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宏观 | 海外市场观察：美股与黄金同跌：流动性警报几何？
金融工程 |量化大势研判202611：中期推荐配置价值红利风格
银行 | 上市银行2026Q3财报综述：何为银行高质量发展？
非银 |上市券商2026Q3业绩综述：权益市场波动边际加大，收费类业务韧性较强
能源开采 |26Q3煤炭行业基金持仓分析：26Q3基金持仓环比提升，板块业绩放量可期
电新 | 中熔电气（301031.SZ）2026年三季报点评：26Q3业绩超预期，规模优势显著
电新 | 聚和材料（688503.SH）2026年三季报点评：26Q3环比扭亏，半导体材料夯实第二增长曲线
化工 | 2026Q3化工行业基金持仓分析：石化持仓显著回升，化工龙头配置价值延续
食品饮料 | 千味央厨（001215.SZ）2026年三季报点评：收入增长稳健，业绩符合预期
食品饮料 | 金徽酒（603919.SH）2026年三季报点评：经营稳健，静待景气回升
交通运输 | 春秋航空（601021.SH）2026年三季报点评：运力维持较快增长，高油价影响下突显盈利韧性
教育 |
计算机|
海外市场观察：美股与黄金同跌：流动性警报几何？
当黄金也未能对冲美股下跌，当前海外市场的流动性压力是否正从隐忧变为现实？
10月，纳指100与标普500分别回调6.7%与0.93%，费城半导体指数下跌15.4%，权益下行之时，XAU跌破3900美元/盎司，传统避险资产未能提供权益回调下的缓冲，“流动性警报”的苗头似乎隐隐浮出水面。
但与历史危机相比，本轮也呈现出新的特点：
压力首先更多出现在资产端，而非融资端。AI投资回报重估触发美股调整，ETF赎回和期货多头退出则放大黄金跌幅，信用市场尚未形成连锁反应。
股金同跌本身更多是表象，从短期回调演变为流动性警报，进一步引发流动性危机，核心条件在于资金端、信用端和风险资产端三者是否形成相互强化的触发链条。
股金同跌本身并不代表危机临近，历史上真正走完融资、现金和资产抛售完整闭环的场景并不多。
观察当下，触发流动性警报的条件并不充分，尚未形成融资紧张、现金囤积与被动去杠杆三者相互强化的危机链条。
当前股金共振的趋势已经接近2019年以来的区间高位，但回顾历史，高相关性并非美元流动性危机的充分条件。
从修复路径来看，两段历史的后续演绎完全不同。
此时的美股黄金同跌在机制上更接近2022年，驱动来自货币政策预期变化引发的贴现率重估，因此全面反弹的前提是利率端的约束解除。
风险提示：
中东局势再度升级推升通胀预期风险；紧缩见顶后移风险；AI链估值调整转为信用事件风险，美元及实际利率走势超预期、股金相关性变化导致历史类比失效的风险。
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量化大势研判202611：中期推荐配置价值红利风格
为了解决风格系统化轮动难题，我们开启了自下而上的量化大势研判探究。
预期增速资产优势差回落，实际增速资产优势差回落。
ROE的优势差继续回升，拥挤度处阈值以上；红利类资产拥挤度较低。
细分行业来看，价值红利策略当下关注：
1）电信运营Ⅲ、2）房建建设、3）水泥、4）铁路交通设备、5）棉纺制品。预期成长策略当下推荐为：核电设备、其他运输设备、畜牧养殖、光伏设备、航空机场；实际成长策略当下推荐为：玻璃纤维、被动元件、核电设备、激光加工设备、系统设备；盈利能力策略当下推荐为：产业互联网、白酒、医疗服务、种植业、客车；质量红利策略当下推荐为：客车、动力煤、安防、白色家电Ⅲ、电信运营Ⅲ；破产价值策略当下推荐为：核电、综合Ⅲ、动物疫苗及兽药、棉纺制品、塑料加工机械。
风险提示：
量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能。轮动模型结论不构成投资建议，实际投资还需要考虑外部市场环境、估值等因素并进一步评估。
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上市银行2026Q3财报综述：何为银行高质量发展？
截至10月30日，42家A股银行26年三季报披露完毕。
本篇综述我们将从业绩、利息收支、非息收入、资产质量、成本、资本及股东变化等方面，分析上市银行的经营表现与质量，具体内容见正文。
近几个财报季，银行规模增速收敛，且业绩分化加大，规模收敛和业绩分化同时出现，可能是行业走向高质量发展的体现。
高质量发展并非否定规模增长，而是在数量与质量难以兼顾时作出明确的价值排序：
当更快增长需要以更大风险、更高资本消耗或更低社会效率为代价时，应给予质量更高权重；当短期报表表现与长期经营基础发生冲突时，应优先维护长期价值。
如何理解高质量发展？
宏观层面，是经济高质量发展在金融体系中的映射。
微观层面，则体现银行自身的主动选择：在市场热衷扩表时控制缺乏风险补偿的投放，在同业追逐热点时坚持能力边界，在报表仍有调节空间时主动暴露风险、补足拨备，并持续投入客户服务、人才和科技建设。
如何评价高质量发展？
首先是真实：规模应源于真实客户需求和持续交易关系，而非资金空转；盈利应来自可持续经营能力，而非阶段性收益兑现或风险成本后移；风险应得到及时、充分确认，而不能仅凭时点不良率和拨备覆盖率判断。
其次是长远：银行当期收益与未来风险天然存在跨期错配，客户关系、科技建设、人才培养和风险管理也需要长期投入。
再次是共益：银行经营依托金融许可、公共基础设施和社会信任，需要把自身可持续经营与客户、员工、债权人、股东及社会的长期利益结合起来。
最后是格局：银行经营债务与货币，债务质量关系货币信用，货币信用又建立在经济持续创造价值、金融体系稳健运行和制度信用不断积累之上。
归根结底，银行高质量发展不是单一指标，也不是放弃增长，而是以真实为基础、以长期为尺度、以共益为方向、以格局为提升，在规模、盈利、风险和社会价值之间形成可持续的良性平衡。
风险提示：
经济基本面改善偏慢，政策力度低于预期，存款竞争及定期化加剧，流动性风险。
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上市券商2026Q3业绩综述：权益市场波动边际加大，收费类业务韧性较强
2026Q3上市券商业绩边际有所承压。
2026Q3上市券商实现营收1341亿元，同比-20.0%，环比-36.9%；实现归母净利润541亿元，同比-16.9%，环比-42.7%。归因看，投资业务主营收承压的主要因素，投行、资管及利息净收入为主要正向贡献项。以2026前三季度ROE来看，42家综合型上市券商平均年化ROE 8.33%，同比+0.8pct，较2025年+1.42pct，跑赢行业平均近三年ROE中枢（5.68%）。
收费类韧性凸显，投资端压力较大。
026Q3上市券商经纪业务、投行业务、资管业务收入分别同比-6.7%、 +28.1%、 +18.7%，环比分别-10.77%、 +16.8% 、环比+2.6% ，收费类业务整体表现相对较好。其中投行业务显著改善主要系股权融资金额增长。2026Q3 IPO规模1457亿元，同比+284%，环比+122%。25家上市券商投行业务收入均同比有所增长。投资业务整体压力较大，2026Q3上市券商实现净投资收入332亿元，同比-55.7%，环比-69.1%。其中仅9家券商净投资收入同比正增，仅6家券商净投资收入环比正增。对应2026Q3末合计投资规模7.9万亿元，同比+11.9%，环比-1.0%。我们测算2026Q3年化投资收益率平均为1.96%，同比-2.4pct，环比-4.2pct；投资杠杆为2.12倍，同比基本持平，环比-0.52倍。
风险提示：
市场修复不及预期；流动性收紧；政策变化风险。
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26Q3煤炭行业基金持仓分析：26Q3基金持仓环比提升，板块业绩放量可期
样本范围：我们的统计口径为中信一级煤炭行业，基金类型为主动型基金，包括普通股票型基金、偏股混合型基金、股债平衡型基金、偏债混合型基金以及灵活配置型基金。
26Q3公募基金煤炭持仓市值环比大幅提升，持仓占比环比提升。
个股方面，陕西煤业、中国神华等煤炭龙头备受青睐。
动力煤价格有望中长期保持较高水平，26Q4板块业绩有望继续释放。
投资建议：
标的方面，我们推荐以下投资主线：1）高现货比例弹性标的，建议关注晋控煤业、广汇能源、潞安环能、昊华能源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。3）受益焦煤供给收缩，建议关注淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。
风险提示：
1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。
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中熔电气（301031.SZ）2026年三季报点评：26Q3业绩超预期，规模优势显著
事件：2026年10月26日，公司发布2026年三季报，2026年前三季度实现收入22.16亿元，同比增加54.5%；归母净利润4.19亿元，同比增加73.1%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增加69.5%。单季度来看，26Q3公司收入8.51亿元，同比增加42.9%；归母净利润1.68亿元，同比增加60.9%；扣非归母净利润1.65亿元，同比增加58.2%。
费用率管控良好，净利率改善明显。
加强投入新项目，打造业绩新增长。
高质量发展稳步推进，持续增强股东回报。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年营收分别为30.94、40.32、51.16亿元，对应增速分别为42.4%、30.3%、26.9%；归母净利润分别为6.09、7.80、9.80亿元，对应增速分别为50.2%、28.2%、25.5%；2026-2028年EPS分别为4.12、5.20、6.58元，以11月4日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为23X、18X、15X。考虑到公司持续推进海外市场以及产品矩阵的扩充，产线智能化升级降本增效，维持"推荐"评级。
风险提示：
市场竞争加剧风险；海外贸易政策变化风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险。
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聚和材料（688503.SH）2026年三季报点评：26Q3环比扭亏，半导体材料夯实第二增长曲线
事件：2026年10月27日，公司发布2026年三季报。
2026年前三季度公司实现营业收入148.35亿元，同比增长39.42%；归母净利润为1240.06万元，同比下降94.81%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比下降62.57%。其中，2026Q3，公司实现营业收入42.33亿元，同比增长0.65%，环比下降15.13%；归母净利润为9889.34万元，同比增长69.49%，环比扭亏为盈；扣非归母净利润为503.26万元，同比下降95.60%，环比扭亏为盈。
盈利阶段性承压，26Q3实现环比扭亏。
海外浆料市占率领先，光伏铜浆有望加速导入。
半导体材料布局加速，夯实第二增长曲线。
投资建议：
我们预计公司2026-2028年营收分别为194.49、199.14、210.86亿元；归母净利润分别为1.44、5.53、7.55亿元；2026-2028年EPS分别为0.60、2.29、3.12元，以11月4日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为77X、20X、15X，公司是光伏浆料龙头企业，通过收购进军半导体材料业务，维持“推荐”评级。
风险提示：
下游需求不及预期，市场竞争加剧，收购整合及半导体业务拓展不及预期，白银价格大幅波动等。
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2026Q3化工行业基金持仓分析：石化持仓显著回升，化工龙头配置价值延续
事件：截至2026年10月28日，公募基金2026年三季报披露完毕，我们按照惯例选取普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本分析大化工（包括石油石化和基础化工）的基金持股情况。
化工重仓比例环比回升。
石油石化：三大板块全面增配。
基础化工：主要增持钾肥、其他化学原料，氟化工显著减配。
投资建议：
美伊冲突扰动全球原油供给，霍尔木兹海峡运输受限推动油价中枢上移。建议关注：（1）在油价中枢上移背景下，具备资源禀赋与成本优势、持续推进增储上产与降本增效，同时兼具高分红与低估值特征的油气龙头央企。（2）受益于供给收缩与行业自律推进，处于周期底部但具备格局改善预期的炼化及聚酯产业链龙头。（3）在内需韧性支撑与新兴产业需求拉动下，价格传导顺畅的细分领域及新材料方向。
风险提示：
原油价格大幅波动风险；关税不确定风险；全球宏观经济下行风险；全球产业链再平衡带来的错配风险；商品价格大幅波动风险；国际贸易及行业政策风险；环保成本提升风险；安全生产风险。
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千味央厨（001215.SZ）2026年三季报点评：收入增长稳健，业绩符合预期
事件：公司发布2026年三季报，26Q1-3实现营业收入15.99亿元，同比+16.07%；实现归母净利润0.51亿元，同比-5.55%；实现扣非归母净利润0.50亿元，同比-6.13%。单季度看，26Q3实现营业收入5.52亿元，同比+12.28%；实现归母净利润0.19亿元，同比+4.67%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比+5.82%。
收入增长稳健，大B引领增长。
毛利同比改善，所得税率拖累盈利。
收入稳增长，收促提效应对成本上涨。
投资建议：
公司积极开拓大B客户和线上渠道，经销渠道主动调整结构，经营持续改善，我们预计公司2026-2028年收入分别为22.0/25.0/27.9亿元，同比+15.8%/13.4%/11.8%；归母净利润分别为0.7/0.9/1.0亿元，同比+8.1%/26.6%/14.6%，当前股价对应PE分别为43/34/30倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
客户拓展不及预期，小B恢复不及预期，原料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。
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金徽酒（603919.SH）2026年三季报点评：经营稳健，静待景气回升
事件：公司发布2026年三季报。
2026年前三季度公司实现营业收入23.39亿元，同比+1.45%；实现归母净利润1.78亿元，同比-44.90%；扣非归母净利润为1.92亿元，同比-39.59%。26Q3营业收入5.23亿元，同比-4.16%；实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非归母净利润为-0.27亿元，同比转亏。
26Q3收入同比下降，现金回款好于收入。
产品结构升级，省内恢复增长。
税金率及销售费用率增加，盈利能力承压。
投资建议：
公司在甘肃市场竞争优势突出，市场份额不断提升，省内区域恢复增长，中长期西北市场白酒龙头公司地位稳固。预计公司2026-2028年收入分别为29.87/31.22/31.92亿元，分别同比+2.4%/+4.5%/+2.2%；归母净利润分别为2.08/3.32/3.57亿元，分别同比-41.2%/+59.2%/+7.5%，对应PE估值为41/26/24X，维持“推荐”评级。
风险提示：
白酒消费需求波动及次高端动销恢复不及预期；行业深度调整下库存风险；省外市场拓展不及预期。
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春秋航空（601021.SH）2026年三季报点评：运力维持较快增长，高油价影响下突显盈利韧性
公司发布2026年三季报：
26Q3总收入70亿元，同比+8%；归母净利8.0亿元（25Q3 11.7亿元），同比-31%；扣非归母净利7.9亿元，同比-32%，主要系航油价格上涨，毛利率下降所致。
旺季运力与客座率双升，客公里收益同比下滑。
油价高位推升单位航油成本，单位非油成本管控优势延续。
机队稳步扩张至140架，利用率保持行业领先。
投资建议：
公司“两单两高两低”低成本模式构筑经营壁垒，26Q3高油价下单季盈利8.0亿元，盈利水平领先行业。考虑四季度航油出厂价仍处高位（10月约9000元/吨），我们下调2026年归母净利润预测至13.8亿元，维持2027-2028年归母净利润预测为32.5、41.1亿元，最新收盘价对应PE 30、13、10倍。2026年公司持续实行股票回购，中期分红每股0.33元（合计3.14亿元），股东回报持续增强，当前估值水平兼具价值与弹性，维持“推荐”评级。
风险提示：
油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；飞机引进不及预期。
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供稿：季颖
编辑：季颖
审核：谢克莱·艾斯卡尔
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