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2026 三季报点评：黄羽肉鸡行情回暖，Q3 归母净利润同比增加 123%
核心观点
Q3黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司2026年前三季度实现营业收入146.14亿元，同比+8.31%，其中Q3实现营业收入54.86亿元，环比+32.45%，同比+6.74%，主要得益于肉鸡、肉猪出栏增长及黄羽肉鸡价格回升。公司2026年前三季度实现归母净利润2.36亿元，同比-17.76%，其中Q3实现归母净利润3.08亿元，环比由亏转盈，同比+122.70%。Q3黄羽肉鸡行情环比明显回暖，叠加公司畜禽养殖成本保持较强竞争力，推动单季盈利改善，但生猪价格同比仍处低位，前三季度盈利同比仍有承压。
肉鸡出栏维持增长，Q3盈利受益行情回暖。参考销售简报，得益于华南、西南、华中等地发展中子公司的产能释放，公司2026年前三季度实现肉鸡出栏4.40 亿羽，同比+6.06%，其中单Q3 实现肉鸡出栏1.62 亿羽，同比+4.38%。价格方面，得益于旺季需求改善，公司2026Q3肉鸡销售均价测算环比+12.34%至12.55元/kg，同比+8.78%。公司养鸡板块生产成绩始终保持较强竞争力，2026H1肉鸡完全成本约11.20元/kg，Q3肉鸡板块预计实现较好盈利。后续随年末及春节前消费旺季到来，盈利有望随行情维持改善。
肉猪出栏维持增长，Q3低价施压盈利。参考销售简报，公司2026年前三季度实现肉猪出栏172.30万头，同比+14.42%，其中单Q3实现肉猪出栏59.73万头，同比+7.39%。依靠自有猪场建设以及外部优质猪场整合，公司生猪养殖产能持续释放，后续生猪出栏有望继续保持增长。盈利方面，公司2026Q3肉猪销售均价测算环比上涨11.33%至11.09元/kg，但同比仍下降20.29%，考虑到2026H1公司养猪完全成本已降至11.8元/kg以内，Q3公司生猪养殖盈利预计仍有承压。我们认为持续低猪价有望推动行业产能调减，后续若猪价回升，公司肉猪养殖板块盈利有望逐步修复。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险等。
投资建议：公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本优势稳固，同时生猪养殖成本控制持续精进。出于保守谨慎原则，我们下调公司2026-2027年肉猪销售均价预测，对应下调公司2026-2027年归母净利润预测至 4.81/11.51 亿元（原为 15.18/16.22 亿元），预测 2028 年归母净利润为 16.45 亿元，对应 2026-2028 年 EPS 分别为 0.57/1.38/1.97 元，维持“优于大市”评级
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 17,725 | 18,729 | 20,054 | 22,225 | 23,798 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 15.4% | 5.7% | 7.1% | 10.8% | 7.1% |
| 归母净利润(百万元) | 1521 | 578 | 481 | 1151 | 1645 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -447.7% | -62.0% | -16.7% | 139.3% | 42.9% |
| 每股收益(元) | 1.84 | 0.69 | 0.57 | 1.38 | 1.97 |
| EBIT Margin | 9.3% | 4.5% | 3.1% | 5.7% | 7.2% |
| 净资产收益率(ROE) | 16.8% | 6.2% | 5.0% | 11.4% | 15.0% |
| 市盈率(PE) | 11.2 | 29.8 | 35.8 | 15.0 | 10.5 |
| EV/EBITDA | 9.2 | 13.8 | 16.3 | 11.2 | 9.3 |
| 市净率(PB) | 1.88 | 1.85 | 1.80 | 1.70 | 1.57 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
农林牧渔·养殖业
证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cnS0980520110002
证券分析师：江海航
证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cnS0980523030001
jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 21.88元 |
| 总市值/流通市值 | 18518/14151 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 23.55/15.51元 |
| 近3个月日均成交额 | 162.96百万元 |
市场走势
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Q3 黄羽肉鸡行情回暖，归母净利润环比由亏转盈。公司 2026年前三季度实现营业收入 146.14 亿元，同比+8.31%，其中 Q3 实现营业收入 54.86 亿元，环比+32.45%，同比+6.74%，主要得益于肉鸡、肉猪出栏增长及黄羽肉鸡价格回升。公司 2026年前三季度实现归母净利润 2.36 亿元，同比-17.76%，其中 Q3 实现归母净利润3.08亿元，环比由亏转盈，同比+122.70%。Q3 黄羽肉鸡行情环比明显回暖，叠加公司畜禽养殖成本保持较强竞争力，推动单季盈利改善，但生猪价格同比仍处低位，前三季度盈利同比仍有承压。
毛利率同比基本稳定，净利率有所回落。公司 2026年前三季度销售毛利率 9.96%，同比+0.02pct；销售净利率 1.61%，同比-0.42pct，净利率回落主要受资产减值损失同比增加等影响。费用方面，公司 2026 年前三季度销售费用率 1.32%（同比-0.17pct），管理费用率 4.43%（同比+0.03pct），财务费用率 0.41%（同比+0.01pct）。三项费用率合计 6.16%，同比-0.13pct，整体保持稳定。
经营性现金流净额同比基本持平，资产周转维持平稳。2026 年前三季度经营性现金流净额 13.42 亿元（同比+0.05%），经营性现金流净额占营业收入比例为 9.18%（同比-0.76pct）。在主要流动资产周转方面，2026年前三季度存货周转天数达66 天（同比+0.71%），应收账款周转天数达 0.45天（同比+9.11%）。
猪价自2026年初以来超预期下跌，10 月 30 日国内生猪价格 9.03 元/kg，周环比-3.83%；7kg 仔猪价格 92.62 元/头，周环比-5.81%，主要系当前商品猪供给对应10-12个月前能繁母猪存栏高位。从产能来看，根据统计局披露的数据，2026Q3 末全国能繁母猪存栏 3602万头，环比下降 4.7%，较 2026Q2的 3.2%环比降幅再进一步加速 1.5%，同比下降 10.7%，为正常保有量 3750 万头的 96.0%，相较 2024 年11 月的高点已累计去化 11.7%，对比 2025 年上半年末的产能调控起点已去化10.9%。考虑到 2026下半年整体生猪及仔猪价格仍在周期底部，高成本产能将持续面临现金流压力，我们预计接下来几个月能繁产能会进一步加速去化，到 2027年猪价有望开启周期反转。
因此出于保守谨慎原则，我们下调公司2026-2027年肉猪销售均价预测，对应下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至 4.81/11.51 亿元（原为 15.18/16.22 亿元），预测2028年归母净利润为16.45亿元。公司的盈利预测调整主要来源于对 2026 年行业生猪均价预期、公司养殖成本预期有所调整，具体来看基于以下假设条件：
肉鸡养殖业务：公司肉鸡出栏量预计保持稳定增长，预计 2026-2028年出栏分别为 6.07/6.43/6.76亿只。成本方面，公司生产效率持续提升，预计成本有望保持平稳。售价方面，依照我们对行业判断，预计黄羽鸡价有望小幅回升。最终预计2026-2028 年公司肉鸡养殖毛利率分别为 13%/14%/15%。
生猪养殖业务：公司生猪养殖出栏量稳步释放，预计 2026-2028年商品猪出栏量分别为 230/240/250 万头。成本方面，公司近年持续强化管理，成本预计保持平稳。售价方面，依照我们对行业判断，分别给予 2026-2028年公司每公斤商品猪销售价格 11.0、12.8、13.3元预期。最终预计 2026-2028年公司生猪养殖毛利率分别为-6.8%、6.7%、9.4%。
表1：立华股份业务拆分
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 鸡 | ||||||
| 收入(亿元) | 134.5 | 145.3 | 146.3 | 165.3 | 179.4 | 192.0 |
| 增速 | 5.0% | 8.0% | 0.7% | 13.0% | 8.5% | 7.0% |
| 毛利(亿元) | 9.0 | 21.2 | 13.6 | 21.4 | 24.1 | 28.3 |
| 毛利率 | 6.72% | 14.6% | 9.3% | 13.0% | 13.5% | 14.7% |
| 猪 | ||||||
| 收入(亿元) | 16.6 | 29.3 | 39.0 | 33.1 | 40.7 | 43.7 |
| 增速 | 14.6% | 76.5% | 33.3% | -15.1% | 22.8% | 7.4% |
| 毛利(亿元) | -1.7 | 6.9 | 7.1 | -2.3 | 2.7 | 4.1 |
| 毛利率 | -10.0% | 23.4% | 18.3% | -6.8% | 6.7% | 9.4% |
| 鹅 | ||||||
| 收入(亿元) | 1.6 | 1.6 | 1.6 | 1.7 | 1.7 | 1.8 |
| 增速 | 27.1% | 5.2% | -3.5% | 5.0% | 5.0% | 5.0% |
| 毛利(亿元) | 0.26 | 0.3 | 0.0 | 0.1 | 0.2 | 0.2 |
| 毛利率 | 16.9% | 17.5% | -2.0% | 5.0% | 10.0% | 9.0% |
| 合计 | ||||||
| 收入(亿元) | 153.53 | 177.24 | 187.29 | 200.54 | 222.25 | 237.98 |
| 增速 | 6.3% | 15.4% | 5.7% | 7.1% | 10.8% | 7.1% |
| 毛利(亿元) | 7.65 | 28.30 | 20.67 | 19.26 | 27.02 | 32.59 |
| 毛利率 | 5.0% | 16.0% | 11.0% | 9.6% | 12.2% | 13.7% |
资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理和预测
综上所述，预计未来 3 年营收 201/222/238 亿元，同比+7%/+11%/+7%，毛利率 10%/12%/14%，毛利 19/27/33 亿元。
表2：未来 3年盈利预测表
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 18729 | 20054 | 22225 | 23798 |
| 营业成本 | 16663 | 18129 | 19523 | 20539 |
| 销售费用 | 237 | 253 | 279 | 300 |
| 管理费用 | 802 | 856 | 947 | 1014 |
| 研发费用 | 146 | 158 | 174 | 187 |
| 财务费用 | 73 | 106 | 83 | 51 |
| 营业利润 | 613 | 515 | 1177 | 1663 |
| 利润总额 | 569 | 474 | 1134 | 1621 |
| 归属于母公司净利润 | 578 | 481 | 1151 | 1645 |
| EPS | 0.69 | 0.57 | 1.38 | 1.97 |
| ROE | 6.20% | 5% | 11% | 15% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理和预测
表3：情景分析（乐观、中性、悲观）
| 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 乐观预测 | |||||
| 营业收入(百万元) | 17,725 | 18,729 | 20,121 | 22,407 | 24,073 |
| (+/-%) | 15.4% | 5.7% | 7.4% | 11.4% | 7.4% |
| 净利润(百万元) | 1521 | 578 | 1479 | 2252 | 2828 |
| (+/-%) | -447.7% | -62.0% | 155.9% | 52.3% | 25.6% |
| 摊薄EPS | 1.84 | 0.69 | 1.77 | 2.69 | 3.38 |
| 中性预测 | |||||
| 营业收入(百万元) | 17,725 | 18,729 | 20,054 | 22,225 | 23,798 |
| (+/-%) | 15.4% | 5.7% | 7.1% | 10.8% | 7.1% |
| 净利润(百万元) | 1521 | 578 | 481 | 1151 | 1645 |
| (+/-%) | -447.7% | -62.0% | -16.7% | 139.3% | 42.9% |
| 摊薄EPS(元) | 1.84 | 0.69 | 0.57 | 1.38 | 1.97 |
| 悲观预测 | |||||
| 营业收入(百万元) | 17,725 | 18,729 | 19,988 | 22,044 | 23,526 |
| (+/-%) | 15.4% | 5.7% | 6.7% | 10.3% | 6.7% |
| 净利润(百万元) | 1521 | 578 | -520 | 51 | 476 |
| (+/-%) | -447.7% | -62.0% | -- | -109.8% | 831.7% |
| 摊薄EPS | 1.84 | 0.69 | -0.62 | 0.06 | 0.57 |
| 总股本(百万股) | 828 | 837 | 837 | 837 | 837 |
资料来源：国信证券经济研究所预测
投资建议：公司作为国内黄羽肉鸡养殖龙头，出栏稳步扩张，成本优势稳固，同时生猪养殖成本控制持续精进。出于保守谨慎原则，我们下调公司2026-2027年肉猪销售均价预测，对应下调公司2026-2027 年归母净利润预测至4.81/11.51 亿元（原为15.18/16.22 亿元），预测 2028 年归母净利润为 16.45 亿元，对应 2026-2028 年 EPS分别为0.57/1.38/1.97元，维持“优于大市”评级。
风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨，食品安全风险等。
附表：财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 183 | 264 | 271 | 1258 | 2902 |
| 应收款项 | 323 | 320 | 357 | 394 | 418 |
| 存货净额 | 2835 | 3087 | 3427 | 3694 | 3873 |
| 其他流动资产 | 131 | 126 | 141 | 157 | 165 |
| 流动资产合计 | 4116 | 4826 | 5224 | 6530 | 8385 |
| 固定资产 | 7767 | 8059 | 7994 | 7486 | 6849 |
| 无形资产及其他 | 322 | 351 | 338 | 325 | 312 |
| 投资性房地产 | 2445 | 2845 | 2845 | 2845 | 2845 |
| 长期股权投资 | 73 | 3 | 13 | 23 | 33 |
| 资产总计 | 14722 | 16084 | 16415 | 17209 | 18425 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1675 | 2636 | 2291 | 2155 | 2315 |
| 应付款项 | 917 | 987 | 1081 | 1180 | 1232 |
| 其他流动负债 | 2212 | 2354 | 2632 | 2842 | 2974 |
| 流动负债合计 | 4804 | 5977 | 6004 | 6178 | 6522 |
| 长期借款及应付债券 | 82 | 38 | 38 | 38 | 38 |
| 其他长期负债 | 679 | 745 | 812 | 867 | 930 |
| 长期负债合计 | 761 | 783 | 850 | 905 | 968 |
| 负债合计 | 5565 | 6760 | 6854 | 7083 | 7489 |
| 少数股东权益 | 97 | 7 | 3 | (7) | (21) |
| 股东权益 | 9060 | 9318 | 9558 | 10134 | 10956 |
| 负债和股东权益总计 | 14722 | 16084 | 16415 | 17209 | 18425 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.84 | 0.69 | 0.57 | 1.38 | 1.97 |
| 每股红利 | 0.37 | 0.66 | 0.29 | 0.69 | 0.98 |
| 每股净资产 | 10.95 | 11.13 | 11.42 | 12.10 | 13.09 |
| ROIC | 16.02% | 7.43% | 5% | 11% | 17% |
| ROE | 16.79% | 6.20% | 5% | 11% | 15% |
| 毛利率 | 16% | 11% | 10% | 12% | 14% |
| EBIT Margin | 9% | 5% | 3% | 6% | 7% |
| EBITDA Margin | 14% | 9% | 7% | 10% | 11% |
| 收入增长 | 15% | 6% | 7% | 11% | 7% |
| 净利润增长率 | -448% | -62% | -17% | 139% | 43% |
| 资产负债率 | 38% | 42% | 42% | 41% | 41% |
| 股息率 | 1.8% | 3.2% | 1.4% | 3.3% | 4.8% |
| P/E | 11.2 | 29.8 | 35.8 | 15.0 | 10.5 |
| P/B | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 9.2 | 13.8 | 16.3 | 11.2 | 9.3 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 17725 | 18729 | 20054 | 22225 | 23798 |
| 营业成本 | 14902 | 16663 | 18129 | 19523 | 20539 |
| 营业税金及附加 | 25 | 31 | 29 | 34 | 37 |
| 销售费用 | 220 | 237 | 253 | 279 | 300 |
| 管理费用 | 790 | 802 | 856 | 947 | 1014 |
| 研发费用 | 140 | 146 | 158 | 174 | 187 |
| 财务费用 | 84 | 73 | 106 | 83 | 51 |
| 投资收益 | 17 | 42 | 42 | 42 | 42 |
| 资产减值及公允价值变动 | (38) | (181) | (50) | (50) | (50) |
| 其他收入 | (124) | (171) | (158) | (174) | (187) |
| 营业利润 | 1558 | 613 | 515 | 1177 | 1663 |
| 营业外净收支 | (39) | (44) | (41) | (43) | (42) |
| 利润总额 | 1519 | 569 | 474 | 1134 | 1621 |
| 所得税费用 | 3 | 2 | 1 | 3 | 4 |
| 少数股东损益 | (5) | (10) | (8) | (20) | (28) |
| 归属于母公司净利润 | 1521 | 578 | 481 | 1151 | 1645 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1521 | 578 | 481 | 1151 | 1645 |
| 资产减值准备 | (68) | 117 | 1 | (10) | (14) |
| 折旧摊销 | 796 | 885 | 850 | 896 | 924 |
| 公允价值变动损失 | 38 | 181 | 50 | 50 | 50 |
| 财务费用 | 84 | 73 | 106 | 83 | 51 |
| 营运资本变动 | (560) | (253) | 52 | 35 | 22 |
| 其它 | 64 | (118) | (5) | 0 | (0) |
| 经营活动现金流 | 1790 | 1391 | 1429 | 2123 | 2627 |
| 资本开支 | 0 | (1098) | (827) | (414) | (311) |
| 其它投资现金流 | 65 | (384) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 49 | (1412) | (837) | (424) | (321) |
| 权益性融资 | 0 | 107 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (99) | (45) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (308) | (556) | (241) | (576) | (823) |
| 其它融资现金流 | (1208) | 1197 | (344) | (136) | 160 |
| 融资活动现金流 | (2022) | 102 | (585) | (712) | (663) |
| 现金净变动 | (183) | 81 | 7 | 987 | 1644 |
| 货币资金的期初余额 | 366 | 183 | 264 | 271 | 1258 |
| 货币资金的期末余额 | 183 | 264 | 271 | 1258 | 2902 |
| 企业自由现金流 | 0 | 383 | 703 | 1782 | 2353 |
| 权益自由现金流 | 0 | 1535 | 253 | 1563 | 2462 |
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作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
重要声明
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