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10月27日，一份关于企业赚钱能力的“成绩单”公布了：今年1—9月，全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%。总量增长，让人看到企业盈利的韧性。但把这份成绩单往下翻，不同行业的感受并不一样。油、煤等原材料价格上升，对上游企业可能是收入的增加，对下游企业却可能是成本的压力。同一轮价格变化，传到不同企业的利润表上，结果会有差别。这也是进入11月，值得多看一眼的地方：总量在修复，结构仍有温差。接下来的配置，需要看清利润从哪里来、能够持续多久，以及当前价格已经反映了多少期待。
大势研判：市场或进入筑底阶段
10月份市场整体延续震荡整理态势，其中上证50与恒生指数表现相对居前。
图1：市场主要指数涨跌幅对比
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心
统计区间：2026/10/1-2026/10/31，2026/1/1-2026/10/31
看盈利，需要多看一层结构
这份盈利韧性，并没有平均分布在每一家企业身上。9月利润再度走强的同时，原材料成本上升，也在拉大不同行业、不同企业之间的差异。
这种差异，可以沿着几条线继续看：采矿业与制造业的利润变化是否同步，国有企业与私营企业的经营感受有何不同，库存金额增加有多少来自价格、又有多少来自实际数量，以及利润负增长的行业是否增多。
以库存为例，账面上的库存金额增加，可能是货变多了，也可能只是原材料变贵了。只有把数量、价格和销售情况放在一起，才能进一步判断需求与经营的变化。10月以来，原油、煤炭价格继续上行，成本压力如何传导，仍会影响后续利润分配。
回到A股，稳市资金承接、政策落地、三季报验证，以及海外AI产业进展的带动，共同为市场企稳震荡提供了支持。ETF持续放量并伴随资金流入，也反映了市场的承接意愿。政策重心也向防风险、稳预期倾斜。结合估值与情绪指标，我们倾向于认为负面情绪已有阶段性释放，市场正在显现一些筑底特征。
不过，阶段性承接还不能直接等同于趋势反转。11月仍可能以震荡筑底、结构性反弹为主，后续要看增量政策的落地、资金承接的延续，以及科技龙头的业绩能否回应此前的期待。
企业盈利的总量，帮助我们判断环境；具体公司的利润与现金流，才更接近持仓需要回答的问题。两者之间，还不能省掉逐项核对的过程。
看海外，区分会议决定与政策拐点
10月美联储议息会议维持利率不变，符合市场预期，沃什的表态相对偏“鸽”。但地缘扰动带来的通胀压力仍在，美联储也保留了年内再次加息的可能。
一次会议没有调整利率，不等于整个政策周期已经转向。展望2027年上半年，美国通胀有望见顶。彭博预测，美国CPI同比增速将在2027年一季度见顶，并于二季度降至2.2%。如果这一变化兑现，2027年上半年可能成为加息周期的重要转折窗口。
在此之前，还有两组变量需要观察。
一组是美国中期选举及其后的财政安排。共和党在失去两院的控制权后，政府在应对预算与停摆问题时可能更为被动；若12月再次出现政府停摆，也可能拖累经济，为暂停加息增加条件。
另一组是美伊局势。中期选举后，国会对相关军事行动的约束可能增强，特朗普政府明年接受临时停火、缩小军事目标或展开谈判的概率或有所上升。但这些仍是有条件的情景，不能提前当成已经发生的利好。
短期对美股仍保持谨慎。
中期选举
民主党
归来
、
欧洲主权债务风险及
AI融资压力相互交织，市场可能出现美债收益率下行、美股同时调整的组合。债券收益率下降，也要分清是政策预期改善，还是增长与风险担忧升温。
看债市，把资金价格与宽信用分开
我们预计，2026年四季度GDP同比增长约4.7%，全年增速中枢约4.6%。在这一基本面背景下，债券收益率暂时缺少明确的单边指引：向下，要看资金价格；向上，要看“宽信用”能否形成持续影响。
资金价格关系到机构持有和交易债券的成本；宽信用则要看融资需求、贷款与信用扩张能否真正起来。两条线并不总是同步，因此对债市的判断，也需要分别跟踪。
四季度货币政策的一条重要线索，是政策利率“换锚”的预期。如果政策利率的重心由7天操作转向隔夜操作，即使7天公开市场操作利率不下调，也可能通过新的利率引导方式，带动存款类机构隔夜回购利率DR001的中枢下移。换锚之后，观察降息的标的也将相应转向隔夜操作利率。
考虑基本面和政策观察期等因素，我们判断下调隔夜操作利率的概率不大。10月以来，换锚预期推动DR001中枢由1.38%附近降至1.28%附近；预计11月、12月，1年期AAA级同业存单利率大体维持在1.4%附近。
因此，年底前债市的基准判断或仍是磨底震荡，资金面暂时也难以独立推动一轮趋势行情。后续如果资金价格或信用扩张超出预期，再据此调整判断。
配置策略：继续关注红利
行业方面，金融、周期、消费等板块均有表现，其中银行、食品饮料、油气石化等行业涨幅居前。
图2：长江一级行业指数月度涨幅前八
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心
统计区间：2026/10/1-2026/10/31，2026/1/1-2026/10/31
图3：热门概念指数月度涨幅前八
资料来源：Wind，长江证券财富管理中心
统计区间：2026/10/1-2026/10/31，2026/1/1-2026/10/31
看红利，把配置价值与买入价格分开
近期，红利资产的性价比又被频繁讨论。我们的看法是：短期估值不算便宜，中长期配置价值仍值得重视。这两个判断可以同时成立。
截至10月底，红利指数市盈率PE（TTM）为9.64倍、市净率PB（LF）为0.94倍，均处于近5年100%分位。换句话说，与它自身过去5年的估值相比，当前价格并不低，不能仅因为市盈率不到10倍，就认定它便宜。
但从股息回报看，4.5%的股息率仍处于长期中高水平；相对10年期国债收益率的利差为3.0个百分点左右，位于2010年以来82%分位附近。这说明红利的收益吸引力仍有比较依据，不过股票股息会变化、股价也会波动，这一利差不能直接当作无风险收益差。
历史复盘也提供了另一层观察：按市盈率的5年分位分组，在高估值分位买入后，持有6个月、1年、2年的超额收益为正概率分别为67%、83%、88%，高于低估值组的46%、59%、69%；持有1年、2年的平均超额收益分别为3.1%、9.3%。这类相对优势，可能与红利在风险偏好回落时的防御属性有关。（注：过往历史数据仅供参考，不代表市场运行的所有阶段，也不预示未来表现）
买入价格仍然重要。历史统计中，市盈率在8—9倍时买入、持有2年的年化收益为12%，胜率为92%；股息率不低于4%时，买入并持有2年以上的胜率超过98%，低于4%时则为72%。这些历史结果帮助我们理解价格与持有期的关系，却不能把某一组胜率直接套到当前9.64倍的估值上，或据此承诺未来收益。（注：测算数据仅供参考，不代表市场运行的实际情况，也不预示未来表现）
从配置结构看，险资、公募及外资对红利的配置仍有提升空间。截至三季度，公募持有红利资产的市值占比，由2025年四季度的4.4%降至2.1%；外资稳定型与灵活型资金持有红利的占比，分别处于近5年13%和3%分位。科技方向筹码调整过程中，红利可能成为资金重新配置的选项。
政策层面，
“新国九条”、央企市值管理意见及上交所《规范运作指引》持续强化分红导向。叠加低利率环境、临近岁末的险资“开门红”配置需求，以及明年海外可能增多的扰动，红利仍值得放在中长期配置框架中观察。
写在最后
月初看策略，容易想先得到一个方向。这个11月，不妨也把目光放回那份企业盈利的“成绩单”：总量增长，和每一家公司的经营改善之间，仍有距离。
已有持仓，可以核对盈利依据、资金用途和风险承受能力；准备参与的，也可以先明确价格条件与实施节奏。如果原先的依据已经改变，调整仓位同样是计划的一部分，不必只给自己继续等待这一种选择。
看清分化，也就更容易理解，为什么同一个月里，不同资产需要不同的安排。愿你在信息纷繁的时候，仍能按自己的依据作判断，给资金留余地，也给生活留从容。
十一月财经日历：关注美国通胀与就业数据
注：以上经济数据公布时间基于公开资料整理，仅供参考，具体请以实际情况为准。
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