【事件分析】2027-28年度棉花期货升贴水变动解析

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事件概况： 

本周二晚（2026年11月10日），郑商所公布了2027/28年度棉花期货替代交割品升贴水公告，公告内容自2027/28年度生产的棉花开始实施，调整升贴水内容如下所示：

分析点评：

对比2026/27年度与2027/28年度棉花期货交割品升贴水，各类指标变动主要体现在以下几个方面。

1、颜色级：颜色级为11、21级交割品升水保持不变；颜色级为12、22级交割品贴水扩大50元/吨，从贴水200元/吨、500元/吨调整至贴水250元/吨、550元/吨。

2、马克隆值：马克隆值为A的交割品升水50元/吨，从升水100元/吨上调至150元/吨；马克隆值为C2的交割品贴水缩窄50元/吨，从贴水100元/吨调整至贴水50元/吨。

3、断裂比强度：S1级和S2级的交割品升水上升50元/吨，从150元/吨、100元/吨上调至200元/吨、150元/吨。

4、长度整齐度：U1级的交割品升水上升50元/吨，从150元/吨上调至200元/吨。

对比近三个年度棉花期货交割品升贴水，主要调整指标基本包括颜色级、断裂比强度、长度整齐度，2026/27年度指标调整多了一项长度，并且指标调整重点在于升水方面。2027/28年度指标调整则是多了一项马克隆值，且对主要指标的升水幅度进行上调，贴水幅度进行下调。

郑州商品交易所对2027/28年度棉花期货替代交割品的调整影响或主要体现在两个方面，一方面是固定质量价差，让期货“以质论价”追上现货。同时激励优质货源进入交割池、扩大可交割供给，改善期货定价代表性，让套保企业对上下游都有利。对于棉花贸易商或者仓单套利商而言，棉花期货交割品升水幅度上升，仓单和现货之间的质量价差需要重新校准，比如现货质量差价没跟上期货升贴水，就存在质量套利窗口；贴水幅度下降导致可交割品池扩大，更多偏弱货源可以做成仓单。另外一方面利于期货价格更准确的反映市场供需情况。

观点看法：

总体上，2027/28年度棉花期货替代品升贴水对主要指标进行了调整，涉及的指标升水幅度进行上调，贴水幅度相对下调，不过整体调整幅度相对弱于去年同期。后期需要关注新棉仓单注册情况。 

研究员：王翠冰

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