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资讯 海天味业（603288.SH）
2026Q3 收入同比增长 0.1%，盈利阶段性承压
核心观点
公司2026年前三季度实现营业收入225.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润53.8亿元，同比增长1.2%；扣非归母净利润50.8亿元，同比下降1.5%。其中，2026Q3营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为64.1/11.9/11.2亿元，同比+0.1%/-15.4%/-16.6%。
核心品类有所调整，线上及其他产品保持增长。2026Q3酱油/蚝油/调味酱/其 他 产 品 收 入 分 别 为 31.7/10.7/6.2/11.3 亿 元 ， 同 比-1.7%/-5.1%/+2.0%/+4.1%。酱油、蚝油收入较上年同期有所回落，调味酱及其他产品继续贡献增量。分渠道看，线下/线上收入分别为55.5/4.3亿元，同比-1.5%/+7.5%，线上占主营收入比重升至7.2%。分区域看，南部/北部/西部收入同比+6.1%/+2.1%/+1.2%，东部/中部同比-2.5%/-10.7%，区域表现有所分化。2026Q3末经销商数量为6,768家，较2026H1末净增71家，渠道覆盖继续拓展。
毛销差收窄叠加财务费用率上升，利润率阶段性回落。2026Q3毛利率37.3%，同比下降2.3pcts；管理费用率/研发费用率分别为3.6%/4.0%，同比分别上升0.1/0.4pcts，收入增长放缓下费用摊薄效应减弱。财务费用率由2025Q3的-2.0%升至 0.4%，同比上升 2.5pcts；有效税率同比下降 3.6pcts 至 17.2%，对盈利形成一定对冲。综合来看，2026Q3归母净利率/扣非归母净利率分别为 18.6%/17.4%，同比分别下降 3.4/3.5pcts。
短期经营有所调整，中长期渠道与规模优势仍在。2026Q3在较低基数下收入基本持平，核心品类及线下渠道有所回落，反映终端需求对增长的约束仍在；线上、调味酱及其他产品保持增长，体现多品类、多渠道布局的支撑作用。中长期看，餐饮连锁化及供应链集中度提升为龙头拓展份额提供空间，公司品牌、渠道及规模优势支撑长期竞争力。
投资建议：我们认为公司核心品类增长放缓、毛利率回落，收入增速下降也削弱费用摊薄效果，因此下调收入及毛利率假设，并相应下调盈利预测。预计 2026-2028 年公司实现营业总收入 301.5/322.6/342.2 亿元（前预测值为305.8/328.1/349.1 亿元），同比 4.4%/7.0%/6.1%；2026-2028 年公司实现归母净利润 72.0/79.2/85.5 亿元（前预测值为 75.3/82.5/89.4 亿元），同比 2.3%/10.0%/7.9%；实现 EPS1.23/1.35/1.46 元；当前股价对应 PE 分别为28.3/25.8/23.9 倍。维持“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等；股东减持风险。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 26,901 | 28,873 | 30,151 | 32,258 | 34,218 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 9.5% | 7.3% | 4.4% | 7.0% | 6.1% |
| 净利润(百万元) | 6344 | 7038 | 7199 | 7920 | 8546 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 12.8% | 10.9% | 2.3% | 10.0% | 7.9% |
| 每股收益(元) | 1.14 | 1.20 | 1.23 | 1.35 | 1.46 |
| EBIT Margin | 24.8% | 27.1% | 27.2% | 27.9% | 28.2% |
| 净资产收益率(ROE) | 20.5% | 17.0% | 16.8% | 17.9% | 18.6% |
| 市盈率(PE) | 30.6 | 29.0 | 28.3 | 25.8 | 23.9 |
| EV/EBITDA | 26.9 | 24.9 | 24.5 | 22.4 | 20.8 |
| 市净率(PB) | 6.27 | 4.94 | 4.77 | 4.60 | 4.43 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
食品饮料·调味发酵品Ⅱ
证券分析师：张向伟
证券分析师：王新雨
021-60875135
zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn S0980523090001 S0980526070003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 34.86元 |
| 总市值/流通市值 | 203721/203721 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 42.45/31.60元 |
| 近3个月日均成交额 | 519.82百万元 |
市场走势
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表1：盈利预测调整表（2026年 10月 30日）
| 项目 | 原预测(调整前) | 现在预测 | 调整幅度 | ||||||
| 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 30,584 | 32,812 | 34,905 | 30,151 | 32,258 | 34,218 | -433 | -554 | -687 |
| 收入同比增速% | 5.92% | 7.29% | 6.38% | 4.43% | 6.99% | 6.08% | -1.49% | -0.30% | -0.30% |
| 毛利率% | 40.60% | 40.90% | 41.20% | 39.9% | 40.4% | 40.6% | -0.70% | -0.53% | -0.62% |
| 销售费用率% | 6.07% | 5.92% | 5.77% | 6.07% | 5.92% | 5.77% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 净利率% | 24.63% | 25.13% | 25.60% | 23.88% | 24.55% | 24.98% | -0.75% | -0.58% | -0.62% |
| 归母净利润(百万元) | 7534 | 8247 | 8936 | 7199 | 7920 | 8546 | -335 | -327 | -390 |
| 归母净利润同比增速% | 7.04% | 9.46% | 8.36% | 2.29% | 10.01% | 7.90% | -4.75% | 0.55% | -0.46% |
| EPS(元) | 1.29 | 1.41 | 1.53 | 1.23 | 1.35 | 1.46 | -0.06 | -0.06 | -0.07 |
资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理、预测
表2：可比公司估值表（2026年 10月 30日）
| 代码 | 公司简称 | PE-TTM | 股价 | EPS | PE | 总市值 亿元 | 投资评级 | ||
| 26E | 27E | 26E | 27E | ||||||
| 603288.SH | 海天味业 | 28.71 | 34.86 | 1.23 | 1.35 | 28.3 | 25.8 | 2,037 | 优于大市 |
| 603317.SH | 天味食品 | 18.35 | 13.19 | 0.71 | 0.81 | 18.6 | 16.3 | 140 | 优于大市 |
| 603170.SH | 宝立食品 | 17.70 | 12.41 | 0.74 | 0.85 | 16.7 | 14.5 | 50 | 优于大市 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：除海天味业外为Wind一致预测
风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等；股东减持风险。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 22115 | 24604 | 24646 | 26275 | 27997 |
| 应收款项 | 261 | 341 | 376 | 365 | 406 |
| 存货净额 | 2525 | 2408 | 2697 | 2595 | 2738 |
| 其他流动资产 | 323 | 526 | 550 | 588 | 624 |
| 流动资产合计 | 32842 | 37984 | 38375 | 39930 | 41870 |
| 固定资产 | 6531 | 6873 | 7611 | 8264 | 8646 |
| 无形资产及其他 | 875 | 866 | 831 | 796 | 762 |
| 投资性房地产 | 611 | 6462 | 6462 | 6462 | 6462 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 40858 | 52184 | 53278 | 55451 | 57740 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 324 | 219 | 219 | 219 | 219 |
| 应付款项 | 1947 | 2773 | 1961 | 2076 | 2190 |
| 其他流动负债 | 6715 | 6862 | 7273 | 7692 | 8102 |
| 流动负债合计 | 8986 | 9853 | 9453 | 9987 | 10511 |
| 长期借款及应付债券 | 33 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 438 | 491 | 544 | 598 | 651 |
| 长期负债合计 | 471 | 491 | 544 | 598 | 651 |
| 负债合计 | 9456 | 10344 | 9997 | 10585 | 11162 |
| 少数股东权益 | 507 | 510 | 512 | 513 | 515 |
| 股东权益 | 30895 | 41330 | 42769 | 44353 | 46063 |
| 负债和股东权益总计 | 40858 | 52184 | 53278 | 55451 | 57740 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.14 | 1.20 | 1.23 | 1.35 | 1.46 |
| 每股红利 | 0.66 | 1.08 | 0.98 | 1.08 | 1.17 |
| 每股净资产 | 5.56 | 7.06 | 7.31 | 7.58 | 7.87 |
| ROIC | 27% | 26% | 24% | 27% | 29% |
| ROE | 21% | 17% | 17% | 18% | 19% |
| 毛利率 | 37% | 40% | 40% | 40% | 41% |
| EBIT Margin | 25% | 27% | 27% | 28% | 28% |
| EBITDA Margin | 28% | 30% | 29% | 30% | 30% |
| 收入增长 | 10% | 7% | 4% | 7% | 6% |
| 净利润增长率 | 13% | 11% | 2% | 10% | 8% |
| 资产负债率 | 24% | 21% | 20% | 20% | 20% |
| 息率 | 1.8% | 3.1% | 2.8% | 3.1% | 3.4% |
| P/E | 30.6 | 29.0 | 28.3 | 25.8 | 23.9 |
| P/B | 6.3 | 4.9 | 4.8 | 4.6 | 4.4 |
| EV/EBITDA | 26.9 | 24.9 | 24.5 | 22.4 | 20.8 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 26901 | 28873 | 30151 | 32258 | 34218 |
| 营业成本 | 16948 | 17260 | 18121 | 19237 | 20331 |
| 营业税金及附加 | 228 | 248 | 259 | 277 | 294 |
| 销售费用 | 1629 | 1933 | 1830 | 1910 | 1974 |
| 管理费用 | 590 | 700 | 798 | 851 | 901 |
| 研发费用 | 840 | 915 | 928 | 993 | 1053 |
| 财务费用 | (509) | (456) | (422) | (480) | (551) |
| 投资收益 | 19 | 18 | 18 | 18 | 18 |
| 资产减值及公允价值变动 | 119 | 214 | 220 | 220 | 220 |
| 其他收入 | (647) | (757) | (992) | (1030) | (1071) |
| 营业利润 | 7507 | 8664 | 8812 | 9672 | 10437 |
| 营业外净收支 | 7 | (69) | (20) | 0 | 0 |
| 利润总额 | 7513 | 8595 | 8792 | 9672 | 10437 |
| 所得税费用 | 1157 | 1550 | 1585 | 1744 | 1882 |
| 少数股东损益 | 12 | 7 | 7 | 8 | 8 |
| 归属于母公司净利润 | 6344 | 7038 | 7199 | 7920 | 8546 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 6344 | 7038 | 7199 | 7920 | 8546 |
| 资产减值准备 | 96 | (96) | 1 | 1 | 0 |
| 折旧摊销 | 880 | 806 | 516 | 601 | 672 |
| 公允价值变动损失 | (119) | (214) | (220) | (220) | (220) |
| 财务费用 | (509) | (456) | (422) | (480) | (551) |
| 营运资本变动 | 515 | (5085) | (695) | 662 | 359 |
| 其它 | (91) | 97 | 1 | 1 | 1 |
| 经营活动现金流 | 7625 | 2546 | 6802 | 8965 | 9359 |
| 资本开支 | (1526) | (1238) | (1000) | (1000) | (800) |
| 其它投资现金流 | (1777) | (2488) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (3302) | (3726) | (1000) | (1000) | (800) |
| 权益性融资 | 1 | 9578 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (37) | (33) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (3690) | (6313) | (5760) | (6336) | (6837) |
| 其它融资现金流 | 3556 | 6783 | 0 | 0 | 0 |
| 融资活动现金流 | (3897) | 3669 | (5760) | (6336) | (6837) |
| 现金净变动 | 425 | 2489 | 43 | 1629 | 1722 |
| 货币资金的期初余额 | 21689 | 22115 | 24604 | 24646 | 26275 |
| 货币资金的期末余额 | 22115 | 24604 | 24646 | 26275 | 27997 |
| 企业自由现金流 | 5509 | 891 | 5556 | 7633 | 8153 |
| 权益自由现金流 | 9454 | 8184 | 6052 | 8147 | 8701 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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