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资讯 前三季度毛利率同比提升，AI 与扩品类业务持续布局
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 11.51/11.51 |
| 总市值/流通(亿元) | 720.99/720.99 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 76.2/45.26 |
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证券分析师：张世杰
E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523020001
证券分析师：罗平
E-MAIL：luoping@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524030001
事件：传音控股发布《2026 年第三季度报告》，2026 年前三季度实现营收502.80 亿元，同比增长 1.49%；实现归母净利润 26.30 亿元，同比增长22.44%。其中，2026Q3 实现营收 148.49 亿元，同比下降 27.45%；实现归母净利润 8.57 亿元，同比下降 8.40%。
手机售价调整支撑收入，累计毛利率同比提升。2026H1，公司根据成本变化和市场竞争策略调整产品价格，智能手机平均售价上涨带动收入增长；同时受历史库存影响，成本上涨略有滞后，毛利率有所提升，2026 年前三季度公司毛利率为 22.64%，同比提升 3.17 个百分点。
持续加大研发投入，管理费率基本稳定。2026 年前三季度公司发生销售费用 42.61 亿元，销售费率 8.47%，同比增长 0.64 个百分点；发生管理费用 13.22 亿元，管理费率 2.63%，同比降低 0.01 个百分点；发生研发费用 24.80 亿元，研发费率 4.93%，同比增长 0.61 个百分点；发生财务费用 5.17 亿元，同比增加 5.36 亿元。
巩固新兴市场优势，AI 与扩品类业务持续布局。2026H1，公司全球手机市场占有率为 11.3%，排名第三，非洲智能机市场占有率排名第一。①AI手机：公司已发布 TECNO AI，带来新一代智慧助手 Ella，并持续研发 AI-BestMoment、AI RAW 画质增强等技术，布局端侧 AI 影像能力。②扩品类：数码配件、家用电器及储能业务延续多品牌策略，依托 AI 技术着力打造互联互通、跨端协同、软硬融合的平台能力。③移动互联网：在应用分发、工具及游戏等流量生态基础上，布局生活服务与本地垂类内容生态，借助AI 优化产品设计和本地化运营。
盈利预测
我们预计公司 2026-2028 年实现营收 693.17、778.76、900.30 亿元，实现归母净利润 36.47、46.58、63.00 亿元，对应 PE 21.26、16.65、12.31x，维持公司“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；供应链风险；其他风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 65,591 | 69,317 | 77,876 | 90,030 |
| 营业收入增长率(%) | -4.55% | 5.68% | 12.35% | 15.61% |
| 归母净利(百万元) | 2,581 | 3,647 | 4,658 | 6,300 |
| 净利润增长率(%) | -53.49% | 41.34% | 27.70% | 35.26% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.08 | 2.95 | 3.76 | 5.09 |
| 市盈率(PE) | 30.04 | 21.26 | 16.65 | 12.31 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 12,216 | 11,740 | 16,188 | 20,370 | 26,563 |
| 应收和预付款项 | 3,815 | 4,423 | 3,252 | 3,707 | 4,218 |
| 存货 | 8,663 | 8,903 | 9,965 | 10,815 | 12,547 |
| 其他流动资产 | 14,114 | 12,673 | 13,250 | 13,398 | 13,585 |
| 流动资产合计 | 38,809 | 37,739 | 42,654 | 48,290 | 56,912 |
| 长期股权投资 | 774 | 871 | 871 | 871 | 871 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3,130 | 3,131 | 2,926 | 2,721 | 2,516 |
| 在建工程 | 32 | 41 | 41 | 41 | 41 |
| 无形资产开发支出 | 477 | 1,085 | 1,085 | 1,085 | 1,085 |
| 长期待摊费用 | 75 | 121 | 121 | 121 | 121 |
| 其他非流动资产 | 40,575 | 39,133 | 44,210 | 49,846 | 58,468 |
| 资产总计 | 45,062 | 44,382 | 49,254 | 54,685 | 63,102 |
| 短期借款 | 2,194 | 1,862 | 1,862 | 1,862 | 1,862 |
| 应付和预收款项 | 17,213 | 16,799 | 18,671 | 20,264 | 23,402 |
| 长期借款 | 247 | 277 | 277 | 277 | 277 |
| 其他负债 | 5,063 | 4,796 | 5,677 | 5,999 | 6,524 |
| 负债合计 | 24,717 | 23,734 | 26,486 | 28,401 | 32,065 |
| 股本 | 1,140 | 1,151 | 1,238 | 1,238 | 1,238 |
| 资本公积 | 6,976 | 7,304 | 7,304 | 7,304 | 7,304 |
| 留存收益 | 11,989 | 11,947 | 14,166 | 17,648 | 22,357 |
| 归母公司股东权益 | 20,230 | 20,525 | 22,617 | 26,098 | 30,807 |
| 少数股东权益 | 115 | 124 | 151 | 185 | 230 |
| 股东权益合计 | 20,346 | 20,649 | 22,768 | 26,283 | 31,038 |
| 负债和股东权益 | 45,062 | 44,382 | 49,254 | 54,685 | 63,102 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 2,848 | 1,420 | 5,016 | 4,742 | 7,101 |
| 投资性现金流 | 785 | 1,729 | 489 | 616 | 683 |
| 融资性现金流 | -3,290 | -3,098 | -549 | -1,176 | -1,591 |
| 现金增加额 | 281 | -188 | 4,448 | 4,182 | 6,193 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 68,715 | 65,591 | 69,317 | 77,876 | 90,030 |
| 营业成本 | 54,091 | 53,030 | 55,252 | 61,053 | 70,161 |
| 营业税金及附加 | 206 | 196 | 208 | 234 | 270 |
| 销售费用 | 4,836 | 5,204 | 5,545 | 6,230 | 7,202 |
| 管理费用 | 1,733 | 1,678 | 1,802 | 2,025 | 2,341 |
| 财务费用 | -107 | 133 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -283 | -285 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 796 | 650 | 530 | 618 | 684 |
| 公允价值变动 | -157 | -21 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 6,574 | 3,181 | 4,384 | 5,597 | 7,570 |
| 其他非经营损益 | 104 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 6,678 | 3,183 | 4,384 | 5,597 | 7,570 |
| 所得税 | 1,080 | 578 | 709 | 905 | 1,225 |
| 净利润 | 5,597 | 2,605 | 3,675 | 4,691 | 6,345 |
| 少数股东损益 | 48 | 25 | 27 | 34 | 45 |
| 归母股东净利润 | 5,549 | 2,581 | 3,647 | 4,658 | 6,300 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 21.28% | 19.15% | 20.29% | 21.60% | 22.07% |
| 销售净利率 | 8.08% | 3.93% | 5.26% | 5.98% | 7.00% |
| 销售收入增长率 | 10.31% | -4.55% | 5.68% | 12.35% | 15.61% |
| EBIT 增长率 | -9.54% | -53.97% | 63.36% | 27.67% | 35.25% |
| 净利润增长率 | 0.22% | -53.49% | 41.34% | 27.70% | 35.26% |
| ROE | 27.43% | 12.57% | 16.13% | 17.85% | 20.45% |
| ROA | 12.28% | 5.83% | 7.85% | 9.03% | 10.77% |
| ROIC | 21.06% | 9.58% | 14.38% | 16.14% | 18.76% |
| EPS (X) | 4.48 | 2.08 | 2.95 | 3.76 | 5.09 |
| PE (X) | 13.97 | 30.04 | 21.26 | 16.65 | 12.31 |
| PB (X) | 3.83 | 3.78 | 3.43 | 2.97 | 2.52 |
| PS (X) | 1.13 | 1.18 | 1.12 | 1.00 | 0.86 |
| EV/EBITDA (X) | 15.83 | 21.11 | 13.97 | 10.33 | 6.91 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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