毛利率同环比改善，盈利韧性凸显

投资评级： 买入（维持）

报告日期： 2026-11-04

收盘价（元） 19.17

公司价格与沪深 300 走势比较

分析师：张志邦

执业证书号：S0010523120004

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分析师：刘千琳

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主要观点：

26Q3 收入增速放缓，业绩环比承压

26Q1-Q3 公司实现营收 534.97 亿元，同比+32.12%；归母净利润 14.41亿元，同比+37.23%；扣非归母净利润 14.00 亿元，同比+42.11%。26Q3营收 150.86 亿元，同环比+5.29%/-19.54%；归母净利润 4.68 亿元，同环比+22.77%/-9.57%；扣非归母净利润 4.59 亿元，同环比+27.96%/-9.16%，Q3 业绩环比下滑主因行业内需承压明显。26Q3 经营净现金流 3.17 亿元，同比减少 19.4 亿元，环比减少 19.3 亿元，主要因购货付现增加。

 毛利率同环比改善，存货跌价压制利润释放

26Q3 毛利率 8.80%，同环比+1.69/+1.67pct。出口占比提升及高配车型占比提升带来的结算结构改善叠加降本支撑毛利率修复。毛利率改善支撑利润同比双位数增长。26Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.43%/1.88%/-0.49%，同比分别+0.08/-0.03/+0.12/+0.02pct，环比分别+0.07/+0.11/+0.84/-0.06pct。26Q3 资产减值损失 1.43 亿元，同比+1.17 亿元,环比-0.21 亿元；前三季度资产减值损失累计 4.14 亿元，主要为存货跌价准备增加。

 出口与新能源支撑销量，规模扩大和降本推动盈利渐进释放

公司出口销量占比已超过一半，今年以来新能源重卡产销量增速高于行业。海外依托重汽国际渠道，非洲基建、东南亚物流升级及澳大利亚、拉美市场拓展有望持续贡献订单；国内老旧货车更新政策与新能源应用推广则支撑置换需求。盈利端，设计、采购降本及高附加值产品推广有望改善盈利，新能源销量扩大有助于摊薄固定成本。新能源重卡单车成本较高、终端竞争激烈，短期盈利水平低于传统重卡，预计放量对利润的带动将逐步释放。我们认为，海外需求提供销量支撑，产品结构优化与降本则决定利润释放幅度，两者共同构成中期盈利改善的主要路径。

 投资建议

我们预计公司 26-28 年归母净利润分别 20.0/25.5/31.2 亿元（前值20.9/25.9/31.3 亿元），对应 PE 为 11/9/7 倍。看好海外需求、产品结构优化与降本带动盈利释放，维持“买入”评级。

 风险提示

重卡需求及出口不及预期，行业竞争加剧，新能源业务盈利改善不及预期， 原材料价格波动及存货减值风险。

 重要财务指标 单位:百万元

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资产负债表

单位:百万元

现金流量表

单位:百万元

利润表

资料来源：公司公告，华安证券研究所 单位:百万元

主要财务比率

分析师与研究助理简介

分析师：张志邦，华安证券电新&汽车行业首席分析师，所长助理，香港中文大学金融学硕士，8年卖方行业研究经验，专注于储能/ 新能源车/电力设备工控行业研究。

分析师：刘千琳，华安证券汽车行业联席首席分析师，凯斯西储大学金融学硕士，10 年行业研究经验。

重要声明

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

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投资评级说明

以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；

增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；

中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；

减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；

卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。