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资讯 | 总股本/流通(亿股) | 2.92/2.84 |
| 总市值/流通(亿元) | 1,484.24/1,44 |
先进设备量产规模扩大，混合键合新品通过验证
◼ 走势比较
◼ 股票数据
3.67
12 个月内最高/最低价 945/281.01(元)
相关研究报告
证券分析师：张世杰
E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523020001
证券分析师：罗平
E-MAIL：luoping@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524030001
事件：拓荆科技发布《2026 年第三季度报告》，2026 年前三季度实现营收52.20 亿元，同比增长 23.70%；实现归母净利润 24.31 亿元，同比增长336.79%。其中，2026Q3 实现营收 23.08 亿元，同比增长 1.84%；实现归母净利润 10.88 亿元，同比增长 135.39%。
先进设备量产规模扩大，产品盈利能力增强。2026 年前三季度，受益于先进存储、先进逻辑领域产品竞争力提升，PECVD、PE-ALD 及沟槽填充等设备在客户端量产规模扩大，公司营收持续增长。在盈利能力方面，生产规模效应逐步释放，叠加先进产品、先进工艺设备实现量产应用，带动单位生产成本降低，前三季度毛利率达到 41.65%，同比提升 8.37 个百分点。
持续加大研发投入，销售及研发费率下降。2026 年前三季度公司发生销售费用 3.10 亿元，销售费率 5.94%，同比降低 0.29 个百分点；发生管理费用 2.96 亿元，管理费率 5.67%，同比增长 0.72 个百分点；发生研发费用 5.90 亿元，研发费率 11.31%，同比降低 0.18 个百分点；发生财务费用 0.18 亿元，同比减少 0.51 亿元。
薄膜沉积设备加速放量，先进封装新产品持续突破。截至三季报披露日，公司累计出货超过4,400 个设备反应腔，产品已广泛应用于先进存储、先进/成熟逻辑、先进封装等领域。①PECVD：截至 2026H1，基于 pX 和 Supra-D 反应腔开发的系列工艺设备累计出货超过480 个反应腔，PECVD Bianca先进工艺产品累计出货超过 90 个反应腔。②ALD：2026H1，公司多台 PE-ALD SiO2、SiCO 等工艺设备通过客户验证，在先进存储客户的量产规模快速攀升。③先进封装设备：2026H1，公司持续拓展芯片对晶圆熔融键合、键合界面空洞修复等新产品。三季报披露，新一代高速高精度晶圆对晶圆混合键合产品 Dione 300 eX 已顺利通过客户验证，公司表示该产品可达到国际同类产品最先进水平。
盈利预测
我们预计公司 2026-2028 年实现营收 90.35、121.03、167.55 亿元，实现归母净利润 26.92、31.80、44.11 亿元，对应 PE 55.14、46.67、33.65x，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；行业景气度波动风险；其他风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 6,519 | 9,035 | 12,103 | 16,755 |
| 营业收入增长率(%) | 58.87% | 38.60% | 33.95% | 38.43% |
| 归母净利(百万元) | 927 | 2,692 | 3,180 | 4,411 |
| 净利润增长率(%) | 34.67% | 190.48% | 18.14% | 38.69% |
| 摊薄每股收益(元) | 3.17 | 9.21 | 10.88 | 15.10 |
| 市盈率(PE) | 160.16 | 55.14 | 46.67 | 33.65 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,003 | 5,300 | 6,881 | 8,833 | 11,312 |
| 应收和预付款项 | 1,593 | 1,432 | 2,573 | 3,388 | 4,541 |
| 存货 | 7,216 | 7,826 | 12,950 | 16,263 | 21,677 |
| 其他流动资产 | 875 | 1,722 | 1,741 | 1,747 | 1,759 |
| 流动资产合计 | 12,687 | 16,279 | 24,145 | 30,232 | 39,289 |
| 长期股权投资 | 249 | 300 | 300 | 300 | 300 |
| 投资性房地产 | 0 | 78 | 78 | 78 | 78 |
| 固定资产 | 893 | 1,691 | 1,678 | 1,551 | 1,368 |
| 在建工程 | 729 | 413 | 207 | 103 | 52 |
| 无形资产开发支出 | 176 | 262 | 395 | 390 | 386 |
| 长期待摊费用 | 29 | 37 | 37 | 37 | 37 |
| 其他非流动资产 | 13,238 | 17,041 | 26,153 | 33,240 | 43,097 |
| 资产总计 | 15,314 | 19,824 | 28,849 | 35,701 | 45,318 |
| 短期借款 | 119 | 186 | 186 | 186 | 186 |
| 应付和预收款项 | 2,245 | 3,056 | 4,201 | 5,511 | 7,384 |
| 长期借款 | 2,794 | 850 | 850 | 850 | 850 |
| 其他负债 | 4,858 | 8,616 | 9,663 | 12,170 | 15,708 |
| 负债合计 | 10,015 | 12,708 | 14,901 | 18,718 | 24,128 |
| 股本 | 280 | 282 | 292 | 292 | 292 |
| 资本公积 | 3,482 | 3,958 | 8,508 | 8,508 | 8,508 |
| 留存收益 | 1,716 | 2,567 | 5,157 | 8,217 | 12,460 |
| 归母公司股东权益 | 5,280 | 6,610 | 13,460 | 16,519 | 20,763 |
| 少数股东权益 | 19 | 506 | 488 | 464 | 428 |
| 股东权益合计 | 5,299 | 7,115 | 13,948 | 16,983 | 21,191 |
| 负债和股东权益 | 15,314 | 19,824 | 28,849 | 35,701 | 45,318 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | -283 | 3,633 | -1,661 | 2,025 | 2,576 |
| 投资性现金流 | -892 | -1,329 | -114 | 47 | 70 |
| 融资性现金流 | 1,361 | -64 | 3,356 | -121 | -167 |
| 现金增加额 | 184 | 2,239 | 1,581 | 1,952 | 2,479 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 4,103 | 6,519 | 9,035 | 12,103 | 16,755 |
| 营业成本 | 2,393 | 4,241 | 5,267 | 6,929 | 9,422 |
| 营业税金及附加 | 11 | 32 | 40 | 52 | 75 |
| 销售费用 | 290 | 407 | 587 | 787 | 1,089 |
| 管理费用 | 210 | 314 | 497 | 666 | 838 |
| 财务费用 | 65 | 85 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -15 | -154 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1 | 50 | 37 | 56 | 83 |
| 公允价值变动 | 204 | 55 | 1,200 | 1,000 | 800 |
| 营业利润 | 679 | 875 | 2,972 | 3,506 | 4,861 |
| 其他非经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 679 | 876 | 2,972 | 3,506 | 4,861 |
| 所得税 | -9 | -39 | 297 | 351 | 486 |
| 净利润 | 687 | 915 | 2,675 | 3,156 | 4,375 |
| 少数股东损益 | -1 | -12 | -17 | -24 | -36 |
| 归母股东净利润 | 688 | 927 | 2,692 | 3,180 | 4,411 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 41.69% | 34.95% | 41.71% | 42.75% | 43.77% |
| 销售净利率 | 16.77% | 14.22% | 29.79% | 26.28% | 26.32% |
| 销售收入增长率 | 51.70% | 58.87% | 38.60% | 33.95% | 38.43% |
| EBIT 增长率 | -13.24% | 60.71% | 243.69% | 17.99% | 38.63% |
| 净利润增长率 | 3.86% | 34.67% | 190.48% | 18.14% | 38.69% |
| ROE | 13.03% | 14.02% | 20.00% | 19.25% | 21.24% |
| ROA | 5.44% | 5.21% | 10.99% | 9.78% | 10.80% |
| ROIC | 6.09% | 8.89% | 16.80% | 16.65% | 18.89% |
| EPS (X) | 2.36 | 3.17 | 9.21 | 10.88 | 15.10 |
| PE (X) | 215.68 | 160.16 | 55.14 | 46.67 | 33.65 |
| PB (X) | 28.11 | 22.45 | 11.03 | 8.98 | 7.15 |
| PS (X) | 36.17 | 22.77 | 16.43 | 12.26 | 8.86 |
| EV/EBITDA (X) | 69.55 | 89.38 | 44.90 | 37.84 | 27.27 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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