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资讯 美德乐（920119）
2026 年三季报点评：前期低价订单逐步交付致毛利率略有下滑，全年保持稳健增长
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,138 | 1,369 | 1,731 | 2,283 | 2,789 |
| 同比(%) | 12.73 | 20.31 | 26.49 | 31.85 | 22.18 |
| 归母净利润(百万元) | 210.76 | 271.34 | 282.82 | 368.73 | 444.53 |
| 同比(%) | 2.70 | 28.74 | 4.23 | 30.38 | 20.56 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 2.09 | 2.69 | 2.80 | 3.65 | 4.40 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 22.34 | 17.35 | 16.65 | 12.77 | 10.59 |
投资要点
◼ 事件：公司发布 2026 年三季报，2026Q1-3 实现营业收入 13.11 亿元，同比+24.20%；归母净利润 2.33 亿元，同比+4.43%；扣非归母净利润 2.23亿元，同比+2.92%。2026Q3 单季度公司实现营收 4.48 亿元，同比+30.25%，环比+0.61%；归母净利润 0.69 亿元，同比-2.57%，环比-24.80%；扣非归母净利润 0.66 亿元，同比-5.64%，环比-26.42%。
◼ Q3 出货保持平稳、前期低价订单影响公司盈利：公司 Q3 出货保持平稳，26Q1-3 毛利率约 32.3%，同比下降 5pct，26Q3 毛利率 32.1%，环降 2.8pct，主要系25年低价订单在 26H2逐步交付影响公司毛利率。截至 9 月底，公司在手订单超 25 亿元，有望充分支撑 27 年保持稳健增长。
◼ 期间费用率大幅上行，产销规模有所扩大：公司2026Q3单季度期间费用 0.62 亿元，同比+68.66%，环比+33.15%；费用率 13.84%，同比+3.15pct，环比+3.38pct；经营性净现金流 1.5542 亿元，同比+54.49%，环比-23.73%。截至 2026Q3，公司存货 17.5348 亿元，较年初+43.40%；合同负债 13.7602亿元，较年初+34.72%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑低价订单交付影响毛利率，我们下调此前盈利预测，我们预计公司 26-28 年归母净利润 2.8/3.7/4.4 亿元（前值为3.3/4.2/5.3 亿元），同比+4%/+30%/+21%，考虑公司在手订单充沛，我们预计 27年保持稳健增长，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期
2026 年 11 月 04 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh\_chenzhx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 46.16 |
| 一年最低/最高价 | 43.06/142.65 |
| 市净率(倍) | 2.23 |
| 流通A股市值(百万元) | 1,272.65 |
| 总市值(百万元) | 4,660.89 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 20.71 |
| 资产负债率(%,LF) | 51.61 |
| 总股本(百万股) | 100.97 |
| 流通A股(百万股) | 27.57 |
相关研究
《美德乐(920119)： 2026 年半年报点评：在手订单充沛，积极拓展新应用领域，26 年保持稳健增长》
2026-08-26
美德乐三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,444 | 3,484 | 4,353 | 5,238 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 468 | 876 | 947 | 1,090 |
| 经营性应收款项 | 660 | 720 | 943 | 1,148 |
| 存货 | 1,223 | 1,628 | 2,185 | 2,705 |
| 合同资产 | 39 | 52 | 68 | 84 |
| 其他流动资产 | 55 | 208 | 210 | 211 |
| 非流动资产 | 349 | 468 | 691 | 782 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 249 | 375 | 585 | 681 |
| 在建工程 | 12 | 7 | 4 | 3 |
| 无形资产 | 57 | 53 | 49 | 46 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 4 | 6 | 6 | 6 |
| 其他非流动资产 | 26 | 26 | 46 | 46 |
| 资产总计 | 2,793 | 3,952 | 5,044 | 6,020 |
| 流动负债 | 1,486 | 2,303 | 3,025 | 3,554 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 3 | 269 | 143 | 3 |
| 经营性应付款项 | 365 | 443 | 593 | 733 |
| 合同负债 | 1,021 | 1,436 | 2,084 | 2,575 |
| 其他流动负债 | 96 | 156 | 206 | 243 |
| 非流动负债 | 16 | 73 | 73 | 73 |
| 长期借款 | 0 | 56 | 56 | 56 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 其他非流动负债 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 负债合计 | 1,501 | 2,376 | 3,097 | 3,627 |
| 归属母公司股东权益 | 1,284 | 1,569 | 1,939 | 2,386 |
| 少数股东权益 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 所有者权益合计 | 1,291 | 1,576 | 1,947 | 2,393 |
| 负债和股东权益 | 2,793 | 3,952 | 5,044 | 6,020 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,369 | 1,731 | 2,283 | 2,789 |
| 营业成本(含金融类) | 875 | 1,197 | 1,603 | 1,981 |
| 税金及附加 | 13 | 15 | 19 | 24 |
| 销售费用 | 30 | 45 | 55 | 61 |
| 管理费用 | 52 | 61 | 73 | 84 |
| 研发费用 | 73 | 80 | 96 | 112 |
| 财务费用 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 加:其他收益 | 8 | 5 | 6 | 7 |
| 投资净收益 | 4 | 5 | 7 | 7 |
| 公允价值变动 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (26) | (11) | (15) | (18) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 316 | 333 | 434 | 523 |
| 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 315 | 333 | 434 | 523 |
| 减:所得税 | 43 | 50 | 65 | 78 |
| 净利润 | 273 | 283 | 369 | 445 |
| 减:少数股东损益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 271 | 283 | 369 | 445 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 2.69 | 2.80 | 3.65 | 4.40 |
| EBIT | 309 | 334 | 437 | 528 |
| EBITDA | 337 | 368 | 485 | 588 |
| 毛利率(%) | 36.09 | 30.86 | 29.79 | 28.98 |
| 归母净利率(%) | 19.82 | 16.33 | 16.15 | 15.94 |
| 收入增长率(%) | 20.31 | 26.49 | 31.85 | 22.18 |
| 归母净利润增长率(%) | 28.74 | 4.23 | 30.38 | 20.56 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 211 | 237 | 467 | 428 |
| 投资活动现金流 | (277) | (298) | (264) | (144) |
| 筹资活动现金流 | (9) | 317 | (135) | (144) |
| 现金净增加额 | (76) | 258 | 70 | 143 |
| 折旧和摊销 | 28 | 33 | 48 | 60 |
| 资本开支 | (59) | (151) | (271) | (151) |
| 营运资本变动 | (107) | (90) | 33 | (91) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 22.88 | 27.95 | 34.56 | 42.51 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 101 | 101 | 101 | 101 |
| ROIC(%) | 23.30 | 17.78 | 18.34 | 19.51 |
| ROE-摊薄(%) | 21.13 | 18.03 | 19.01 | 18.63 |
| 资产负债率(%) | 53.76 | 60.12 | 61.41 | 60.24 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 17.35 | 16.65 | 12.77 | 10.59 |
| P/B(现价) | 2.04 | 1.67 | 1.35 | 1.10 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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