.63 | 2.66 | 2.76 | 3.22 |
| 市盈率(PE) | 55.26 | 13.03 | 12.58 | 10.75 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,084 | 5,032 | 5,171 | 5,608 | 5,962 |
| 应收和预付款项 | 892 | 489 | 943 | 969 | 1,354 |
| 存货 | 2,142 | 1,922 | 1,864 | 2,352 | 3,144 |
| 其他流动资产 | 1,018 | 821 | 884 | 1,030 | 1,107 |
| 流动资产合计 | 8,137 | 8,264 | 8,862 | 9,958 | 11,567 |
| 长期股权投资 | 25 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 投资性房地产 | 24 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3,133 | 3,362 | 3,169 | 2,976 | 2,784 |
| 在建工程 | 589 | 744 | 744 | 744 | 744 |
| 无形资产开发支出 | 2,431 | 2,299 | 2,299 | 2,299 | 2,299 |
| 长期待摊费用 | 618 | 1,177 | 1,177 | 1,177 | 1,177 |
| 其他非流动资产 | 10,374 | 10,563 | 11,573 | 12,669 | 14,278 |
| 资产总计 | 17,193 | 18,204 | 19,021 | 19,925 | 21,341 |
| 短期借款 | 1,486 | 1,138 | 1,138 | 1,138 | 1,138 |
| 应付和预收款项 | 554 | 348 | 425 | 487 | 685 |
| 长期借款 | 342 | 1,674 | 1,674 | 1,674 | 1,674 |
| 其他负债 | 2,323 | 2,555 | 2,931 | 3,159 | 3,571 |
| 负债合计 | 4,705 | 5,716 | 6,168 | 6,458 | 7,068 |
| 股本 | 721 | 721 | 729 | 729 | 729 |
| 资本公积 | 5,324 | 5,324 | 5,316 | 5,316 | 5,316 |
| 留存收益 | 6,354 | 6,450 | 6,797 | 7,223 | 7,721 |
| 归母公司股东权益 | 12,181 | 12,181 | 12,502 | 12,928 | 13,426 |
| 少数股东权益 | 307 | 307 | 351 | 540 | 847 |
| 股东权益合计 | 12,488 | 12,488 | 12,853 | 13,467 | 14,273 |
| 负债和股东权益 | 17,193 | 18,204 | 19,021 | 19,925 | 21,341 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 500 | 1,602 | 1,811 | 2,054 | 2,259 |
| 投资性现金流 | -881 | -743 | -285 | -32 | -51 |
| 融资性现金流 | -357 | 515 | -1,323 | -1,585 | -1,854 |
| 现金增加额 | -727 | 1,353 | 139 | 437 | 354 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 5,364 | 6,545 | 8,173 | 10,279 | 12,828 |
| 营业成本 | 3,607 | 4,879 | 3,775 | 5,298 | 6,705 |
| 营业税金及附加 | 183 | 191 | 232 | 302 | 358 |
| 销售费用 | 39 | 37 | 69 | 73 | 90 |
| 管理费用 | 361 | 537 | 757 | 889 | 1,117 |
| 财务费用 | 216 | 104 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -31 | -23 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 44 | 33 | -8 | -13 | -14 |
| 公允价值变动 | 4 | -35 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 941 | 739 | 3,122 | 3,458 | 4,225 |
| 其他非经营损益 | 19 | -23 | -3 | -2 | -10 |
| 利润总额 | 960 | 716 | 3,119 | 3,455 | 4,216 |
| 所得税 | 206 | 257 | 1,134 | 1,257 | 1,557 |
| 净利润 | 754 | 459 | 1,985 | 2,199 | 2,659 |
| 少数股东损益 | -3 | 2 | 44 | 188 | 308 |
| 归母股东净利润 | 757 | 458 | 1,941 | 2,010 | 2,351 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 32.75% | 25.45% | 53.82% | 48.46% | 47.73% |
| 销售净利率 | 14.11% | 6.99% | 23.75% | 19.56% | 18.33% |
| 销售收入增长率 | -10.80% | 22.02% | 24.87% | 25.77% | 24.79% |
| EBIT 增长率 | -57.00% | -21.02% | 255.64% | 10.79% | 22.01% |
| 净利润增长率 | -65.72% | -39.54% | 324.08% | 3.58% | 16.97% |
| ROE | 6.21% | 3.76% | 15.52% | 15.55% | 17.51% |
| ROA | 4.56% | 2.60% | 10.67% | 11.29% | 12.89% |
| ROIC | 5.99% | 3.60% | 12.33% | 13.15% | 15.17% |
| EPS (X) | 1.04 | 0.63 | 2.66 | 2.76 | 3.22 |
| PE (X) | 33.41 | 55.26 | 13.03 | 12.58 | 10.75 |
| PB (X) | 2.08 | 2.08 | 2.02 | 1.96 | 1.88 |
| PS (X) | 4.71 | 3.86 | 3.09 | 2.46 | 1.97 |
| EV/EBITDA (X) | 15.41 | 40.70 | 7.06 | 6.29 | 5.12 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
太平洋证券股份有限公司
云南省昆明市盘龙区北京路 926 号同德广场写字楼31 楼
北京市西城区北展北街九号
华远·企业号D座
投诉电话： 95397
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
免责声明
太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。
评论 (0)