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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 19.58 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 2.82 / 2.82 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 55 / 55 |
| 52周内最高/最低价 | 21.79 / 13.58 |
| 资产负债率(%) | 29.0% |
| 市盈率 | 89.00 |
| 第一大股东 | 天津博迈科投资控股有限公司 |
研究所
分析师:刘卓
SAC 登记编号:S1340522110001
Email:liuzhuo@cnpsec.com
分析师:陈基赟
SAC 登记编号:S1340524070003
Email:chenjiyun@cnpsec.com
海工模块制造优质企业，受益海上油气资本开支扩张
l 事件描述
公司发布2026年三季报，实现营收13.54亿元，同增2.36%；实现归母净利润-0.53 亿元；实现扣非归母净利润-0.64亿元。其中，单Q3公司实现营收5.90亿元，同增110.73%；实现归母净利润0.17亿元，同增53.85%；实现扣非归母净利润0.13亿元，同增58.08%。
l 事件点评
单 Q3 经营情况明显好转，营收同比大幅增长。分季度来看，2026Q1-3 公司分别实现营收 2.58、5.07、5.90 亿元，同比增速分别为-52.56%、1.35%、110.73%，单 Q3 收入增速亮眼；实现归母净利润-0.59、-0.12、0.17 亿元；实现扣非归母净利润-0.61、-0.16、0.13亿元。
毛利率承压，费用管控得当。2026Q1-3公司毛利率同减7.48pct至 7.63%。费用率方面，2026Q1-3 公司期间费用率同减 1.02pct 至6.34%，其中销售费用率同增 0.11pct 至 1.52%，管理费用率同增0.46pct 至 4.12%，财务费用率同减 1.82pct 至-4.38%，研发费用率同增 0.23pct 至 5.09%。
全球化市场拓维成效显著，订单拓展成效显著。公司坚持国际化核心战略，深耕南美、中东两大核心高景气市场，依托与MODEC、SBM长期战略合作基础，上半年持续跟进圭亚那、苏里南、巴西、中东多个大型FPSO、LNG模块化项目招标。受全球地缘格局变化驱动，海外能源资本持续加码海上油气开发投资，公司订单拓展成效显著。2026上半年公司成功落地卡塔尔 SaipemNFPS 海上压缩综合体大额建造订单，系该系列项目第二批次订单；同步与全球头部总包商SBM达成长期框架合作协议，打通常态化、持续性项目承接通道，9月、10月公司分别与SBM签署了约16-21亿元以及24-30亿元海上浮式生产储卸油船上部模块的建造合同。
l 盈利预测与估值
预计公司 2026-2028 年营收分别为 20.90、37.52、45.01 亿元，同比增速分别为 9.95%、79.58%、19.94%；归母净利润分别为 0.05、2.63、3.96 亿元，同比增速分别为-91.51%、4941.43%、50.64%。公司 2027-2028 年业绩对应 PE 估值分别为 20.59、13.67，首次覆盖，给予“增持”评级。
l 风险提示
海上油气资本开支不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；竞争加剧风险等。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1900 | 2090 | 3752 | 4501 |
| 增长率(%) | -28.02 | 9.95 | 79.58 | 19.94 |
| EBITDA(百万元) | 209.71 | 308.64 | 618.86 | 780.21 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 61.45 | 5.22 | 263.10 | 396.33 |
| 增长率(%) | -38.89 | -91.51 | 4941.43 | 50.64 |
| EPS(元/股) | 0.22 | 0.02 | 0.93 | 1.41 |
| 市盈率(P/E) | 88.16 | 1038.07 | 20.59 | 13.67 |
| 市净率(P/B) | 1.69 | 1.70 | 1.61 | 1.49 |
| EV/EBITDA | 16.37 | 14.89 | 5.56 | 3.65 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 1900 | 2090 | 3752 | 4501 |
| 营业成本 | 1530 | 1743 | 3057 | 3622 |
| 税金及附加 | 24 | 10 | 19 | 23 |
| 销售费用 | 29 | 31 | 38 | 41 |
| 管理费用 | 74 | 79 | 98 | 110 |
| 研发费用 | 81 | 88 | 105 | 119 |
| 财务费用 | -57 | -6 | -11 | -29 |
| 资产减值损失 | -110 | -105 | -120 | -135 |
| 营业利润 | 66 | 5 | 286 | 431 |
| 营业外收入 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 营业外支出 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 67 | 6 | 286 | 431 |
| 所得税 | 5 | 0 | 23 | 34 |
| 净利润 | 61 | 5 | 263 | 396 |
| 归母净利润 | 61 | 5 | 263 | 396 |
| 每股收益(元) | 0.22 | 0.02 | 0.93 | 1.41 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 607 | 903 | 2039 | 2611 |
| 交易性金融资产 | 627 | 627 | 627 | 627 |
| 应收票据及应收账款 | 411 | 294 | 472 | 524 |
| 预付款项 | 55 | 63 | 110 | 130 |
| 存货 | 200 | 180 | 445 | 306 |
| 流动资产合计 | 3128 | 3320 | 5356 | 6103 |
| 固定资产 | 872 | 790 | 707 | 623 |
| 在建工程 | 10 | 11 | 12 | 13 |
| 无形资产 | 418 | 410 | 403 | 397 |
| 非流动资产合计 | 1401 | 1311 | 1222 | 1132 |
| 资产总计 | 4529 | 4632 | 6578 | 7235 |
| 短期借款 | 100 | 80 | 60 | 40 |
| 应付票据及应付账款 | 1016 | 1163 | 2845 | 3192 |
| 其他流动负债 | 129 | 141 | 247 | 293 |
| 流动负债合计 | 1244 | 1384 | 3152 | 3525 |
| 其他 | 70 | 70 | 70 | 70 |
| 非流动负债合计 | 70 | 70 | 70 | 70 |
| 负债合计 | 1314 | 1454 | 3222 | 3595 |
| 股本 | 282 | 282 | 282 | 282 |
| 资本公积金 | 2137 | 2137 | 2137 | 2137 |
| 未分配利润 | 749 | 711 | 850 | 1074 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 48 | 48 | 88 | 147 |
| 所有者权益合计 | 3215 | 3178 | 3356 | 3640 |
| 负债和所有者权益总计 | 4529 | 4632 | 6578 | 7235 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -28.0% | 10.0% | 79.6% | 19.9% |
| 营业利润 | -40.2% | -91.8% | 5,152.3% | 50.6% |
| 归属于母公司净利润 | -38.9% | -91.5% | 4,941.4% | 50.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 19.5% | 16.6% | 18.5% | 19.5% |
| 净利率 | 3.2% | 0.2% | 7.0% | 8.8% |
| ROE | 1.9% | 0.2% | 7.8% | 10.9% |
| ROIC | 2.6% | 5.6% | 13.7% | 16.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 29.0% | 31.4% | 49.0% | 49.7% |
| 流动比率 | 2.51 | 2.40 | 1.70 | 1.73 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.08 | 5.93 | 9.80 | 9.05 |
| 存货周转率 | 7.09 | 9.19 | 9.80 | 9.64 |
| 总资产周转率 | 0.38 | 0.46 | 0.67 | 0.65 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.22 | 0.02 | 0.93 | 1.41 |
| 每股净资产 | 11.41 | 11.28 | 11.91 | 12.92 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 88.16 | 1038.07 | 20.59 | 13.67 |
| PB | 1.69 | 1.70 | 1.61 | 1.49 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 61 | 5 | 263 | 396 |
| 折旧和摊销 | 117 | 111 | 111 | 111 |
| 营运资本变动 | -228 | 109 | 708 | 13 |
| 其他 | 167 | 151 | 175 | 199 |
| 经营活动现金流净额 | 117 | 376 | 1257 | 720 |
| 资本开支 | -17 | -21 | -22 | -21 |
| 其他 | 238 | 6 | 7 | 8 |
| 投资活动现金流净额 | 221 | -15 | -15 | -14 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -498 | -20 | -20 | -20 |
| 其他 | -61 | -45 | -87 | -114 |
| 筹资活动现金流净额 | -559 | -65 | -107 | -134 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -214 | 296 | 1136 | 572 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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