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资讯 主业经营韧性十足，行业下行有所承压
投资要点
事件：公司发布 2026 年三季度报告，2026 年前三季度实现营业总收入 68.14亿元，同比+7.84%，归母净利润 4.74 亿元，同比-24.66%；2026 年单三季度实现营业总收入25.48亿元，同比-5.10%，归母净利润2.27亿元，同比-37.25%。
公允价值变动、商誉减值减少。2026年单 Q3：1）从归母净利润看，参股公司悍高集团于 年 月上市公允价值变动损益基数较高，叠加 年受价格波动影响，公允价值变动损益同比减少，归母净利润同比减少 1.35亿元，减少37.25%。2）从扣非归母净利润看，单三季度归母扣非净利润同比增加 0.99亿元，增加104.04%，主要系2025三季度公司对商誉计提了减值准备，而本报告期期末商誉未发生减值，且子公司青岛裕丰汉唐木业信用减值损失同比减少所致。
净利率承压。2026年单 Q3：1）毛利率：预计受上游成本端木材价格下跌影响，公司销售毛利率同比提升 个百分点至 。 ）费用端：销售费用率、管理费用率、研发费用率基本稳定，分别提升 0.27、0.27、0.02个百分点；财务费用比上年同期增加973.66万元，增加45.59%，主要系本期汇兑损失增加，利息收入因同期存款利率降低而减少所致，财务费用率同比增加 0.14个百分点。3）净利率：销售净利率同比减少 4.63 个百分点至 8.97%，主要受公允价值变动、商誉减值减少影响。
持续深耕建材主业，品牌渠道双轮驱动。公司深耕装饰建材行业多年，在品牌、渠道、产品三端构筑起强劲的综合竞争优势。1）品牌端，公司聚焦高端品牌建设，秉持“兔宝宝，让家更好”的企业使命，积淀了卓越的市场声誉与深厚的品牌壁垒。 ）渠道端，兔宝宝以经销商模式为主，搭建全国营销网络，现有各产品体系专卖店7000余家；公司设立销售分公司与渠道运营中心，赋能、管理经销商，引导其拓渠道、优化经营，扩大市场覆盖面，强化渠道掌控力。品牌授权模式下，公司许可合作方使用兔宝宝商标并收取授权费，授权方仅可定向供货给经销商，强化品质保障。3）产品端，公司坚守“质量为先”理念，兔宝宝板材在环保品质、产品设计及加工工艺上优势显著，构筑起极具竞争力的产品护城河。多维护城河共振，充分彰显了公司十足的经营韧性。
<sup></sup> 盈利预测与投资建议。预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.88元、1.01元、1.11元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、11倍。公司综合竞争力突出，凭借深厚的品牌与渠道护城河，建议关注其估值提升机会，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求复苏不及预期风险；市场或不及预 期风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 88.83 | 93.64 | 102.35 | 111.90 |
| 增长率 | -3.33% | 5.42% | 9.30% | 9.33% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 7.02 | 7.29 | 8.36 | 9.17 |
| 增长率 | 20.00% | 3.75% | 14.79% | 9.67% |
| 每股收益EPS(元) | 0.85 | 0.88 | 1.01 | 1.11 |
| 净资产收益率ROE | 20.94% | 18.80% | 18.60% | 17.76% |
| PE | 15 | 14 | 12 | 11 |
| PB | 3.13 | 2.71 | 2.33 | 2.03 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
分析师：笪文钊
执业证号：S1250524060002
电话：023-63786049
邮箱：dwzyf@swsc.com.cn
相对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 8.30 |
| 流通A股(亿股) | 8.06 |
| 52周内股价区间(元) | 10.79-17.52 |
| 总市值(亿元) | 103.39 |
| 总资产(亿元) | 59.70 |
| 每股净资产(元) | 3.96 |
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1. 兔宝宝（002043）：经营韧性十足，单Q3 环比改善 (2025-11-02)
关键假设：
假设 1：随着公司持续发力渠道升级，深挖品牌价值，预计 2026-2028年，装饰材料业务同比增长 10.0%、10.0%、10.0%。
假设 2：随着房地产行业逐步见底，以及全屋定制随着渠道端的完善，预计 2026-2028年，定制家居业务增速同比-20.0%、5.0%、5.0%。
基于以上假设，我们预测公司 2026-2028年分业务收入成本如下表：
表 1：分业务收入及毛利率
| 单位:亿元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 合计 | 营业收入 | 88.8 | 93.6 | 102.4 | 111.9 |
| yoy | -3.3% | 5.4% | 9.3% | 9.3% | |
| 营业成本 | 73.2 | 78.6 | 85.9 | 94.0 | |
| 毛利率 | 17.5% | 16.1% | 16.0% | 16.0% | |
| 装饰材料 | 收入 | 73.3 | 80.6 | 88.6 | 97.5 |
| yoy | -1.1% | 10.0% | 10.0% | 10.0% | |
| 成本 | 61.2 | 68.5 | 75.4 | 82.9 | |
| yoy | -0.4% | 12.0% | 10.0% | 10.0% | |
| 毛利率 | 16.5% | 15.0% | 15.0% | 15.0% | |
| 定制家居 | 收入 | 14.7 | 11.8 | 12.3 | 13.0 |
| yoy | -14.6% | -20.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 成本 | 11.8 | 9.7 | 10.1 | 10.6 | |
| yoy | -13.1% | -18.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 毛利率 | 19.9% | 17.9% | 17.9% | 17.9% | |
| 其他业务 | 收入 | 0.9 | 1.3 | 1.4 | 1.4 |
| yoy | 35.9% | 50.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 成本 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | |
| yoy | 3.4% | 40.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 毛利率 | 65.5% | 67.8% | 67.8% | 67.8% | |
数据来源：Wind，西南证券
附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 88.83 | 93.64 | 102.35 | 111.90 |
| 营业成本 | 73.25 | 78.59 | 85.95 | 94.01 |
| 营业税金及附加 | 0.34 | 0.38 | 0.41 | 0.45 |
| 销售费用 | 3.30 | 3.46 | 3.79 | 4.14 |
| 管理费用 | 2.77 | 2.90 | 3.17 | 3.47 |
| 财务费用 | -0.27 | -0.77 | -0.87 | -1.11 |
| 资产减值损失 | -3.89 | -0.50 | -0.50 | -0.50 |
| 投资收益 | 0.85 | 0.85 | 0.64 | 0.70 |
| 公允价值变动损益 | 2.64 | -0.80 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 9.63 | 9.62 | 11.05 | 12.15 |
| 其他非经营损益 | 0.28 | 0.22 | 0.24 | 0.23 |
| 利润总额 | 9.91 | 9.83 | 11.29 | 12.38 |
| 所得税 | 2.80 | 2.46 | 2.82 | 3.09 |
| 净利润 | 7.11 | 7.37 | 8.47 | 9.28 |
| 少数股东损益 | 0.09 | 0.09 | 0.10 | 0.11 |
| 归属母公司股东净利润 | 7.02 | 7.29 | 8.36 | 9.17 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 22.62 | 22.26 | 29.16 | 36.21 |
| 应收和预付款项 | 5.06 | 8.99 | 9.83 | 10.75 |
| 存货 | 3.18 | 3.67 | 4.03 | 4.44 |
| 其他流动资产 | 3.64 | 3.45 | 3.49 | 3.52 |
| 长期股权投资 | 0.02 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 投资性房地产 | 0.46 | 0.46 | 0.46 | 0.46 |
| 固定资产和在建工程 | 7.53 | 7.97 | 8.38 | 8.76 |
| 无形资产和开发支出 | 5.94 | 5.66 | 5.28 | 4.80 |
| 其他非流动资产 | 12.54 | 15.53 | 18.53 | 21.52 |
| 资产总计 | 61.00 | 68.02 | 79.18 | 90.48 |
| 短期借款 | 0.18 | 0.10 | 0.10 | 0.10 |
| 应付和预收款项 | 20.79 | 21.52 | 23.94 | 25.96 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.10 | 0.20 | 0.30 |
| 其他负债 | 6.09 | 7.07 | 9.44 | 11.84 |
| 负债合计 | 27.05 | 28.79 | 33.67 | 38.20 |
| 股本 | 8.30 | 8.30 | 8.30 | 8.30 |
| 资本公积 | 5.98 | 5.98 | 5.98 | 5.98 |
| 留存收益 | 19.72 | 24.89 | 31.07 | 37.74 |
| 归属母公司股东权益 | 33.02 | 38.21 | 44.39 | 51.05 |
| 少数股东权益 | 0.93 | 1.02 | 1.12 | 1.23 |
| 股东权益合计 | 33.95 | 39.23 | 45.51 | 52.28 |
| 负债和股东权益合计 | 61.00 | 68.02 | 79.18 | 90.48 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 10.18 | 9.70 | 11.15 | 12.14 |
| PE | 14.72 | 14.19 | 12.36 | 11.27 |
| PB | 3.13 | 2.71 | 2.33 | 2.03 |
| PS | 1.16 | 1.10 | 1.01 | 0.92 |
| EV/EBITDA | 6.29 | 6.33 | 4.63 | 3.43 |
| 股息率 | 4.68% | 2.04% | 2.11% | 2.43% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 7.11 | 7.37 | 8.47 | 9.28 |
| 折旧与摊销 | 0.83 | 0.85 | 0.97 | 1.11 |
| 财务费用 | -0.27 | -0.77 | -0.87 | -1.11 |
| 资产减值损失 | -3.89 | -0.50 | -0.50 | -0.50 |
| 经营营运资本变动 | 1.99 | -3.50 | 0.85 | 0.30 |
| 其他 | 2.87 | -0.56 | 0.57 | 0.57 |
| 经营活动现金流净额 | 8.63 | 2.90 | 9.48 | 9.65 |
| 资本支出 | 0.57 | -1.00 | -1.00 | -1.00 |
| 其他 | -3.98 | -2.95 | -2.36 | -2.30 |
| 投资活动现金流净额 | -3.41 | -3.95 | -3.36 | -3.30 |
| 短期借款 | -0.43 | -0.08 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.10 | 0.10 | 0.10 |
| 股权融资 | -0.14 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -4.84 | -2.11 | -2.19 | -2.51 |
| 其他 | -0.80 | 2.77 | 2.87 | 3.11 |
| 筹资活动现金流净额 | -6.22 | 0.68 | 0.79 | 0.70 |
| 现金流量净额 | -1.02 | -0.37 | 6.91 | 7.05 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -3.33% | 5.42% | 9.30% | 9.33% |
| 营业利润增长率 | 23.25% | -0.09% | 14.86% | 9.98% |
| 净利润增长率 | 19.42% | 3.75% | 14.79% | 9.67% |
| EBITDA 增长率 | 24.51% | -4.78% | 14.97% | 8.92% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 17.54% | 16.07% | 16.03% | 15.99% |
| 三费率 | 6.53% | 5.98% | 5.95% | 5.81% |
| 净利率 | 8.00% | 7.87% | 8.27% | 8.30% |
| ROE | 20.94% | 18.80% | 18.60% | 17.76% |
| ROA | 11.65% | 10.84% | 10.69% | 10.26% |
| ROIC | 106.28% | 111.58% | 123.14% | 219.93% |
| EBITDA/销售收入 | 11.47% | 10.36% | 10.89% | 10.85% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 1.48 | 1.45 | 1.39 | 1.32 |
| 固定资产周转率 | 13.12 | 12.72 | 13.68 | 14.49 |
| 应收账款周转率 | 6.61 | 7.18 | 6.96 | 6.96 |
| 存货周转率 | 20.73 | 21.18 | 20.89 | 20.90 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 107.59% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 44.34% | 42.32% | 42.53% | 42.22% |
| 带息债务/总负债 | 0.65% | 0.69% | 0.89% | 1.05% |
| 流动比率 | 1.33 | 1.50 | 1.64 | 1.78 |
| 速动比率 | 1.21 | 1.36 | 1.50 | 1.64 |
| 股利支付率 | 68.93% | 28.92% | 26.13% | 27.35% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 0.85 | 0.88 | 1.01 | 1.11 |
| 每股净资产 | 3.98 | 4.61 | 5.35 | 6.15 |
| 每股经营现金 | 1.04 | 0.35 | 1.14 | 1.16 |
| 每股股利 | 0.58 | 0.25 | 0.26 | 0.30 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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