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资讯 多业务协同驱动增长，先进封装材料加速导入
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 1.42/1.42 |
| 总市值/流通(亿元) | 88.56/88.56 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 107.28/43.56 |
相关研究报告
证券分析师：张世杰
E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190523020001
证券分析师：罗平
E-MAIL：luoping@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524030001
事件：德邦科技发布《2026 年第三季度报告》，2026 年前三季度实现营收14.23 亿元，同比增长 30.54%；实现归母净利润 1.06 亿元，同比增长52.68%。其中，2026Q3 实现营收 5.43 亿元，同比增长 35.72%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比增长 59.01%。
集成电路业务快速增长，提质增效带动利润提升。报告期内，公司聚焦封装核心主业，持续丰富多元化产品矩阵、加强市场开拓，销售订单同比增加。其中，集成电路板块营收快速增长，智能终端、新能源板块营收稳步攀升，高端装备板块营收小幅增长。公司固晶胶、晶圆 UV 膜等关键材料已实现规模化供货，服务华天科技、通富微电、长电科技、日月新等头部封测企业。2026 年前三季度，公司实现毛利率 27.95%，同比降低 0.03 个百分点。公司收入规模扩大带动毛利额提升，持续推进提质增效，期间费用增幅低于收入增幅，共同带动利润增长。
期间费率把控得当，持续投入研发。2026 年前三季度，公司发生销售费用 0.66 亿元，销售费率 4.62%，同比降低 1.51 个百分点；发生管理费用1.31 亿元，管理费率 9.17%，同比增长 0.08 个百分点；发生研发费用 0.63亿元，研发费率 4.41%，同比降低 0.89 个百分点；发生财务费用 0.09 亿元，同比增加 0.12 亿元。
先进封装与终端材料持续突破，国内外产能布局完善。截至 2026H1，①先进封装：DAF/CDAF 膜、底部填充胶（Underfill）、Lid 框胶已实现小批量交付，芯片级导热材料（TIM1）已通过国内某重要封测客户全套可靠性验证。②智能终端：LIPO 立体屏幕封装光敏树脂材料已实现规模化稳定供货，公司积极拓展 AR 智能眼镜等新兴终端领域，有序开展产品验证与资质认证。③产能布局：公司将原年产 35 吨半导体电子封装材料建设项目变更为德邦半导体材料研发与生产（华南）基地建设项目，扩充导热界面材料、导电胶等核心产品产能；泰国合资公司工厂于 2026 年 3 月正式开业，聚焦半导体先进封装电子材料本土化生产，承接东南亚区域客户订单。
盈利预测
我们预计公司 2026-2028 年实现营收 19.92、26.22、34.27 亿元，实现归母净利润 1.64、2.93、4.61 亿元，对应 PE 53.88、30.27、19.19x，维持公司“买入”评级。
风险提示：新产品导入不及预期风险；行业间气度波动风险；其他风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 1,547 | 1,992 | 2,622 | 3,427 |
| 营业收入增长率(%) | 32.61% | 28.74% | 31.63% | 30.71% |
| 归母净利(百万元) | 108 | 164 | 293 | 461 |
| 净利润增长率(%) | 10.45% | 52.74% | 77.99% | 57.74% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.76 | 1.16 | 2.06 | 3.24 |
| 市盈率(PE) | 82.30 | 53.88 | 30.27 | 19.19 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表（百万）
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 510 | 466 | 166 | 70 | 71 |
| 应收和预付款项 | 329 | 584 | 679 | 898 | 1,189 |
| 存货 | 164 | 219 | 294 | 361 | 458 |
| 其他流动资产 | 857 | 613 | 677 | 692 | 746 |
| 流动资产合计 | 1,860 | 1,882 | 1,817 | 2,021 | 2,464 |
| 长期股权投资 | 0 | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 670 | 921 | 1,318 | 1,632 | 1,880 |
| 在建工程 | 192 | 132 | 66 | 33 | 16 |
| 无形资产开发支出 | 133 | 142 | 139 | 135 | 132 |
| 长期待摊费用 | 19 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 其他非流动资产 | 1,956 | 2,180 | 2,126 | 2,331 | 2,774 |
| 资产总计 | 2,970 | 3,446 | 3,720 | 4,202 | 4,873 |
| 短期借款 | 114 | 145 | 145 | 145 | 145 |
| 应付和预收款项 | 337 | 494 | 578 | 749 | 947 |
| 长期借款 | 0 | 161 | 161 | 161 | 161 |
| 其他负债 | 208 | 296 | 370 | 412 | 460 |
| 负债合计 | 659 | 1,096 | 1,253 | 1,466 | 1,712 |
| 股本 | 142 | 142 | 142 | 142 | 142 |
| 资本公积 | 1,840 | 1,826 | 1,826 | 1,826 | 1,826 |
| 留存收益 | 366 | 425 | 573 | 840 | 1,262 |
| 归母公司股东权益 | 2,294 | 2,324 | 2,441 | 2,708 | 3,130 |
| 少数股东权益 | 16 | 26 | 26 | 28 | 32 |
| 股东权益合计 | 2,310 | 2,350 | 2,467 | 2,737 | 3,162 |
| 负债和股东权益 | 2,970 | 3,446 | 3,720 | 4,202 | 4,873 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 379 | -101 | 192 | 420 | 531 |
| 投资性现金流 | -180 | -92 | -496 | -491 | -490 |
| 融资性现金流 | -87 | 98 | 6 | -25 | -40 |
| 现金增加额 | 112 | -96 | -300 | -96 | 1 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 1,167 | 1,547 | 1,992 | 2,622 | 3,427 |
| 营业成本 | 845 | 1,122 | 1,430 | 1,802 | 2,276 |
| 营业税金及附加 | 9 | 13 | 16 | 21 | 28 |
| 销售费用 | 73 | 96 | 123 | 160 | 206 |
| 管理费用 | 97 | 128 | 179 | 236 | 308 |
| 财务费用 | -9 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | 0 | -8 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 7 | 0 | 7 | 7 | 8 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 104 | 116 | 174 | 312 | 494 |
| 其他非经营损益 | 6 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 111 | 117 | 176 | 314 | 496 |
| 所得税 | 13 | 7 | 11 | 20 | 31 |
| 净利润 | 98 | 109 | 165 | 295 | 465 |
| 少数股东损益 | 0 | 2 | 1 | 2 | 3 |
| 归母股东净利润 | 97 | 108 | 164 | 293 | 461 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 27.55% | 27.50% | 28.23% | 31.27% | 33.60% |
| 销售净利率 | 8.35% | 6.95% | 8.25% | 11.16% | 13.47% |
| 销售收入增长率 | 25.19% | 32.61% | 28.74% | 31.63% | 30.71% |
| EBIT 增长率 | -4.98% | 29.37% | 52.06% | 78.61% | 57.77% |
| 净利润增长率 | -5.36% | 10.45% | 52.74% | 77.99% | 57.74% |
| ROE | 4.25% | 4.63% | 6.73% | 10.80% | 14.74% |
| ROA | 3.42% | 3.41% | 4.60% | 7.44% | 10.24% |
| ROIC | 3.24% | 4.05% | 5.82% | 9.50% | 13.18% |
| EPS (X) | 0.68 | 0.76 | 1.16 | 2.06 | 3.24 |
| PE (X) | 90.90 | 82.30 | 53.88 | 30.27 | 19.19 |
| PB (X) | 3.86 | 3.81 | 3.63 | 3.27 | 2.83 |
| PS (X) | 7.59 | 5.72 | 4.45 | 3.38 | 2.58 |
| EV/EBITDA (X) | 32.52 | 34.92 | 26.03 | 17.05 | 11.92 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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