量价齐升驱动业绩高增，海外资源持续推进

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-04

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：许勇其

执业证书号：S0010522080002

邮箱：xuqy@hazq.com

分析师：黄玺

执业证书号：S0010524060001

邮箱：huangxi@hazq.com

1. 铜陵有色：铜产量维持增长，冶炼利润有望优化 2026-04-21

主要观点：

 公司发布 2026 年三季报

相关报告

铜陵有色 2026 年前三季度实现营收 1844.63 亿元，同比+51.33%；实现归母净利润 50.47 亿元，同比+184.75%；实现扣非归母净利润 51.33亿元，同比+201.22%。单 26Q3 实现营收 627.48 亿元，同比+36.96%；实现归母净利润20.54亿元，同比+516.76%；实现扣非归母净利润20.62亿元，同比+576.79%。

 主产品量价齐升驱动盈利释放

公司 2026 年前三季度业绩增长受益于金通铜业二期项目投产释放产能及铜、黄金、硫酸等主产品产销量增加与销售价格上涨。成本与利润端，2026 年前三季度公司营业成本 1681.58 亿元，同比+48.58%，低于营收增速；资源税增加带动税金及附加达 14.99 亿元，同比+35.19%；公司实现营业利润 93.40 亿元，同比+74.14%。2026 年前三季度公司综合毛利率 8.84%，同比+1.69pcts；加权平均 ROE 达 13.09%，同比+7.91pcts，主产品量价齐升驱动公司前三季度业绩和盈利能力大幅提升。

 冶炼投产转固，海外资源持续推进

金通铜业二期项目建成投产带动 26Q3 末公司在建工程较年初-74.42%至 14.25 亿元，固定资产较年初+11.21%至 296.51 亿元；同时公司本期新购置探矿权推动无形资产较年初+63.56%至 75.22 亿元，前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 54.97 亿元，同比+93.02%，资源储备与产能建设持续强化。海外与资本运作方面，米拉多铜矿二期工程已完成试车，公司正持续与厄瓜多尔主管部门对接跟进采矿合同签署审批工作，投产后有望进一步提升矿山铜自给率；同时公司正筹划发行 H 股股票并在香港联交所主板上市，助力全球资源配置与国际化发展。

 投资建议

我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 73.42/81.04/90.93 亿元（前值为 51.02/58.07/65.22 亿元，考虑铜价上行上调），对应 PE 分别为 8.75/7.93/7.06 倍，维持“买入”评级。

 风险提示

铜价大幅波动风险；铜矿产能释放不及预期；海外经营风险；矿山安全及环保风险；冶炼加工费下行等。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：许勇其，华安金属&新材料首席分析师，毕业于中南大学，拥有 16 年产业（江铜套保）及金属期货行业投研经历，屡次获得证券时报年度最佳金属分析师，上期所最佳有色金属分析师团队等奖项。

分析师：黄玺，华安金属&新材料分析师，香港大学金融硕士，覆盖贵金属、基本金属板块。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。