锂价下跌，企业盈利承压

——A股锂矿行业 2026Q3 财报梳理分析

事件描述

A 股 12 家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露 2026 三季报，我们从价格、产量、营业收入、毛利润&毛利率、归母净利润&净利率、四费费用、资本支出和偿债能力八大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求锂行业周期拐点启示。

12 家样本企业为： 天齐锂业 中矿资源 盛新锂能 雅化集团 融捷股份 永兴材料 江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。

事件点评

通过我们对 A股 12家锂矿企业 2026年三季报的梳理，我们发现：

1） 价格：2026Q3锂价14.7万元/吨，环比-14%，价格持续走弱；

2） 产量：2026Q3中国锂盐产量43万吨、环比持平，其中江西环比减少约2万吨，青海、湖南、四川基本不变或小幅增长；

3） 营业收入：2026Q3 营收 568 亿元、同比+43.0%、环比-11.7%，是自2025Q2以来首次环比回落；

4）毛利润&毛利率：2026Q3毛利润 187亿元、同比+91%、环比-20%；Q3毛利率 32.97%、同比+8.27pct、环比-3.50pct，高价原料库存成本传导滞后使毛利跌幅高于锂价；

5）归母净利润&净利率：2026Q3 归母净利润 95 亿元、同比+78%、环比-28%；Q3 净利率 16.68%、同比+3.27pct、环比-3.74pct，盐湖股份、藏格矿业断层领先；

6）四费费用：管理费用率连续三个季度维持低水平；

7）资本支出：同比继续增长，但部分企业付款节奏放缓；

8）偿债能力：处于合理区间。

通过以上两大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的两大变化：

1） 锂价下行中，外购锂矿占比高的企业面临更大的盈利压力。2026Q3 锂价环比-14%，售价随现货即时下移，精矿库存成本却按移动加权滞后结转，价差两头受挤，12 锂矿企业毛利环比-20%，盐湖股份、藏格矿业凭资源自给毛利率稳中有升，天华、盛新、雅化等企业盈利承压。

2） 麻米错盐湖顺利投产，锂资源供给约束从建设进度转向产能与销售兑现。本年度盐湖股份 4 万吨基础锂盐一体化项目全面量产，紫金矿业两湖两矿项目进度普遍超预期；Manono锂矿7 月完成浮选系统投料试车，但基戈马港升级改造预计2027 年下半年建成，前期运输或将是Manono 矿山要解决的重点问题；麻米错盐湖一期 5万吨/年项目 8月 1 日投料试车，目前实现达产达标，项目建设较为顺利，投产节奏符合公司预期，累计碳酸锂产量1.05万吨，但销量仅 0.19 万吨；鸡脚山与加达锂矿三季报未披露项目进度，仍存不及预期风险。我们认为 Q4对新项目的跟踪更多要关注产量是否可以有效转化为市场的供给。

电气设备

评级： 看好

日期： 2026.11.09

分析师白紫薇

登记编码：S0950525040001

：15764324101

：baizw @wkzq.com.cn

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风险提示： 1、锂价受供需基本面和资金面双重因素影响，博弈性较强，需关注锂价震荡对公司业绩的影响。

1、锂价受供需基本面和资金面双重因素影响，博弈性较强，需关注锂价震荡对公司业绩的影响。

2、需关注锂价回落带来公司存货跌价准备计提及投资收益下降的可能性。

内容目录

价格：Q3整体弱势运行....4

产量：新项目产能释放顺利，江西部分企业技改产量环比下降....4

营业收入：2026Q3环比开始回落....6

毛利润/毛利率：2026Q3毛利润环比-20%，原材料外采比例高的企业跌幅靠前....6

归母净利润/净利率：锂价回落带动单季利润环比收缩....8

四费费用：管理费用率下降明显....10

资本支出：同比维持增长，部分企业付款节奏放缓....11

偿债能力：偿债能力整体处于合理区间....12

风险提示....13

图表目录

图表1：锂精矿价格走势....4

图表2：锂盐价格变化（万元/吨）....4

图表3：中国锂盐产量（万吨）....4

图表4：中国主要锂盐生产省份产量（万吨）....4

图表5：A股上市公司2025\~2026主要控制的锂资源增量项目投产情况....5

图表6：A股12家锂上市公司营业收入（亿元）——年度....6

图表7：A股12家锂上市公司营业收入（亿元）——季度....6

图表8：2026Q3分企业营业收入情况（亿元）....6

图表9：A股12家锂上市公司毛利润（亿元）——年度....7

图表10：A股12家锂上市公司毛利润（亿元）——季度....7

图表11：A股12家锂上市公司毛利率——年度....7

图表12：A股12家锂上市公司毛利率——季度....7

图表13：2026Q3A股12家锂上市公司毛利润（亿元）——分企业....7

图表14：2026Q3A股12家锂上市公司毛利率——分企业....8

图表15：A股12家锂上市公司归母净利润（亿元）——年度....8

图表16：A股12家锂上市公司归母净利润（亿元）——季度....8

图表17：2026Q3A股12家锂上市公司归母净利润（亿元）——分企业....9

图表18：A股12家锂上市公司毛利率&净利率——年度....9

图表19：A股12家锂上市公司毛利率&净利率——季度....9

图表20：2026Q3A股12家锂上市公司净利率——分企业....9

图表21：A股12家锂上市公司四费费用（亿元）——年度变化....10

图表22：A股12家锂上市公司四费费用（亿元）——季度变化....10

图表23：A股12家锂上市公司四费费用率——年度变化....10

图表24：A股12家锂上市公司四费费用率——季度变化....10

图表25：A股12家锂上市公司费用率——2026H1....11

图表26：A股12家锂上市公司费用率——2026Q2....11

图表27：A股12家锂上市公司资本开支（亿元）——年度....11

图表28：A股12家锂上市公司资本开支（亿元）——季度....11

图表29：2026前三季度A股12家锂上市公司资本开支（亿元）....12

图表30：2026Q3A股12家锂上市公司资本开支（亿元）....12

图表31：A股12家锂上市公司现金比率....12

图表32：A股12家锂上市公司现金比率——分企业....12

图表33：A股12家锂上市公司资产负债率....13

图表34：A股12家锂上市公司资产负债率——分企业....13

价格：Q3 整体弱势运行

2026Q3 供给复产预期叠加需求旺季排产数据走弱，季度均价环比跌 14%至 14.7 万元/吨。7 月津巴布韦锂精矿出口配额执行、江西枧下窝锂矿复产预期升温等利空集中释放，电池级碳酸锂由月初 16.0 万元/吨回落至月底 14.3 万元/吨；8 月宏观情绪转暖叠加现货采买修复，供需紧平衡支撑锂价止跌反弹，现货价格区间震荡，月末回升至 15.7 万元/吨；9 月部分企业排产数据不及预期，叠加库存统计样本扩容导致表外库存显化，锂价再度加速下跌至 12 万元/吨，单月跌幅约24%。最终26Q3电碳均价约14.7万元/吨，环比Q2的 17.19万元/吨下跌约14%。

2026Q4锂价上行仍有压力。展望Q4，宁德枧下窝环评获批、津巴布韦精矿大规模到港以及澳复产产生实际供给，整体锂资源供给较为充足，而需求端受 2026 抢出口带来的高基数掣肘，2027年终端需求情况仍不明朗，中游材料企业仍选择压低库存策略，锂需求受到压制。预计2026Q4锂价仍将承压运行，截至 11 月 4日，碳酸锂主力合约收于8.65 万元/吨，受成本支撑锂价下探空间有限。

产量：新项目产能释放顺利，江西部分企业技改产量环比下降

2026前三季度中国锂盐产量同比+37%。2026前三季度中国锂盐产量123万吨，同比+37%；其中2026Q3产量43万吨，环比持平。2026前三季度氢氧化锂产量占比下降至 22.13%。

2026Q3 江西地区环比下降约 2 万吨至 8.8 万吨，主要系江西九岭锂业等锂盐厂窑炉技改集中停产；青海与湖南地区季度产量基本持平，新项目稳态运行；四川地区小幅增长。

主要因为①紫金矿业的锂业务2025年投产，且公司营收占比太小，样本企业财务数据统计若加入紫金，存在使整体样本数据失真的风险，上市公司 2025 年投产的盐湖和锂盐项目基本都符合预期或者超预期，成为带动 2026 前三季度企业量增的主要推手。盐湖股份的4万吨基础锂盐一体化项目全面量产，Q3 稳步生产。紫金矿业两湖两矿项目进度普遍超预期，其中 3Q 盐湖产能爬产进度超过阿根廷已投产盐湖的平均进度，湘源锂矿2025年度投产，2026Q3 产量环比提升。

2026下半年计划投产大型项目中，Manono锂矿与麻米错盐湖进度表现良好。2026下半年计划新增大型项目主要有Manono锂矿、麻米错盐湖、加达锂矿和鸡脚山锂矿，Manono 锂矿7月完成浮选系统投料试车，冶炼工程计划 2026 年底投产。基戈马港升级改造预计 2027年下半年建成，全面打通非洲东部运输通道。麻米错盐湖按计划投产，一期 5 万吨/年项目8 月 1 日投料试车，截至三季报期末已实现达产达标，累计碳酸锂产量 1.05 万吨、销量0.19 万吨。鸡脚山锂矿与加达锂矿计划2026下半年投产，但2026Q3财报未披露项目进度，可能存在不及预期风险。

锂矿属于资本开支投入大、项目建设周期长的矿业品种，产能释放进度普遍慢于规划预期，属于行业常态。大型且经验丰富的矿产企业凭借其资源禀赋、开发经验与资金实力，项目按期投产的确定性相对较高；而对于新进入企业，则不应低估开发难度。

图表5：A 股上市公司2025\~2026主要控制的锂资源增量项目投产情况

资料来源：各公司公告, 五矿证券研究所 注：以上为不完全统计，考虑了紫金矿业和大中矿业的相关项目，但后文的经营分析未包含紫金矿业和大中矿业。

营业收入：2026Q3环比开始回落

锂价回落导致板块营收同步回落。12 家 A 股锂上市企业 2026 年前三季度营业收入约 1733亿元，同比+62%，其中 2026Q3 营业收入共计 568.08 亿元，同比+43.0%，环比-11.7%。上市公司季度营业收入同比仍保持较快增长，但环比增速由 Q2 的+23%转为负增长，是自2025Q2 以来首次环比回落。锂盐价格中枢下移是环比走弱的主导因素，钾肥、镍钴等大宗相关业务对营收的边际贡献同步减弱。

毛利润/毛利率：2026Q3 毛利润环比-20%，原材料外采比例高的企业跌幅靠前

高价原料库存成本传导滞后，企业毛利润环比跌幅高于锂价。12家A 股锂上市企业2026年前三季度毛利润约609亿元，同比+147%，其中 2026Q3 毛利润共计 187亿元，同比+91%，环比-20%。12 家 A 股锂上市企业 2026 年前三季度毛利率 35.12%，同比+12.13pct，其中2026Q3 毛利率 32.97%，同比+8.27pct，环比-3.50pct。Q3 锂价单边下行，高价原料库存成本传导滞后，导致毛利润受营收和成本双重挤压。毛利率受营收分母同步收缩的算数稀释影响跌幅较小。

锂价下跌行情下，对于原材料外购比例高的企业考验更大。天华新能、盛新锂能、雅化集团外采比例相对较高，毛利润与毛利率跌幅较多；盐湖股份、藏格矿业和永兴材料等盐湖一体化/矿盐一体化的企业毛利润与毛利率承压能力更强。

归母净利润/净利率：锂价回落带动单季利润环比收缩

12 家 A 股锂上市企业 2026 年前三季度归母净利润共计 344.71 亿元，同比增长 186.7%；2026Q3归母净利润共计 94.76亿元，同比增长 77.9%，环比下降 27.9%。

资源自给率高的企业本季度业绩承压能力较强。2026Q3 12 家企业中 11 家实现利润正值，其中盐湖股份、藏格矿业实现断层领先。藏格矿业受益于 Q3气温升高，日产量提升，Q3 碳酸锂产量环比+27%；另外麻米错盐湖 8 月 1 日投料试车实现碳酸锂产量 1.05 万吨，销量0.19万吨，为藏格贡献利润，Q4 随着项目继续爬坡量产，藏格业绩有望持续提升。

公司净利率同比数据走弱，环比降幅扩大。12 家 A 股锂上市企业 2026 年前三季度净利率19.89%，同比+8.66pct，其中 2026Q3 净利率 16.68%，同比+3.27pct，环比-3.74pct。

四费费用：管理费用率下降明显

12 家 A 股锂上市企业 2026 年前三季度四费费用合计 111.95 亿元，同比增加 40.3%；在营收规模扩张的摊薄下，前三季度四费费用率由 2025 年同期的 7.45%降至 2026 年前三季度的6.46%。其中管理费用率整体下降较多，由往年的 3.5%\~6%区间下降至2.5\~3%区间。

12家A股锂上市企业2026Q3四费费用共计41.85亿元，同比增加28.4%，环比增加12.0%；四费费用率为7.37%，同比减少0.84pct，环比增加1.56pct。其中管理费用基本持平，营收规模缩减导致管理费用率略抬升 0.43pct 至3.02%。

资本支出：同比维持增长，部分企业付款节奏放缓

12家A 股锂上市企业2026年前三季度资本开支共计 207.44亿元，同比增加 22.1%，已接近 2025 年全年水平。从资本开支周期来看，随锂价回暖、企业经营现金流改善，企业资本开支已经走出磨底阶段，但同比增速较上半年的+28%有所放缓。

分季度来看，2026Q1、2026Q2、2026Q3 样本企业资本开支分别为 65.21 亿元、81.69 亿元、60.54亿元。2026Q3同比增加 9.4%、环比减少25.9%，是2026年内首个环比回落的季度，主要系华友钴业与中矿资源 Q2资本支出较多，Q3更多选择应付账款、应付票据等方式代替现金支付，属于付款时点后移，而非行业资本开始放缓。

分企业来看，龙头企业如华友钴业等资本开支继续维持较高水平。华友钴业专注于印尼镍钴湿法冶炼及三元前驱体、正极材料一体化项目建设，2026Q3 资本开支 35.85 亿元，占样本总额的 59.2%。中矿资源 2026Q3 资本开支 7.04 亿元，前三季度累计 23.63 亿元（Q1 4.44亿元、Q2 12.15亿元、Q3 7.04亿元），主要系赞比亚Kitumba铜矿采选冶一体化项目进入建设收官阶段、纳米比亚Tsumeb 多金属回收项目二期建设持续推进，同时津巴布韦年产 10万吨硫酸锂项目由前期筹备转入全面建设，海外多金属与锂资源项目进入集中投建期。天齐锂业则受格林布什三期及苏州 3 万吨氢氧化锂项目完工转固影响，2026Q3 资本开支回落至4.00 亿元。天华新能 Q3 资本开支 4.12 亿元，较 Q2 的 2.10 亿元明显回升，主要投向四川天华二期 6 万吨电池级碳酸锂项目，2025Q1 一次性预付采矿权价款形成的异常高基数扰动已消退。盛新锂能 Q3资本开支2.50亿元，环比回升52.2%。

偿债能力：偿债能力整体处于合理区间

12家A股锂上市企业2026Q3平均现金比率值为0.78，同比下降 0.58pct，环比上升 4.09pct；资产负债率为42.93%，同比上升 4.18pct，环比上升0.76pct。公司杠杆水平继续小幅抬升，但总体仍处于安全区间。锂价回暖带动盈利修复，部分企业利用经营回款加大项目资本开支，推升整体负债水平。

拉长周期看，板块杠杆自 2024Q3 以来整体处于低位。现金比率平均值持续在 0.71-0.82 的区间窄幅波动，2026Q3 为 0.78，较 2025Q3 下降 0.58pct，但较 2026Q2 回升 4.09pct，主要得益于 Q3 经营性现金流净额 116.41 亿元、同比+56.6%带来的货币资金回补；资产负债率合计值 2024Q3 至 2025 年在 38.75%-40.62%间波动，2025Q3 降至 38.75%低点，2026年前三季度锂价回暖、盈利修复，板块资本开支重回扩张，资金端依托回款并适度加杠杆，推动资产负债率抬升至42.93%，同比+4.18 个百分点，为2022年以来最高，但绝对杠杆仍处历史偏低、结构稳健。

分企业来看，根据各自的风险应对方案和发展战略选择，财务指标分化明显。其中，永兴材料（13.20%）、盐湖股份（13.47%）、藏格矿业（7.52%）资产负债率显著低于板块均值，现金比率分别为4.56、5.19、4.01，经营现金流充沛，短期偿债能力较强，面对锂价周期波动的经营灵活度更高；华友钴业因海外项目持续扩张，维持较高杠杆水平，资产负债率 65.84%处于板块高位，且Q3环比进一步上升1.56pct；盛新锂能（59.23%）、江特电机（47.66%）、西藏矿业（44.64%）受扩产与原料采购资金占用影响，短期流动性指标相对偏弱。中矿资源资产负债率由Q2的36.18%升至 38.97%，是加杠杆最快的一家，与其海外项目集中投建期相关。

风险提示

1、锂价受供需基本面和资金面双重因素影响，博弈性较强，需关注锂价震荡对公司业绩的影响。

2、需关注锂价回落带来公司存货跌价准备计提及投资收益下降的可能性。

分析师声明

作者在中国证券业协会登记为证券投资咨询(分析师)，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证：（i）本报告所采用的数据均来自合规渠道；（ii）本报告分析逻辑基于作者的职业理解，并清晰准确地反映了作者的研究观点；（iii）本报告结论不受任何第三方的授意或影响；（iv）不存在任何利益冲突；（v）英文版翻译若与中文版有所歧义，以中文版报告为准；特此声明。

投资评级说明

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