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资讯 厦门象屿（600057）
2026Q3 经营更新：大宗货量稳步增长，造船在手订单增加，上游资源布局推进
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 366,671 | 410,291 | 422,628 | 436,986 | 444,838 |
| 同比(%) | (20.12) | 11.90 | 3.01 | 3.40 | 1.80 |
| 归母净利润(百万元) | 1,419 | 1,293 | 2,076 | 2,383 | 2,595 |
| 同比(%) | (9.86) | (8.87) | 60.59 | 14.78 | 8.90 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.50 | 0.46 | 0.73 | 0.84 | 0.91 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 12.31 | 13.50 | 8.41 | 7.33 | 6.73 |
投资要点
◼ 事件：2026年 11月4日，公司发布2026年11月2日分析师会议的投资者关系活动记录公告，更新近期一系列重要的经营进展，包括经营货量、造船业务、资源和海外布局等。
◼ 黑色金属、铝和煤炭贡献利润增量，新能源 Q3期现毛利转正。2026Q1-3 公司营业收入 3,262.5亿元，同比+3.0%，归母净利润 16.63亿元，同比+1.8%；2026Q3 毛利 27.15 亿元，同比+4.8%。根据公司投资者活动记录表，黑色金属、铝和煤炭供应链贡献前三季度利润主要增量；油品、新能源经营规模阶段性收缩，新能源板块第二季度降低期货套保持仓，2026Q3 单季期现毛利转正。国际化商品经营营业收入占公司商品经营营业收入的比重超过 40%。
◼ 造船订单向大型船型拓展，2026Q1-3 制造业收入同比+28%。2026Q1-3 公司制造业板块营业收入 120 亿元，毛利 13.23 亿元，毛利率 11%。2026 年 1-9 月象屿海装新签订单 48 艘，交付船舶 24 艘，同比增加 4艘； 年首次承接集装箱船订单，并获得中远海运 艘 万吨级纽卡斯尔型散货船订单。我们认为，新签订单表明行业景气度较高，随着后续公司启东船厂的产能爬坡，造船业务交付和收入有望加速。
◼ 上游资源与海外布局推进，公司预计印尼镍矿 年出矿。公司投关公告中提到，自有印尼镍矿矿山预计 2027年开始出矿；2026年投资国有铁矿战配项目，并持续加大海外核心物流资源布局； 物流板块营业收入同比 。 年公司设立国际化事业部，推动物流、有色两个产业子集团设立，完成国际化、资源、衍生品三个事业部设立。
◼ 盈利预测与投资评级：厦门象屿是我国大宗供应链龙头，行业集中度持续提升。基于前三季度毛利实际表现，我们上调金属矿产与能源化工2026年经营货量与单吨毛利假设，将公司 2026-2028年归母净利润预期从19.80/23.04/25.22 亿元上调至 20.76/23.83/25.95亿元，对应同比+61%/+15%/+9%，2026 年 11 月 9 日收盘价对应 PE 为 8/7/7 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：大宗商品价格波动风险；下游需求不及预期；套保损益波动等风险。
2026 年 11 月 09 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 阳靖
执业证书：S0600523020005
yangjing@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 6.15 |
| 一年最低/最高价 | 5.34/9.30 |
| 市净率(倍) | 1.12 |
| 流通A股市值(百万元) | 12,868.94 |
| 总市值(百万元) | 17,427.16 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 5.50 |
| 资产负债率(%,LF) | 69.87 |
| 总股本(百万股) | 2,833.68 |
| 流通A股(百万股) | 2,092.51 |
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厦门象屿三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 108,526 | 113,203 | 115,481 | 116,880 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 20,920 | 30,787 | 31,309 | 32,238 |
| 经营性应收款项 | 34,313 | 34,946 | 36,096 | 36,674 |
| 存货 | 31,947 | 31,954 | 32,234 | 31,946 |
| 合同资产 | 689 | 710 | 734 | 747 |
| 其他流动资产 | 20,657 | 14,807 | 15,109 | 15,275 |
| 非流动资产 | 20,171 | 20,568 | 20,562 | 20,492 |
| 长期股权投资 | 1,711 | 1,445 | 1,178 | 912 |
| 固定资产及使用权资产 | 10,589 | 10,501 | 10,348 | 10,134 |
| 在建工程 | 189 | 169 | 156 | 147 |
| 无形资产 | 2,186 | 2,318 | 2,443 | 2,562 |
| 商誉 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 长期待摊费用 | 144 | 144 | 144 | 144 |
| 其他非流动资产 | 5,339 | 5,979 | 6,280 | 6,582 |
| 资产总计 | 128,697 | 133,771 | 136,044 | 137,372 |
| 流动负债 | 87,835 | 91,515 | 91,844 | 91,055 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 18,287 | 20,184 | 18,184 | 16,184 |
| 经营性应付款项 | 49,665 | 50,988 | 52,766 | 53,680 |
| 合同负债 | 12,110 | 12,474 | 12,898 | 13,129 |
| 其他流动负债 | 7,773 | 7,870 | 7,996 | 8,062 |
| 非流动负债 | 2,807 | 2,742 | 2,742 | 2,742 |
| 长期借款 | 1,605 | 1,605 | 1,605 | 1,605 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 329 | 329 | 329 | 329 |
| 其他非流动负债 | 874 | 808 | 808 | 808 |
| 负债合计 | 90,642 | 94,257 | 94,586 | 93,797 |
| 归属母公司股东权益 | 31,653 | 32,188 | 33,420 | 34,761 |
| 少数股东权益 | 6,401 | 7,326 | 8,038 | 8,813 |
| 所有者权益合计 | 38,055 | 39,514 | 41,458 | 43,575 |
| 负债和股东权益 | 128,697 | 133,771 | 136,044 | 137,372 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 410,291 | 422,628 | 436,986 | 444,838 |
| 营业成本(含金融类) | 401,768 | 412,468 | 426,856 | 434,250 |
| 税金及附加 | 523 | 521 | 557 | 567 |
| 销售费用 | 1,834 | 2,320 | 2,085 | 2,211 |
| 管理费用 | 1,527 | 1,641 | 1,714 | 1,834 |
| 研发费用 | 84 | 83 | 90 | 91 |
| 财务费用 | 1,085 | 1,274 | 1,319 | 1,245 |
| 加:其他收益 | 521 | 303 | 555 | 578 |
| 投资净收益 | (1,105) | (509) | (481) | (445) |
| 公允价值变动 | (391) | 308 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (445) | (1,186) | (930) | (942) |
| 资产处置收益 | 1 | 23 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 2,051 | 3,260 | 3,510 | 3,832 |
| 营业外净收支 | 220 | 88 | 242 | 254 |
| 利润总额 | 2,270 | 3,348 | 3,752 | 4,086 |
| 减:所得税 | 303 | 347 | 657 | 715 |
| 净利润 | 1,967 | 3,001 | 3,095 | 3,371 |
| 减:少数股东损益 | 675 | 925 | 712 | 775 |
| 归属母公司净利润 | 1,293 | 2,076 | 2,383 | 2,595 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.46 | 0.73 | 0.84 | 0.91 |
| EBIT | 4,632 | 4,622 | 5,071 | 5,331 |
| EBITDA | 5,678 | 5,440 | 5,954 | 6,278 |
| 毛利率(%) | 2.08 | 2.40 | 2.32 | 2.38 |
| 归母净利率(%) | 0.32 | 0.49 | 0.55 | 0.58 |
| 收入增长率(%) | 11.90 | 3.01 | 3.40 | 1.80 |
| 归母净利润增长率(%) | (8.87) | 60.59 | 14.78 | 8.90 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 10,097 | 4,995 | 5,782 | 6,144 |
| 投资活动现金流 | (4,144) | 5,136 | (1,116) | (1,068) |
| 筹资活动现金流 | (6,584) | 1,704 | (4,144) | (4,147) |
| 现金净增加额 | (801) | 11,624 | 522 | 929 |
| 折旧和摊销 | 1,046 | 819 | 883 | 947 |
| 资本开支 | (1,118) | (598) | (467) | (454) |
| 营运资本变动 | 4,754 | (322) | (357) | (199) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 5.42 | 4.83 | 5.27 | 5.74 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 2,839 | 2,839 | 2,839 | 2,839 |
| ROIC(%) | 6.69 | 6.91 | 6.79 | 7.14 |
| ROE-摊薄(%) | 4.08 | 6.45 | 7.13 | 7.47 |
| 资产负债率(%) | 70.43 | 70.46 | 69.53 | 68.28 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 13.50 | 8.41 | 7.33 | 6.73 |
| P/B (现价) | 1.14 | 1.27 | 1.17 | 1.07 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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