电动车26Q3财报总结：锂电需求仍具韧性，产业链盈利分化

锂电需求仍具韧性，产业链盈利分化 --电动车26Q3财报总结

电新首席证券分析师 ：曾朵红

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2026年11月8日

◆ 26Q3税费等因素影响行业利润环比回落，利润向下游整车转移。26Q1-3全球动储电池产量2241GWh，同比+52%，其中动力1399GWh，同比+31%，储能841GWh，同比+108%。新能源汽车板块营收33125亿元，同比+20%，归母净利润1798亿元，同比+32%；其中26Q3营收12105亿元，同环比+21%/+5%，归母净利润566亿元，同环比+11%/-11%。26Q1-3上游资源、中游材料、电池、整车利润占比分别17%/23%/40%/14%，其中Q3利润占比分别为13%/22%/40%/18%，利润从上游及中游材料向整车转移，Q3整车利润占比环比回升8pct至18%。

◆ 26Q3整车及部分材料盈利修复、分化加剧。26Q3归母净利润环比增速排序为整车60%＞铜箔51%＞结构件48%＞隔膜18%＞负极10%＞六氟磷酸锂及电解液-2%＞锂电设备-10%＞汽车核心零部件-11%＞锂电池中游-12%＞电池-14%＞铁锂正极-22%＞铝箔-25%＞正极-36%＞碳酸锂-43%＞三元前驱体-46%＞三元正极-73%＞添加剂-81%。整体看，铜箔涨价兑现、隔膜及负极盈利改善，整车盈利环比修复；碳酸锂、正极及添加剂受价格、库存收益及产品结构等影响盈利回落，产业链表现进一步分化。

◆ 26Q3盈利能力环比回落、现金流承压，中游资本开支延续增长。26Q1-3归母净利率5.4%，同比+0.5pct；26Q3归母净利率4.7%，同环比-0.4/-0.9pct，费用率10.2%，同环比-1.0/-0.1pct。26Q3经营活动现金流422亿元，同环比-57%/-65%；资本开支1096亿元，同环比+28%/+26%。26Q1-3资本开支2782亿元，同比基本持平，剔除比亚迪后同比+18%，其中锂电池中游同比+31%。Q3末存货9425亿元，较年初+43%，增量主要集中于电池及整车，铁锂正极/三元正极/电池/整车存货较年初分别+132%/+66%/+56%/+44%。

◆ 锂电需求仍可保持稳健增长，估值已调整至低位。我们预计26年全球动储电池需求2826GWh，同比+37%，27年增长25%至3520GWh。材料端供需改善持续兑现，Q3铜箔涨价落地、盈利明显修复，负极价格传导推进，隔膜盈利环比改善。电池龙头盈利短期受税费影响有所下降，但后续有望部分传导，铝箔受海外工厂亏损等因素扰动表观利润，但锂电铝箔经营性盈利整体稳定。展望27年，储能需求维持高增、动力需求恢复，中游材料供需及盈利有望进一步改善。

◆ 投资建议：锂电当前龙头估值27年8-12xPE，达到历史低位，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、六氟、结构件等环节（推荐璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、天赐材料、科达利、湖南裕能、诺德股份、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，关注海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等）；并长期看好底部的锂矿龙头。

风险提示：价格竞争超市场预期、原材料价格波动、终端需求及行业排产不及预期。

PART1 总结综述：需求韧性强，盈利环比回落 PART2 电池：税费增加，盈利阶段性受冲击，格局基本稳定 PART3 上中游：碳酸锂价格高峰已过，材料盈利分化 PART4 投资建议与风险提示

总结综述：需求韧性强，盈利环比回落

MarkLines数据，全球电动车26年1-8月销1560万辆，同比+16%，累计电动化率26.2%；

◆ 中汽协数据，国内电动车26年1-9月销1247万辆，同比+11%；26Q3销量503万辆，同环比+18%/+12%。

图：Marklines口径全球分区域电动乘用车年度和季度销量（辆）

◆ GGII数据，26年前三季度国内动力电池装机量576.3GWh，同比+16.7%；26Q3装机量240.8GWh，同环比+23.9%/+14.2%。

鑫椤资讯数据，26年前三季度全球动力+储能电池产量2240.5GWh，同比+52.0%，其中储能电池产量841.1GWh，同比+107.5%；26Q3全球动力+储能电池产量869.3GWh，同环比+55.1%/+17.8%，其中储能电池产量330.9GWh，同环比+97.9%/+15.9%。

图：国内动力电池装机数据（GWh）

图：全球储能电池产量（GWh）

图：全球动力+储能电池产量（GWh）

◆ 电池需求：2026年我们预计全球动力储能需求2826GWh，同增37%，2027年动储需求3520GWh，同增25%，2028-2030年维持15-20%的复合增速。

图：动力及储能需求增速预期

1 营收及利润：26Q3收入同环比增长，利润环比回落

◆ 2026Q3新能源汽车板块实现营业收入12105亿元，同环比+20.7%/+5.2%；归母净利润566亿元，同环比+10.8%/-11.4%。2026Q1-3实现营业收入33125亿元，同比增长20.4%；归母净利润1798亿元，同比增长31.8%。2026Q3收入同比下降的公司共14家，增幅在0%-30%的公司27家，增幅超过30%的公司62家；归母净利润同比下降的公司21家，增幅在0%-30%的公司11家，增幅超过30%的公司43家，亏损公司19家，扭亏公司9家。

图表：新能源汽车板块 2025年、2026Q3 及 26Q1-Q3全板块情况（亿元）

图表：新能源汽车板块2025年、2026Q3及2026Q1-3增速分布情况

2 盈利水平：26Q3净利率同环比下降，费用率持续改善

◆ 2026Q3新能源汽车板块毛利率、归母净利率环比回落，前三季度盈利水平同比提升：2026Q3毛利率为16.60%，同比+0.07pct、环比-1.04pct；归母净利率为4.67%，同比-0.41pct、环比-0.87pct。2026年前三季度毛利率为17.52%，同比+1.39pct；归母净利率为5.43%，同比+0.47pct。

◆ 2026Q3费用率同环比下降，前三季度费用率同比改善：2026Q3费用率为10.22%，同比-1.00pct、环比-0.12pct；2026年前三季度费用率为10.56%，同比-0.26pct。

图表： 新能源汽车板块2025年、26Q3、26Q1-Q3全板块情况

3 经营现金流同环比下降，资金占用进一步上升

◆ 2026Q3新能源汽车板块经营现金流同环比下降，资本开支同环比增长：2026Q3经营活动净现金流为421.9亿元，同比下降57.4%、环比下降65.0%；前三季度累计为1827.3亿元，同比下降27.3%。2026Q3资本开支为1096.4亿元，同比增长27.8%、环比增长25.5%；前三季度累计为2782.1亿元，同比增长0.7%。

◆ 存货及应收账款继续增长，营运资金占用上升，现金储备下降：2026Q3末应收账款、预收账款、存货和在建工程分别为6730.3亿元、2462.2亿元、9425.4亿元和3453.6亿元，较年初分别增长29.5%、28.9%、43.3%和37.7%；营运资本增至6785.8亿元，较年初增长29.0%。同期无息在手现金为4096.9亿元，较年初下降33.1%，存货及应收账款增长进一步加大资金占用压力。

图表： 新能源汽车板块 2025年、2026Q2、2026Q3 及 26Q1-Q3 现金流与资本开支（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所；

4 26Q3存货较年初增长43%，正极、电池、电解液等库存较多

2026Q3末新能源汽车板块存货继续增加，增量集中于电池与整车：26Q3末板块存货9425.4亿元，较年初增长43.3%，环比+10.3%。分环节看，锂电池中游存货较年初+46.0%，其中铁锂正极+132.2%、三元正极+66.2%、六氟磷酸锂及电解液+51.5%、电池+55.8%、铜箔+46.8%、隔膜+23.7%、铝箔+14.6%、结构件+35.9%、三元前驱体+14.4%、负极+31.7%；整车存货+43.9%，碳酸锂+28.6%，汽车核心零部件+28.9%。从26Q3环比看，电池、整车存货分别+11.6%、14.4%，结构件+16.3%；正极整体+1.4%，其中铁锂正极+6.7%，三元正极-2.8%，三元前驱体-5.1%，各环节库存变化有所分化。

图表：新能源汽车板块各环节存货（亿元）

5 26Q3资本开支环比回升，中游扩产延续

◆ 前三季度板块资本开支同比基本持平，剔除比亚迪后增长约18%。26Q3板块资本开支1096.4亿元，同比+27.8%、环比+25.5%；前三季度累计2782.1亿元，同比+0.7%，剔除比亚迪后约1908亿元，同比增长约18%。锂电池中游26Q3资本开支489.1亿元，同比+41.1%、环比+10.6%；26Q1-3累计1350.5亿元，同比+31.1%，占板块资本开支的49%。其中，正极26Q1-3资本开支同比增长74.7%，结构件+107.5%、负极+81.6%、电池+40.2%、铜箔+39.7%、隔膜+37.5%，中游多数环节保持增长。整车环节前三季度资本开支1237.9亿元，同比下降16.7%，其中比亚迪资本开支874亿元，同比下降24%，占整车环节的71%；剔除比亚迪后，整车资本开支约364亿元，同比增长约8%。26Q3比亚迪资本开支426.8亿元，同比+24%、环比+88%，带动整车环节资本开支环比回升。

图表：新能源汽车板块各环节资本开支（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所；

6 25年、26Q2、26Q3：新能源汽车各子板块利润分配

◆ 从利润分配看，26Q3整车利润占比环比明显回升，上游资源与电池占比回落，中游材料占比小幅提升。26Q3上游碳酸锂利润占比为13.4%（同比+5.90pct、环比-7.24pct），中游材料占比为22.1%（同比+10.10pct、环比+0.65pct），电池占比为39.6%（同比-6.42pct、环比-1.39pct），汽车核心零部件占比为7.1%（同比-1.21pct、环比+0.07pct），整车占比为17.8%（同比-8.36pct、环比+7.91pct）。26年前三季度上述板块利润占比分别为17.2%、22.9%、39.5%、6.8%和13.6%，同比分别变化+12.66pct、+10.75pct、-2.88pct、-2.50pct和-18.03pct，累计利润分配仍较上年同期向上游资源及中游材料集中。

图表：各板块净利润占新能源汽车板块比重

7 26Q3、26Q1-3：新能源汽车各环节收入、归母净利润增速

◆ 26Q1-3归母净利润同比增速排序为：六氟磷酸锂及电解液＞碳酸锂＞铝箔＞三元正极＞铜箔＞隔膜＞负极＞结构 件＞锂电设备＞电池＞三元前驱体＞汽车核心零部件＞添加剂＞整车；铁锂正极实现扭亏。

◆ 26Q3归母净利润同比增速排序为：铁锂正极＞六氟磷酸锂及电解液＞铜箔＞铝箔＞隔膜＞碳酸锂＞负极＞结构件 ＞锂电设备＞三元正极＞电池＞汽车核心零部件＞整车＞三元前驱体＞添加剂。

◆ 26Q3归母净利润环比增速排序为：整车＞铜箔＞结构件＞隔膜＞负极＞六氟磷酸锂及电解液＞锂电设备＞汽车核心零部件＞电池＞铁锂正极＞铝箔＞碳酸锂＞三元前驱体＞三元正极＞添加剂。

图表：新能源汽车板块各环节收入、归母净利润

8 分子板块：26年前三季度多数环节利润同比增长，26Q3盈利环比分化

◆ 26Q1-3归母净利润同比增速排序为：六氟磷酸锂及电解液707.0%＞碳酸锂397.1%＞铝箔255.3%＞三元正极211.0%＞铜箔193.4%＞隔膜129.3%＞负极36.1%＞结构件34.8%＞锂电设备28.8%＞电池22.8%＞三元前驱体18.3%＞汽车核心零部件-3.8%＞添加剂-8.8%＞整车-43.3%；铁锂正极实现扭亏。

◆ 26Q3归母净利润同比增速排序为：铁锂正极673.6%＞六氟磷酸锂及电解液637.3%＞铜箔365.5%＞铝箔185.7%＞隔膜150.7%＞碳酸锂97.8%＞负极41.5%＞结构件31.9%＞锂电设备29.8%＞三元正极17.0%＞电池-4.6%＞汽车核心零部件-5.3%＞整车-24.6%＞三元前驱体-42.3%＞添加剂-72.4%。

◆ 26Q3归母净利润环比增速排序为：整车59.7%＞铜箔50.7%＞结构件47.7%＞隔膜18.0%＞负极9.5%＞六氟磷酸锂及电解液-1.6%＞锂电设备-10.2%＞汽车核心零部件-10.5%＞电池-14.4%＞铁锂正极-21.7%＞铝箔-24.8%＞碳酸锂-42.5%＞三元前驱体-45.8%＞三元正极-72.8%＞添加剂-81.4%。

电池：税费增加，盈利阶段性受冲击，格局基本稳定

1 电池：Q3盈利水平略有回落、存货较Q2末增长10%

◆ 电池板块Q3净利润环比回落，受出口退税+消费税影响。26Q1-3电池板块实现营收7115.3亿元，同增50%，归母净利润709.4亿元，同增23%；26Q3营收2673.1亿元，同环比+52%/+11%，归母净利润223.8亿元，同环比-5%/-14%。其中宁德时代26Q1-3归母净利润645.3亿元，占板块归母净利润的91.0%，盈利贡献进一步集中。

◆ 电池板块Q3毛利率18.5%，环比下降1.4pct。26Q1-3毛利率19.8%，同比下降2.0pct，归母净利率10.0%，同比下降2.2pct，费用率8.8%，同比下降0.6pct；26Q3毛利率18.5%，同环比-3.7/-1.4pct，归母净利率8.4%，同环比-5.0/-2.4pct，费用率8.4%，同环比-1.3/-0.1pct。

◆ 存货较Q2末增长10%，经营性现金流承压。26Q3末应收账款2058.2亿元，较年初增长43%；预收款项495.1亿元，较年初下降 12%；存货2251.7亿元，较年初增长56%；在建工程1166.2亿元，较年初增长50%；无息在手现金2401.5亿元，较年初下降16%； 营运资本2874.0亿元，较年初增长17%。26Q3经营活动净现金流84.3亿元，同减71%、环减69%；资本开支278.3亿元，同增 56%、环增11%。

表：2026年Q1-3电池板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

1 电池：盈利水平整体略有下行，头部企业受税费冲击影响大

◆ 宁德时代盈利水平有所承压，二线厂商盈利水平波动小，但与龙头仍有较大差距。宁德时代26Q1-3收入4421.4亿元，同增56%，其中Q3收入1652.2亿元，同环比+59%/+12%；26Q1-3归母净利润645.3亿元，同增32%，其中Q3归母净利润212.5亿元，同增15%、环减6%。亿纬锂能26Q1-3归母净利润52.4亿元，同增86%，Q3归母净利润19.4亿元，同环比+60%/+5%，增长相对稳健；国轩高科Q3归母净利润-5.4亿元，环比由盈转亏；欣旺达Q3归母净利润0.1亿元，同环比均下降98%；鹏辉能源Q3归母净利润3.6亿元，同增79%、环减27%；蔚蓝锂芯Q3归母净利润3.3亿元，同增86%、环增6%，部分厂商仍保持较好盈利表现。

表：2026年Q1-3电池板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

1 电池：龙头经营性现金流大幅下降，电池资本开支持续增长

◆ Q3板块经营现金流同比及环比下降，资本开支持续增长。宁德时代26Q3经营活动净现金流14.1亿元，同减94%、环减95%；资本开支170.9亿元，同增73%、环增35%，主要由于应付票据及账款减少221亿影响，已与供应商达成良好供货模式，后续将明显改善。亿纬锂能26Q3经营活动净现金流20.9亿元，同比下降18%，环比由负转正；资本开支28.8亿元，同减5%、环增22%。天能股份Q3经营活动净现金流40.6亿元，同增276%、环增206%；鹏辉能源7.4亿元，同增430%、环增247%，表现较好。欣旺达、派能科技、华宝新能Q3经营现金流为负。整体看，板块经营现金流与资本开支出现缺口，部分厂商资金压力上升。

表：2026年Q1-3电池板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

1 电池：在建工程持续增长，龙头现金充足、部分二线资金承压

◆ 在建工程持续增长，龙头现金储备充足，部分二线厂商资金压力仍存。26Q3末板块在建工程1166.2亿元，较年初增长50%；无息在手现金2401.5亿元，较年初下降16%；营运资本2874.0亿元，较年初增长17%。宁德时代26Q3末在建工程430.3亿元，较年初增长45%，无息现金2636.0亿元，较年初下降12%，营运资本2779.5亿元，较年初增长16%，资金实力仍显著领先。亿纬锂能在建工程225.3亿元，较年初增长29%，无息现金-106.0亿元，营运资本-11.1亿元，较年初转负。国轩高科在建工程259.7亿元，较年初增长105%，无息现金-263.6亿元，资金缺口扩大；鹏辉能源无息现金转正至0.4亿元，营运资本增至14.7亿元，资金状况有所改善。

表：2026年Q1-Q3和Q3电池板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

1 电池：宁德时代全球份额40%、二线厂商配套份额提升

◆ 全球市场保持头部集中，宁德时代份额同比提升。26年1-8月全球动力电池装机量844.2GWh，前十大厂商合计装机741.5GWh，占比87.8%，同比下降0.7pct。宁德时代装机333.0GWh，份额39.4%，同比提升1.7pct，继续位居全球首位；比亚迪装机127.9GWh，份额15.2%，同比下降2.6pct，两家合计份额54.6%。

◆ 二线厂商份额表现分化，中创新航、亿纬锂能及瑞浦兰钧有所提升。26年1-8月中创新航、亿纬锂能、瑞浦兰钧份额分别为5.3%、3.5%、2.4%，同比分别提升0.7、0.8、0.4pct；国轩高科、蜂巢能源份额分别为4.9%、2.6%，同比分别下降0.3、0.9pct。海外厂商中，LG新能源、SK on份额分别为8.1%、2.9%，同比分别下降0.9、0.1pct；松下份额3.5%，同比提升0.7pct，厂商间竞争表现继续分化。

表：动力电池厂商全球装机份额 (SNE口径)

1 电池：车企供应链多元化持续推进，技术与客户拓展缓冲订单分流

◆ 车企引入二供及推进自研，推动电池订单重新分配。国内车企通过增加供应商、加强电池系统开发，降低采购成本并提升供应链自主性，二线电池厂商获得更多配套机会。宁德客户结构较为分散，小米、理想、华为系合计占其9月全球动力客户结构约15.4%。若宁德在三家客户中的配套份额分别降至40%、20%、50%，预计2027年动力电池销量减少约60Gwh，占动储总销量约4.9%；海外、商用车及其他客户增长有望形成部分对冲。

◆ 供应商选择具有可逆性，技术差异化仍是获取订单的重要支撑。2026年1-8月，宁德在蔚来、零跑内部的供应份额分别达到77.0%、22.0%，较2025年全年提升17.1、16.7pct。同期公司国内乘用车≥4C电池装机68.2Gwh，占自身乘用车装机44.1%，高于行业12.9pct，在≥4C细分市场份额约62.5%。高端车型、快充及海外配套对性能、质量和交付能力提出更高要求，具备差异化优势的电池企业仍有望获取增量订单。

图：宁德时代小米汽车、理想汽车、华为系汽车份额变化对单wh利润影响

情景一/二/三：理想份额50%/20%/0%、小米份额50%/40%/20%、华为系份额75%/50%/50%

表：国内新能源乘用车4C及以上快充电池的装机电量占比

1 电池：宁德国内份额阶段性回落，二线厂商配套持续拓展

◆ 宁德9月份额降至40.7%，累计份额仍同比提升。2026年9月国内动力电池装机87.2Gwh，宁德时代装机35.49Gwh，份额40.70%，环比下降0.49pct；1-9月累计装机253.68Gwh，份额44.01%，同比提升1.37pct。比亚迪9月份额20.97%，环比提升0.13pct，1-9月累计份额18.46%，同比下降4.05pct。

◆ 二线厂商份额分化，中创新航、欣旺达及瑞浦兰钧环比提升。9月中创新航、欣旺达、瑞浦兰钧份额分别为6.93%、3.72%、3.64%，环比分别提升0.46、0.29、0.19pct；亿纬锂能、国轩高科份额分别为5.77%、5.58%，环比分别下降0.14、0.25pct。1-9月亿纬锂能、国轩高科、瑞浦兰钧累计份额同比分别提升1.21、0.74、1.13pct，二线企业客户拓展逐步体现为装机增量。

表：动力电池厂商国内装机量 (Gwh，不含出口)

1 电池：2027年行业供给仍较充足，后续扩产受限，28年有望改善

◆ 2026年供需同步增长，主流电池企业出货持续提升。我们预计2026年全球动力及储能电池有效供给3745Gwh，同比增长37.4%；需求2826Gwh，同比增长36.6%，产能利用率约75.4%，与2025年基本持平。企业产能消化表现分化，中创新航、亿纬锂能出货我们预计2026年分别达到180、200Gwh，产能利用率均超过90%；瑞浦兰钧26年利用率约83%，部分海外厂商仍处较低水平。2027年新增供给继续释放，行业总量供给仍较充足。我们预计2027年有效供给4895Gwh，同比增长30.7%。对27-28年需求进行敏感性分析，若27年动储需求增速为25%，则需求3520Gwh，对应产能利用率71.9%；保守情景下需求增长15%—20%，对应3249—3391Gwh，利用率66.4%—69.3%。

图：主流电池企业产能、出货量及产能利用率

图：电池全行业供需平衡表

1 电池：售价调整存在时差，原料回落缓解成本压力

◆ 动力、储能电池售价受订单机制及客户结构共同影响。截至26年10月21日，方形三元、方形铁锂动力电芯均价分别为0.590、0.4165元/Wh，较9月末分别下降6.5%、0.8%，铁锂价格相对稳定。动力电池主要通过材料价格联动及客户议价调整售价；储能新项目可在报价阶段反映成本变化，存量订单则受合同条款和交付周期影响。采购与销售调价节奏不完全一致，阶段性价差影响当期盈利。

◆ 原材料价格回落提供成本缓冲，下游降本要求仍约束售价。截至10月21日，电池级碳酸锂均价降至10.27万元/吨，较9月末下降16.4%，有助于缓解电池材料成本压力。高倍率、长寿命及海外认证产品具备一定差异化，标准化产品竞争则更依赖成本和交付效率。电池企业能否保留原材料降本收益，取决于客户议价、库存成本及合同联动机制。

1 电池：锂价回落释放降本空间，当前铁锂电芯成本较Q2预期下降约3分/Wh

◆ 碳酸锂价格回落至10万元/吨附近，带动正极材料降本。我们预计26年铁锂电芯总成本约0.28元/Wh，较Q2预期下降约3分/Wh。Q3铁锂电芯实际售价维持约0.42元/Wh，原料降本为盈利提供缓冲，实际改善幅度取决于库存消化及客户调价节奏

图：材料涨价对成本影响测算（原预期）

图：材料涨价对成本影响测算（新预期）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

1 电池：头部企业盈利短期承压，二线盈利影响相对较小

◆ 宁德时代Q3单位盈利承压，税费及产品结构变化影响盈利。Q3出货超260GWh，单Wh归母净利润约0.06元。低附加值产品交付占比提升，叠加税负增加，影响单位盈利表现，后续改善取决于产品结构及成本传导。

◆ 二线企业Q3盈利影响相对较小，整体仍处低位水平。亿纬锂能单位盈利约0.026元/Wh，国轩高科、欣旺达分别为0.004、-0.004元/Wh，受税费冲击影响相对较小，但与头部企业仍有差距。原料降本提供盈利缓冲，税费调整则带来新的压力。

图：宁德时代与二线厂商盈利对比

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

1 电池：税费调整压制短期盈利，客户分担有望缓解冲击

◆ 消费税及出口退税调整增加盈利压力。Q4消费税影响覆盖完整季度，明年出口退税取消进一步影响出口业务盈利。以宁德为例，企业全部承担时，测算单Wh利润影响约2.1分；承担50%时，影响约1.1分。

◆ 税负传导决定实际影响，降本及产品结构改善提供缓冲。客户分担比例提升有助于收窄利润冲击，原料降本及高附加值产品放量亦有望形成对冲，但客户协商与订单调价存在时滞，短期盈利仍面临压力。

表：税费政策对单Wh利润影响敏感性测算（宁德）

图：锂电池出口退税、消费税变化

1 海外电池厂：三星、松下盈利修复，SKI电池业务环比转亏

◆ 海外电池企业26Q3盈利有所修复，三星SDI、松下利润环比增长，主要来自BBU业务放量。宁德时代26Q3营收1652.2亿元，同增58.6%、环增11.8%；归母净利润212.5亿元，同增14.5%、环减5.8%，归母净利率12.9%，同减4.9pct、环减2.4pct。三星SDI26Q3营业利润18.0亿元，同比扭亏、环增150.1%，营业利润率8.2%，环增3.7pct；剔除IRA补贴后营业利润11.9亿元，环增65.4%，营业利润率5.4%，环增0.9pct，本体盈利继续改善。松下26Q3营收141.3亿元，同增29.0%、环增7.8%；营业利润24.1亿元，环增39.7%，营业利润率17.1%，环增3.9pct；剔除IRA补贴后营业利润10.0亿元，同比扭亏、环增104.8%，营业利润率6.4%，环增3.0pct，盈利进一步修复。SKI电池业务26Q3营收76.0亿元，同减17.1%、环减43.1%；营业亏损4.0亿元，同比亏损收窄36.6%，但较Q2盈利37.3亿元转亏，营业利润率-5.3%，环减33.2pct。

表：海外电池厂盈利水平

注：宁德为归母净利润/利润率，国外三家为营业利润/利润率

表：海外电池厂盈利水平（剔除IRA补贴）

注：SKI26年未披露IRA补贴

上中游：碳酸锂价格高峰已过，材料盈利分化

2 碳酸锂：26Q1-3盈利同比大幅增长，Q3利润环比回落、经营现金流改善

◆ 26Q1-3碳酸锂板块盈利同比大幅增长，26Q3利润环比回落；资金状况持续改善，资本开支同环比下降。1）收入和归母净利润：26Q1-3板块营收1412.4亿元，同增94%，归母净利润309.7亿元，同增397%；26Q3营收488.4亿元，同增75%、环减7%，归母净利润75.8亿元，同增98%、环减42%。2）毛利率和净利率：26Q1-3毛利率41.3%，同增15.0pct，归母净利率21.9%，同增13.4pct；26Q3毛利率36.6%，同增8.2pct、环减7.4pct，归母净利率15.5%，同增1.8pct、环减9.4pct。3）费用率控制：26Q1-3期间费用率7.3%，同减4.1pct；26Q3期间费用率8.0%，同减3.1pct、环增1.5pct。4）存货：26Q3末存货409.8亿元，较年初增加29%。5）现金流：26Q1-3经营活动净现金流232.2亿元，同增74%；26Q3为108.8亿元，同增140%、环增33%。6）资金压力：26Q3末无息在手现金171.4亿元，较年初增加336%，营运资本1022.9亿元，较年初增加53%。7）资本开支：26Q3资本开支33.8亿元，同减1%、环减20%。

图表： 2026年Q1-3碳酸锂板块情况（亿元）

2 碳酸锂：26Q3主流公司利润同比增长，环比普遍回落

◆ 26Q3主流公司利润同比增长，但环比普遍回落，盈利表现有所分化。天齐锂业26Q1-3归母净利润56.0亿元，同比增长3014%；26Q3归母净利润13.6亿元，同比增长1324%、环比下降43%。赣锋锂业26Q1-3归母净利润50.1亿元，同比增长19541%，主要受上年同期低基数影响；26Q3归母净利润7.6亿元，同比增长36%、环比下降69%。永兴材料26Q3归母净利润4.2亿元，同环比+221%/-11%；中矿资源5.1亿元，同环比+346%/-15%；雅化集团2.7亿元，同环比+38%/-69%；盛新锂能2.2亿元，同环比+148%/-60%；盐湖股份26Q3归母净利润27.7亿元，同增39%、环减12%，仍为板块主要利润来源。

图表：2026年Q1-3碳酸锂板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

2 碳酸锂：整体现金状况持续改善，企业资金表现仍有分化

◆ 行业整体现金状况持续改善，营运资本进一步提升。26Q3末板块无息在手现金171.4亿元，较年初增加336%，营运资本1022.9亿元，较年初增加53%。其中盐湖股份无息现金343.2亿元、营运资本389.2亿元，资金实力继续领先；永兴材料无息现金85.2亿元、营运资本105.0亿元，资金储备较充足。天齐锂业无息现金由年初-79.5亿元转正至7.6亿元，营运资本增至160.2亿元；赣锋锂业无息现金为-195.5亿元，资金缺口较年初扩大，但营运资本改善至37.0亿元。盛新锂能无息现金降至-82.8亿元，资金压力仍较突出。整体看，板块现金储备较年初明显增加，但部分企业现金缺口扩大，资金表现仍有分化。

图表：2026年Q1-3碳酸锂板块现金及营运资本情况（亿元）

2 碳酸锂：行业盈利改善明显，公司单吨盈利受锂价回落影响收窄

◆ 26Q3主流公司单吨盈利同比明显改善，环比表现分化。永兴材料、中矿资源单吨利润分别为4.3、3.0万元/吨，环比分别减少3.1、2.7万元/吨，盈利水平仍相对领先；其中永兴材料出货约0.7万吨，环比微增，中矿资源出货约1.5万吨，环增50%，出货增长对利润形成支撑。天齐锂业、赣锋锂业单吨利润分别为1.2、1.1万元/吨，环比分别减少2.8、2.1万元/吨；出货量分别为3.0、6.0万吨，环比分别增长20%、持平。整体看，行业盈利较去年同期明显修复，但Q3单吨利润受锂价环比回落影响收窄。

图表：碳酸锂主流公司季度盈利拆分

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

2 碳酸锂： 27年中性预测新增52万吨，关注项目释放节奏

◆ 26年供给增量受复产节奏制约，27-28年新增供给仍较多。我们预计26年全球锂资源有效供给211万吨LCE，新增40万吨，江西部分云母项目复产慢于预期，制约供给释放。中性预测下，27年供给263万吨，同比增加52万吨，增量主要来自国内云母矿、非洲及澳洲锂辉石项目；28年供给进一步增至319万吨，新增56万吨。低锂价下新增项目释放或放缓，审批、建设及配套进度是主要变量。

表：2025-2030年碳酸锂供给测算（中性）

表： 碳酸锂供需测算

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

3 锂电池中游： Q3盈利能力同环比略降，存货较Q2末小幅增长

锂电池中游板块：26Q3盈利能力同环比略降。1）收入和归母净利润：26Q3锂电池中游板块实现营业收入5414亿元，同环比+54%/+8%，归母净利润349亿元，同环比+18%/-12%； 26Q1-3锂电池中游板块实现营业收入14630亿元，同比上升52%，归母净利润1121亿元，同比+51%。 2）毛利率和归母净利率：26Q3毛利率16%，同环比-1.2pct/-1.2pct，归母净利率6.4%，同比-2pct； 26Q1-3毛利率17.2%，同比+0.3pct，归母净利率7.7%，同比-0.04pct；3）费用率控制：26Q3期间费用率7.4%，同比-1.4pct，环比-0.04pct；26Q1-3期间费用率7.7%，同比-0.85pct；4）存货增加： 26Q3末存货4268亿元，较年初增长46%，较Q2+6.7%。5）现金流：26Q3经营活动净现金流216亿元，同比-46%，环比-36% ； 26Q1-3经营活动净现金流715亿元，同比-38%。6）资金：26Q3末营运资本4313亿元，较年初增长25%。

图表： 26Q1-Q3锂电池中游板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

3 锂电池中游： Q3盈利能力分化，隔膜负极铜箔结构件环比改善，电池正极环降

◆ 锂电池中游板块：26Q3盈利有所回落：26Q3隔膜、负极、铜箔、结构件板块归母净利润环比改善；26Q1-Q3除添加剂外各板块归母净利润同比均改善。

图表：26Q3锂电池中游分板块情况（亿元）

注：累计值环比系26Q1-Q3与25Q2-Q4累计值对比情况 数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

3 锂电池中游：各环节资本开支同比高增，电池、铁锂、负极资本开支环增显著

◆ 26Q3结构件、铁锂正极资本开支大幅恢复，三元前驱体资本开支下滑明显。26Q3隔膜、三元前驱体资本开支环比下滑，电池、结构件、铁锂正极、三元正极、添加剂、负极、六氟资本开支环比增加。

◆ 26Q3材料与电池各环节在建工程增加明显。26Q3各环节在建工程环比均回升，其中电池、结构件、正极环节在建工程增幅最明显，负极在建工程环比+1%，基本持平。

◆ Q3各环节分化，电池环节受税费影响盈利环比下滑，材料环节涨价落地，盈利环比回升，正极受碳酸锂跌价影响下滑。隔膜、负极、铜箔26Q2涨价逐步落地，盈利拐点明确，26Q3单位盈利水平进一步提升。电池受消费税及出口退税影响，单位盈利环比下滑。正极受碳酸锂跌价影响，单位盈利环比下滑。

表 各环节分季度盈利情况

◆ 27年我们预计铜箔、隔膜、铝箔、负极等环节产能利用率将维持高位，六氟、铁锂预计供给开始过剩。

图：主流环节产能利用率情况

4 隔膜：26Q3涨价落地，盈利环比改善

◆ 2026Q1-Q3隔膜行业涨价逐步落地，盈利能力有所改善。行业26Q1-Q3实现营收697亿元，同比+42%；归母净利润78亿元，同比+129%。26Q1-Q3毛利率26.5%，同比+4.7pct；归母净利率11.2%，同比+4.3pct。

◆ Q3隔膜涨价落地，盈利能力环比改善。2026Q3实现营收261亿元，同比+42%，环比+3.8%；归母净利润31亿元，同比+151%，环比+18%。26Q3毛利率28.2%，同比+7pct，环比+2.4pct；归母净利率11.9%，同比+5.2pct，环比+1.4pct。

◆ 资本开支进一步提升，Q3存货较年初小幅增长。26Q1-Q3行业资本开支114.1亿元，同比+37.5%，其中 26Q3资本开支45.7亿元，同环比+72%/-2.5%。26Q3末存货219亿元，较年初+24%，较Q2+8%。26Q3 经营活动净现金流48亿元，同比+76%，环比+3%。

图表：2026年Q1-Q3隔膜板块情况（亿元）

数据来源：wind，东吴证券研究所

4 隔膜：26Q1-Q3涨价陆续落地，盈利环比改善

◆ 隔膜板块26Q3涨价落地，龙头盈利同环比改善。恩捷股份26Q3营收56亿元，同环比+47%/+17%，归母净 利润9.7亿元，同环比+14245%/+74%；星源材质26Q3营收18.4亿元，同环比+74%/+17%，归母净利润 1.5亿元，同环比+972%/-14%；璞泰来26Q3营收57.4亿元，同环比+54%/-0.4%，归母净利润8.2亿元，同 环比+28%/+10%。

图表：2026年Q1-Q3隔膜板块情况（亿元）

数据来源：wind，东吴证券研究所

4 隔膜：在手现金为负，资金压力较大

◆隔膜板块26Q3龙头无息现金持续为负，扩产能力较弱。恩捷股份26Q3无息现金-99.4亿元，较年初+1%，营运资本24亿元，较年初+207%；星源材质无息现金-68.2亿元，较年初+7%，营运资本6.4亿元，较年初+145%；璞泰来无息现金4.1亿元，较年初-84%，营运资本72亿元，较年初+6%。沧州明珠、中材科技资金缺口仍大，行业整体资金偏紧，扩产能力较弱。

图表：2026年Q1-Q3隔膜板块现金及营运资本情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

4 隔膜：除C外已涨价2-3轮，Q3起盈利超预期弹性显著

◆ 湿法26Q1已上涨10%，Q2部分客户二次涨价传导PE上涨，Q3部分客户三轮涨价，盈利弹性陆续体现。头部厂商挺价意愿显著，26Q1除大客户外涨价落地10%，部分客户涨价20-30%，Q2起除大客户外二轮谈价顺利，陆续涨价2-3轮，价格弹性明显，行业单位盈利由Q1的0.1元/平+提升至Q3的0.2元/平，超市场预期，且Q4及27年涨价进一步体现，我们预计单位盈利提升至0.2-0.25元/平。

图表：隔膜板块主流公司季度盈利拆分（亿平，元/平）

5 负极：Q3顺价完成盈利拐点已现，行业盈利环比改善

◆ 2026Q1-Q3负极行业顺价完成，盈利能力同比改善。行业Q1-Q3实现营收712亿元，同比+39%；归母净利润53亿元，同比+36%。2026Q1-Q3毛利率20.2%，同比-1.7pct；归母净利率7.5%，同比持平。

◆ Q3收入环比增长显著，毛利率环比改善。2026Q3实现营收271亿元，同比+47%，环比+9.8%；归母净利润20亿元，同比+42%，环比+9.5%。26Q3毛利率20.3%，同比-0.3pct，环比+0.5pct；归母净利率7.4%，同比-0.3pct，环比持平。

◆ 资本开支大幅提升，Q3存货较Q2末小幅增长，经营活动净现金流同比大幅改善。26Q1-Q3行业资本开支 86.3亿元，同比+82%，其中26Q3资本开支34亿元，同环比+147%/+12%。26Q3末存货361亿元，较年 初+32%，较Q2+9%。26Q3经营活动净现金流18.6亿元，同比+140%，环比+24%。

图表：2026年Q1-Q3负极板块情况（亿元）

数据来源：wind，东吴证券研究所

5 负极：Q3顺价完成，行业龙头盈利环比改善

◆ 负极龙头公司Q3顺价完成，璞泰来、尚太科技盈利能力环比提升。璞泰来26Q3营收57.4亿元，同环比+54%/-0.4%，归母净利润8.2亿元，同环比+28%/+10%；尚太科技26Q3营收26亿元，同环比+22%/+12%，归母净利润3.5亿元，同环比+51%/+60%；中科电气26Q3营收33亿元，同环比+44%/+12%，归母净利润0.9亿元，同环比-27%/+14%。杉杉股份利润开始释放，贝特瑞收入稳健增长，信德新材和翔丰华盈利规模较小，收入与净利润同比增长。

图表： 2026年Q1-Q3负极板块营收及利润情况（亿元）

数据来源：wind，东吴证券研究所

5 负极：主要公司现金压力仍较大

◆负极板块26Q3营运资本小幅增加，在手现金持续为负。璞泰来26Q3无息现金4.1亿元，较年初-84%，营 运资本72亿元，较年初+6%；尚太科技无息现金缺口-49.3亿元，较年初-139%，营运资本77亿元，较年 初+57%；贝特瑞无息现金-73.3亿元，较年初-31%，营运资本70.8亿元，较年初+28%。杉杉股份26Q3 现金缺口仍大，达-84.8亿元，营运资本41亿元，同比大幅提升；中科电气现金持续为负，营运资本降低 到20.4亿元。整体来看，板块26Q3无息现金为-250.9亿元，较年初-36%，营运资本310亿元，较年初 +28%。

图表：2026年Q1-Q3负极板块现金及营运资本情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

5 负极：Q3龙头对大客户涨价落地，27年自供率大幅提升弹性显著

◆ 负极Q3顺价完成盈利拐点已现，27年龙头石墨化产能落地，单位盈利有望提升至0.3万元/吨+。26年行业供不应求，负极头部厂商大量寻找外协，石墨化自供率下降至60%左右，26Q2起除大客户外涨价1000-2000元/吨，且改变计价方式与石油焦价格联动，Q3大客户涨价1000元/吨左右，负极厂商单位盈利开始修复，考虑27年新产能落地石墨化自供率提升至80%+，预计龙头27年单位盈利有望提升至0.3万元/吨+，弹性显著。

图表：负极主流公司盈利拆分（万吨，万元/吨）

数据来源：各公司公告，东吴证券研究所

6 铁锂正极：26Q3碳酸锂跌价导致盈利环比下降

◆ 2026Q1-Q3铁锂收入与盈利同比大幅改善。磷酸铁锂正极板块26Q1-Q3实现营收1263亿元，同比+145%；归母净利润64亿元，同比扭亏。2026Q1-Q3毛利率11.8%，同比+4.4pct；归母净利率5.1%，同比+5.1pct。

◆ Q3收入环比提升，碳酸锂跌价导致盈利环比下降。2026Q3实现营收504亿元，同比+160%，环比+18%；归母净利润17.5亿元，同比+674%，环比-22%。26Q3毛利率9.2%，同比+0.7pct，环比-3.2pct；归母净利率3.5%，同比+2.3pct，环比-1.8pct。

◆ 资本开支同比大幅提升，Q3存货较年初大幅增长，较Q2末小幅增长。26Q1-Q3行业资本开支63.3亿元，同 比+68.7%，其中26Q3资本开支30.6亿元，同环比+103%/+87%。26Q3末存货202亿元，较年初+132%， 较Q2+6.7%。

图表：2026年Q1-Q3铁锂正极板块情况（亿元）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

6 铁锂正极： 26Q1-Q3龙头盈利同比大幅改善，Q3盈利环比下降

◆铁锂正极板块26Q1-Q3盈利同比好转，Q3碳酸锂跌价导致单位盈利环比下降。湖南裕能26Q3营收226亿元 ，同环比+155%/+14%，归母净利润13.5亿元，同环比+297%/-13%；富临精工26Q3营收72.8亿元，同环 比+122.4%/+21.4%，归母净利润3.6亿元，同环比+141%/+358%，盈利能力环比提升。德方纳米、万润 新能、龙蟠科技Q3盈利承压。

表： 2026年Q1-Q3铁锂正极板块主要厂商营收情况（亿元）

6 铁锂正极：26Q3营运资本大幅增加，龙头无息在手现金为负

◆铁锂正极板块26Q3营运资本大幅增加，龙头在手现金为负。湖南裕能26Q3无息现金缺口-51.1亿元，较年初+34%，营运资本66.9亿元，较年初+1424%；德方纳米26Q3无息现金缺口-17.1亿元，较年初+10%，营运资本7.3亿元，较年初+197%；龙蟠科技26Q3无息现金缺口-10.2亿元，较年初+61%，营运资本22亿元，较年初+283%，三家企业资金缺口均较年初收窄。富临精工26Q3无息现金-7亿元，较年初-299%，资金产生缺口，营运资本39.2亿元，较年初+425%，万润新能无息现金缺口进一步扩大至-45.8亿元，资金压力较大。整体来看，板块26Q3无息现金为-131亿元，较年初+7%，营运资本113.8亿元，较年初+463%。

图表：2026年Q1-Q3铁锂正极板块现金及营运资本情况（亿元）

6 铁锂正极：26H2成本传导逐步推进，盈利受碳酸锂跌价影响承压

◆ 26Q2部分客户磷联动定价落地，Q3盈利受碳酸锂跌价影响环比承压。Q3裕能单吨净利降至0.3万元/吨，富临若加回减值影响经营性利润提升至0.45万元/吨，德方、万润、龙蟠分别回落至0.16、0.16、0.05万元/吨，行业Q3起由于碳酸锂跌价开始承压，头部公司受益于产品结构优势可享受技术溢价。

表：铁锂正极主流厂商季度盈利情况（万吨，万元/吨）

数据来源：Wind、公司公告，东吴证券研究所

7 电解液及六氟：资本开支增加，Q3六氟价格回落盈利环比下降

◆ 2026Q1-Q3行业需求回暖，收入及盈利水平同比改善。电解液及六氟行业26Q1-Q3实现营收731亿元，同比增长81%；归母净利润87亿元，同比增长707%。2026Q1-Q3毛利率24.3%，同比+10.1pct；归母净利率11.9%，同比+9.2pct。

◆ Q3收入环比改善，盈利水平环比小幅下滑。2026Q3实现营收274.5亿元，同比+91%，环比+10%；归母净利润26亿元，同比+637%，环比-1.6%。26Q3毛利率20.7%，同比+7.9pct，环比-2.8pct；归母净利率9.3%，同比+6.9pct，环比-1.1pct。

◆ 资本开支同比大幅提升，Q3存货较年初增长，经营活动现金流大幅改善。26Q1-Q3行业资本开支47.7亿元，同比+35%，其中26Q3资本开支18亿元，同环比+59%/+14%。26Q3末存货112亿元，较年初+51.5%，较Q2+6%。 26Q3经营活动净现金流49.9亿元，同比+802%，环比+102%。

图表：2026年Q1-Q3电解液及六氟板块情况（亿元）