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资讯 政府债发行提速支撑社融，实体信贷需求仍待修复
银行
2026 年 11 月 15 日
——10月金融数据点评
投资评级：看好（维持）业
刘呈祥（分析师）
陈艺丹（联系人）
liuchengxiang@kysec.cn
chenyidan@kysec.cn
行业走势图
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证书编号：S0790523060002
证书编号：S0790126070023
货币：M1 增速回升、M2 小幅回落，剪刀差明显收窄
10月 M1 增速环比回升 1.2pct 至 4.4%，M1 回升显著带动 M2-M1剪刀差收窄至 2.7%。10月 M1 增速为 4.4%，主要受去年同期基数回落支撑。10 月 M2 增速环比下降 0.1pct 至 7.1%，受信贷派生偏弱拖累，当月社融口径人民币贷款净减少 5846 亿元，同比减少 5692亿元，存款派生力度继续减弱。
存款：财政存款大幅多增、非银存款维持高增，住户与企业存款减少
10月人民币存款新增 1.21万亿元，同比多增 6000亿元。结构上来看，住户存款减少 9200亿元，同比少减 4200 亿元，居民提前还贷和存款搬家压力边际缓解。企业存款减少 1.25万亿元，同比多减 1647亿元，或与 10 月企业集中缴税有关，叠加季初企业存款季节性回落。财政存款增加 1.4万亿元，同比多增 6800亿元，为政府债发行提速、财政资金集中入库所致。非银存款增加 1.58万亿元，同比少增 2700 亿元，但仍是存款增长的主要来源。
社融：政府债仍是核心支撑项，贷款转为净减少
10月社融新增 1.14万亿元、同比多增 3251 亿元，存量余额同比增速为 7.2%、环比回升 0.1pct。结构上来看，（1）贷款：人民币贷款（社融口径）净减少5846亿元，同比多减 5692亿元，信贷需求尚未改善；（2）政府债：政府债当月新增 11835 亿元，同比多增 6983 亿元社，融仍核是心支撑项，截至 11月 8日，地方政府债发行 9.89万亿元，发行量超过 2021年以来同期；（3）直接融资：新增 3793亿元，同比多增 598亿元；（4）表外融资：净减少 240亿元，同比少减 846 亿元，主因为委托贷款或仍受政策性金融工具投放支撑；（5）其他：外币贷款增加 95 亿元、其他分项增加 1792亿元，均同比多增。
人民币贷款：票据大幅压降，居民端明显走弱
10月人民币贷款净减少 1000亿元，同比少增 3200亿元。结构上来看，企业短贷、中长贷分别增加 100 亿元、1600亿元，同比多增 2000亿元、1300 亿元，企业中长贷增速回升至 6.12%，或与政策性金融工具配套融资逐步落地有关；票据融资净减少 3117亿元，同比多减 8123亿元，票据明显压降，或受票据到期量较大的影响。居民短贷、中长贷分别减少 2700 亿元、1563 亿元，同比少减 166 亿元、多减 863亿元，反映消费信贷需求仍偏谨慎、居民端仍待提振。非银贷款增加 3470 亿元，同比多增 2534亿元。
投资建议：关注国有大行和储备项目充足的区域城商行的投资机会
资产端对盈利的贡献趋弱，负债成本与资产质量成为更关键的变量。建议关注：（1）负债成本优势明确、核心存款稳定、债券投资能力突出的国有大行，受益标的如工商银行、建设银行、农业银行等；（2）区域景气度高、项目储备充足、具备信贷定价权的城商行，受益标的如成都银行、苏州银行等；（3） 中长期推荐综合经营能力突出、盈利稳健性强的中信银行。
风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
附图 10：居民端表现偏弱
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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