中国核电（601985.SH）

三季度业绩企稳修复，静待电价回升及机组投产释放增量

核心观点

单三季度营收与归母净利润恢复同比增长。2026 年前三季度，公司实现营业收入 598.48 亿元，追溯调整后同比下降 2.90%；归母净利润为 60.66亿元，追溯调整后同比下降 24.20%。分业务看，核电收入同比减少 8.35亿元，归母净利润同比减少 9.59 亿元，主要系大修增加、发电量增长带动折旧和核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少。新能源收入同比减少 9.51 亿元，归母净利润同比减少 9.77亿元，主要受综合电价下降、项目转固后折旧增加，以及类 REITs和公募 REITs发行稀释中核汇能归母利润影响。单第三季度，公司实现营业收入214.51亿元，追溯调整后同比增长 3.82%，环比增长 10.15%；实现归母净利润 24.25 亿元，追溯调整后同比增长 3.80%，环比增长 53.79%。

核电机组有序建设，密集投产期临近。公司目前控股核电在运机组 27台，装机容量 2621.2 万千瓦；在建及核准待建机组共 22 台，总装机容量2563.5 万千瓦，其中 2026 年 7 月 31 日最新核准辽宁庄河核电 1、2 号机组和浙江金七门核电 3、4 号机组。2026年上半年，三门 3 号、田湾8 号启动冷态功能试验转入调试阶段；漳州 3 号、徐大堡 1 号完成反应堆厂房穹顶吊装转入安装阶段；徐圩 1 号、金七门 2 号机组 FCD。公司即将进入核电项目密集投产期，成长确定性较强。

新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至2026年三季度末，公司新能源控股在运装机容量3591.56万千瓦，包括风电1119.11万千瓦、光伏2472.45万千瓦，另控股独立储能电站206.10万千瓦；控股在建装机容量926.36万千瓦，包括风电390.62万千瓦，光伏535.74万千瓦。前三季度风电增加56.43万千瓦，较上年同期下降38.2%；光伏增加171.03万千瓦，较上年同期下降42.5%。公司新能源装机增速显著放缓，资本开支压力下降。

风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到各省电价出现回升信号，2027年公司核电盈利能力有望修复，预计 2026-2028年公司归母净利润为 75.7/99.2/109.5（原为 75.8/95.3/105.3 亿元），同比增速-19%/31%/10%，对应当前股价 PE 为 26/20/18X，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

公用事业·电力

证券分析师：黄秀杰 021-61761029 huangxiujie@guosen.com.cn S0980521060002

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基础数据

市场走势

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单三季度营收与归母净利润恢复同比增长。2026年前三季度，公司实现营业收入598.48 亿元，追溯调整后同比下降 2.90%；归母净利润为 60.66 亿元，追溯调整后同比下降 24.20%。分业务看，核电收入同比减少 8.35 亿元，归母净利润同比减少 9.59亿元，主要系大修增加、发电量增长带动折旧和核燃料成本增加、乏燃料处置费计提增加及增值税返还减少。新能源收入同比减少 9.51亿元，归母净利润同比减少 9.77 亿元，主要受综合电价下降、项目转固后折旧增加，以及类 REITs和公募 REITs发行稀释中核汇能归母利润影响。单第三季度，公司实现营业收入214.51亿元，追溯调整后同比增长3.82%，环比增长10.15%；实现归母净利润24.25亿元，追溯调整后同比增长 3.80%，环比增长 53.79%。

电价下行拖累盈利能力有所减弱，费用率相对稳定。公司毛利率为 37.64%，同比下降 6.34pct；净利率为 20.13%，同比下降 5.01pct。公司发电量同比增长，但电价下降影响发电收入，同时大修、折旧及核燃料等成本增加，导致公司盈利能力有所下降。前三季度公司销售费用为 0.66亿元，同比下降 8.84%；管理费用为24.62 亿元，同比下降 9.67%；研发费用为 6.57亿元，同比下降 13.25%。财务费用为 52.12 亿元，同比下降 0.57%。公司期间费用率合计 14.03%，同比略降0.24pct。

ROE同比下降，企业自由现金流压力有所缓解。2026年前三季度公司ROE为5.06%，同比下降 2.05pct，降幅较为明显，主要系净利率同比下降所致。公司资产周转率为 0.08次，同比降低 0.01次；权益乘数为 6.44，同比提高 0.35。公司前三季度，经营现金净流入 351.69 亿元，同比增长 16.20%。主要系发电收到售电款减少低于购买商品、接受劳务和支付税费现金流减少所致，采购及劳务付款与税费支出合计同比减少 76.70 亿元，超过销售及劳务收款减少的 22.56 亿元。投资现金净流出 519.24 亿元，净流出规模同比减少 17.93%，主要系购建长期资产支付的现金同比减少 106.59亿元，公司新能源业务战略收缩，新建规模降低，资本开支压力有所缓解。筹资现金净流入 162.41 亿元，同比下降 49.35%，主要系借款及子公司吸收少数股东投资收到的现金减少所致。前三季度公司企业自由现金流量为-349.96亿元，流出规模同比下降 28.4%，现金流压力有所缓解。

三季度核电电量回升，带动前三季度核电上网电量转为同比增长。26 年前三季度累计商运发电量 1866.6 亿 kWh，同比增长 1.25%；上网电量 1760.53 亿 kWh，同比增长 1.12%。其中核电发电量 1532.78 亿 kWh，同比增长 1.50%，上网电量 1432.62亿 kWh，同比增长 1.40%；新能源发电量 333.82亿 kWh，同比增长 0.08%，其中风电 139.12 亿 kWh，同比下降 3.13%；光伏 194.70 亿 kWh，同比增长 2.50%；新能源上网电量 327.91 亿 kWh，同比下降 0.07%。分电站看，江苏、海南、福清核电发电量同比有所下降，秦山、三门、漳州核电同比增加，主要系机组检修天数变化及漳州 2 号机组投产所致。

仅第三季度，公司总发电量 669.91亿 kWh（同比+7.03%，环比+8.82%），上网电量 631.34 亿 kWh（同比+7.02%，环比+8.86%）；核电发电量 553.06 亿 kWh（同比+8.13%，环比+10.35%），上网电量 516.53 亿 kWh（同比+8.21%，环比+10.47%）；新能源发电量 116.85 亿 kWh（同比+2.13%，环比+2.11%），上网电量 114.81 亿kWh（同比+1.97%，环比+2.18%）。

核电机组有序建设，密集投产期临近。公司目前控股核电在运机组 27台，装机容量 2621.2万千瓦；在建及核准待建机组共 22台，总装机容量 2563.5万千瓦，其中 2026 年 7 月 31 日最新核准辽宁庄河核电 1、2 号机组和浙江金七门核电 3、4号机组。2026年上半年，三门 3号、田湾 8 号启动冷态功能试验转入调试阶段；漳州 3号、徐大堡 1 号完成反应堆厂房穹顶吊装转入安装阶段；徐圩 1号、金七门 2号机组 FCD。公司即将进入核电项目密集投产期，成长确定性较强。

新能源业务战略收缩，装机增速放缓。截至 2026年三季度末，公司新能源控股在运装机容量 3591.56 万千瓦，包括风电 1119.11 万千瓦、光伏 2472.45万千瓦，另控股独立储能电站 206.10 万千瓦；控股在建装机容量 926.36 万千瓦，包括风电 390.62 万千瓦，光伏 535.74 万千瓦。前三季度风电增加 56.43 万千瓦，较上年同期下降 38.2%；光伏增加 171.03 万千瓦，较上年同期下降 42.5%。公司新能源装机增速显著放缓，资本开支压力下降。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到各省电价出现回升信号，2027 年公司核电盈利能力有望修复，预计 2026-2028 年公司归母净利润为75.7/99.2/109.5（原为 75.8/95.3/105.3 亿元），同比增速-19%/31%/10%，对应当前股价 PE 为 26/20/18X，维持“优于大市”评级。

表1：可比公司估值表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 注：华能水电为 Wind一致预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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