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核心观点
投资要点：
公司发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入3690.87亿元，同比增长1.2%；实现归属于上市公司股东的净利润413.93亿元，同比增长9.27%。本期，公司录得毛利率25.46%，同比下降0.41个百分点；同期净利率11.3%，同比升高0.66个百分点。
前三季度TO B业务增长较快。前三季度，公司实现营收3690.87亿元，同比增长1.2%；其中第三季度录得营收1080.35亿元，同比下降3.87%，单季度营收由增转降。前三季度，To B业务中楼宇科技录得营收309亿元，同比增长10%；机器人与自动化录得营收249亿元，同比增长10%；工业技术录得营收183亿元，同比减少13%。上述三项合计营收741亿元，在当期总营收中的占比为20.08%。我们判断第三季度营收增长转负主要源于智能家居业务的增长动能减弱。
第三季度的毛利率环比明显改善。前三季度，公司录得毛利率25.46%，同比下降0.41个百分点。其中，第三季度毛利率25.97%，同比下降0.47个百分点，但环比第一、第二季度分别升高0.4、1.03个百分点。第三季度的毛利率环比明显改善。
非经常性收益规模增加，冲抵部分因汇兑损失导致的经常性损失。前三季度，公司的投资收益为53.83亿元，同比增加303.27%；公允价值变动收益为108.06亿元，同比增加1144.03%。剔除非经常性损益，公司前三季度的净利润为287.88亿元，同比减少22.49%。扣非净利润同比下降主要由于2026年前三季度人民币汇率持续走高，归属于经常性损益的汇兑损失增加，而用于管理上述外汇风险所持有的衍生金融工具产生的收益归属于非经常性损益所致。由于非经常性收益增加，本期公司的净利率同比升高0.66个百分点。自2026年11月15日起，中国人民银行将上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的4%提高到6%。这将释放“稳定市场预期、保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”的信号，我们认为人民币走势将会更加平稳，出口型家电上市公司的汇兑损失有望边际减少。
投资评级：我们调高公司的非经常性收益，预测公司2026、2027、2028年的每股收益分别为6.16、6.39、6.72元，参照11月4日的收盘价87.98元，对应的市盈率分别是14.28、13.77、13.10倍，维持公司“增持”评级。
风险提示： 汇率波动风险：人民币汇率持续走高导致汇兑损失增加，是扣非净利润下滑的主因。国内家电市场承压风险，国内市场需求增长放缓。海外地缘政治及贸易壁垒风险导致海外市场拓展面临不确定性。原材料价格波动将会影响毛利率。
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